第三方支付盈利改善，海外战略持续推进

主要观点： 公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。 报告日期：2024-09-26 •智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。•行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。 ⚫支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。 2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。 ⚫海外战略持续推进，拉动整体毛利率 公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。 ⚫投资建议 预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com ⚫风险提示 线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。 正文目录 引言...........................................................................................................................................................................................................41.公司基本情况.......................................................................................................................................................................................51.1公司发展历程...................................................................................................................................................................................................51.2公司股权结构...................................................................................................................................................................................................51.3公司业务构成...................................................................................................................................................................................................61.4公司财务数据...................................................................................................................................................................................................72.支付收单业务盈利能力提升..............................................................................................................................................................92.1线下收单业务...................................................................................................................................................................................................92.2各类刺激消费政策，有望促进线下收单业务回升..........................................................................................................................112.3行业持续规范，现有领先企业议价能力提升....................................................................................................................................143.海外战略持续推进.............................................................................................................................................................................164.盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构.................................................................................................................................................................................................5图表3新大陆业务分类.............................................................................................................................................................................................6图表4新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元）............................................................................................................................7图表5营业总收入及增速（单位：百万元）...................................................................................................................................................7图表6归母净利润及增速（单位：百万元）...................................................................................................................................................7图表7毛利率变化......................................................................................................................................................................................................8图表8费用率变化......................................................................................................................................................................................................8图表9存货及周转率（单位：百万元）......................................................................