四季度国内宏观展望：理性看待转型期降速，关注增长新动能

1. 海外环境：外需不确定性较大，美联储降息节奏平缓。

   • 美国经济动能下行，海外补库存周期推迟，外需对我国出口支撑力度有限。
   • 中美关系、中欧关系不确定性增加，价值链碎片化，我国出口份额存在回落风险。
   • 美联储降息节奏大概率平缓，市场对美联储降息预期过高，相关资产价格可能面临波动。

2. 国内增长：供给端驱动弱复苏，政策加力支持。

   • 政策目标与经济现状存在偏离，完成全年增长目标依赖逆周期政策支持。
   • 供给端发力是提高GDP的较快路径，重点行业如光伏、电池、新能源车等保持高增速。
   • 低名义增速削弱民间消费和投资意愿，政府主导的重大项目建设对经济支撑作用增强。

3. 国内价格：低通胀格局延续，补库存周期推迟。

   • 食品价格上涨推动CPI温和回升，但非食品价格下行压力仍大，核心CPI大概率保持在低位。
   • 供需失衡导致工业品价格持续负增长，企业补库存周期或延后。

4. 国内政策：强财政、宽货币政策周期开启，政策发力点切换。

   • 财政政策：超长期特别国债支持“两重”“两新”建设，政策力度加大。
   • 货币政策：降准降息空间较大，流动性充裕，利率下行趋势明显。
   • 政策发力点从产能和需求升级改造向培育新动能切换，发展新质生产力成为长期主线。

5. 资产配置：关注债券资产，提前布局新产业。

   • 降息周期开启、资产收益率下行和低通胀三重利好叠加，债券类资产具备长期配置价值。
   • 发展新质生产力长期方向不变，中小盘成长股估值处于历史低位，后续有望迎来估值修复。

【风险提示】

• 外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大。
• 美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期，干扰我国货币政策。