消费券刺激下的运动品发展机遇

核心观点与关键数据

• 板块表现：2023年上半年，运动用品板块表现尚可，走势与大盘一致，但下半年估值有所回落，主要因中期业绩符合预期，且公司对全年指引趋于谨慎。
• 政策刺激：上海公布将投入5亿元发放消费券，涵盖餐饮、住宿、电影、体育领域，其中体育领域2700万元将用于招募700余家体育场馆参与服务。
• 估值水平：目前板块估值回落至合理水平，大部分公司估值在15倍上下，部分接近10倍，具备吸引力。
• 消费情绪：预计下半年消费情绪逐步好转，政策刺激下消费回暖，品牌开店节奏恢复，消费者消费习惯回归正常，奥运年热度带动消费情绪。

推荐标的与逻辑

• 安踏体育（2020.HK）：
  • 业绩：上半年收入同比增长13.8%，股东应占溢利同比增长17%至61.6亿元（Amer成功上市带来一次性收益约16亿）。
  • 推荐逻辑：管理层宣布回购计划不超过100亿港元，派发中期股息118港仙/股，体现管理层信心；多品牌协同发展，覆盖更多消费群体。
• 李宁（2331.HK）：
  • 业绩：上半年收入同比增长2.3%，线上表现优于线下，跑步及健身品类分别同比增长25%和7%。
  • 推荐逻辑：窜货问题逐步解决，库存水平回归健康，增长将回归稳健；相比安踏，股价回落较多，外资持股比例更高，弹性更大。
• 耐克（NKE.N）：
  • 业绩：2024年第四季度营收126.06亿美元，低于预期，大中华区同比增长7%。
  • 推荐逻辑：宣布更换CEO，Elliott Hill接替John Donahoe，有助于重振耐克活力；此前策略问题导致市场份额丢失，新任CEO熟悉内部及合作伙伴，有望提升业绩。
• 滔搏（6110.HK）：
  • 业绩：FY2025H1归母净利润同比下降35%，主要因收入下降、需求放缓、毛利率下降。
  • 推荐逻辑：业绩波动受耐克和阿迪达斯影响，耐克产品组合问题影响更大，阿迪达斯新品售罄情况较好；作为体育零售商，将受益于两大巨头恢复和消费政策刺激。

风险提示

• 政策变动、消费意愿不及预期、行业竞争加剧。