科技行业：高通或收购英特尔，英特尔经营活动进展及我们的思考

2024年9月23日 科技行业 高通或收购英特尔，英特尔经营活动进展及我们的思考 高通或收购英特尔：9月20日，据华尔街日报消息，高通或正以收购为目的接触英特尔。收购可能涉及英特尔所有或部分业务，但并未明确具体的收购价格。另外，英特尔近期还发生了一些经营和资本市场上的变化，包括：公司宣布英特尔晶圆制造服务（IFS）将成为英特尔一个独立的子公司运作；公司宣布IFS的18A工厂将为亚马逊代工AI芯片；虽然会减少资本开支但会着重发展EUV光刻机下先进制程工艺；超过100亿美元节流计划的进度，包括裁员已经过半等更新；公司获得政府额外追加30亿美元投资；根据彭博报道，美国资管机构Apollo或会给予英特尔50亿美元的权益类投资等。英特尔股价9月20日一度涨超8%，收盘涨超3.3%，而高通股价则跌超2.8%。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 我们认为，高通收购英特尔的方案或面临各主要市场监管审核挑战。从历史上看，近年来大型芯片公司之间的并购案成败各半。失败的案例包括2018年博通尝试以近1200亿美元收购高通，以及2022年英伟达尝试以近400亿美元收购ARM。而成功的案例则包括2019年英飞凌以100亿美元收购赛普拉斯半导体（Cypress），2022年AMD以490亿美元收购赛灵思（Xilinx）。我们发现，如果收购对象在细分行业有绝对市场份额优势（如高通在无线调制解调芯片，ARM在架构领域），则通过监管审核较为困难。而如果收购对象在细分行业有旗鼓相当的竞争对手，则收购似乎可以通过。例如虽然赛灵思在FPGA领域市场份额最大，但第二的Altera亦有较大的市场份额，且收购之后的AMD与英特尔（Altera母公司）恰巧在很多领域是直接竞争关系。从这个角度看，如果高通成功收购英特尔，收购后的公司将在个人电脑和智能手机这两个最重要的消费电子终端芯片同时拥有绝对最大份额，这或许会引起监管的关注。 我 们 认 为 英 特 尔 近 期 的 一 些 变 化 令 人 鼓 舞 。公 司 成 为 亚 马 逊 云 服 务（AWS）代工的消息尤其正面。很长一段时间以来，IFS一直苦于难以拓展外部客户。一方面，公司先进制程工艺不如台积电等对手；另一方面，不同芯片设计厂出于担心竞争的原因不愿意选择英特尔。我们注意到，这次代工协议仅涉及AWS AI芯片中通信部分的代工，意味着美满与AWS的定制化芯片协议或不会受到影响。但是，我们认为这是英特尔发展先进制程技术迈出的坚实一步。我们预计，在美国政府芯片本土化的战略推动下，或有更多公司选择英特尔作为代工服务商。据我们不完全统计，英特尔从美国政府获得的直接资金援助在2024年就超过115亿美元，用以发展美国本土的芯片制造技术。这似乎从另一个角度预示着高通作为没有代工业务的公司想要全资收购英特尔不会一帆风顺。英特尔股价年初至今下跌50%以上。如果收购不成功，我们认为长期需要进一步看到其晶圆代工（特别是2纳米制程）能否有技术上的突破以及吸引到更多客户，但这些需要在2H25之后才有更多能见度。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 科技行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及北京第四范式智能技术股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。