威士忌酒市场
- 市场规模：2023年，中国威士忌出厂规模55亿元（+10%），零售规模154亿元（+11.5%），渠道溢价约3倍，终端销售均价695元/瓶。
- 用户画像：以年轻男性（40岁以下占比74%）、沿海中产为主，高频消费（超80%每周饮用）。
- 竞争格局：外资主导（75%市场份额），品牌分散，前三名为保乐力加（20%）、帝亚吉欧（16%）、三得利（11%）。
- 格局变量：未来3年国产威士忌将批量上市，产能规划迅速，产区概念形成。
- 趋势变量：居家自饮拉动性价比诉求，调和型威士忌更具发展潜力（目标用户期望价格带100-500元，调和威士忌占全球消费85%）。
百润股份：威士忌空间探讨
- 崃州蒸馏厂：10月将推出威士忌新品，年产3.58万吨新酒，桶陈产能30万桶，产品线丰富，为国内产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。
- 核心看点：产能规模国内最大，产品、渠道、营销协同。
- 空间探讨：假定行业5年CAGR10%扩容至90亿规模，崃州威士忌中期份额预计20%，收入空间18亿元，净利率25%，利润空间4.5亿元。
百润股份：预调酒周期探讨
- 主业预调酒：行业规模波动向上（2023年终端规模127亿元，+13%），格局集中（CR2占9成，百润Rio份额73%）。
- Rio复盘：成功源于对消费场景的深度挖掘，从夜场转向流通+营销铺货，微醺定位女性+居家自饮，强爽定位男性+一罐就到位，清爽定位高性价比/抢占啤酒场景。
- 周期视角：预收账款下降1年，当前处于筑底盘整阶段，主业修复周期不远。
- 周期探讨：产品周期处于强爽调整+清爽上升期，库存周期去库筑底阶段，估值周期处于底部区间（Forward PE 18x，上轮底部15.5x）。
- 结论：预计24Q4恢复增长，25年净利润9.5亿，当前估值底部，安全边际充足。
全文结论
- 威士忌业务：有望凭借高性价比卡位、产品定义、推广协同优势发力，具第一梯队潜力，中期收入空间18亿元，利润空间4.5亿元。
- 预调酒业务：基本盘扎实，业绩平稳过渡，预计24Q4恢复增长，25年净利润9.5亿。
- 投资评级：买入。
