电动产品多点突破，出口盈利稳步提升

三一重工(600031.SH) 机械设备｜工程机械 电动产品多点突破，出口盈利稳步提升 2024年09月23日评级增 持评级变动维持 投资要点： 2024年上半年公司营收承压，现金流显著改善。2024年H1，公司实现营收387.4亿元（yoy-1.95%），归母净利润35.7亿元（yoy+4.8%），扣非归母净利润31.3亿元（yoy-19.1%），经营净现金流84.4亿元（yoy+2204.6%）。2024年 第 二 季 度 ， 公 司 实 现 营 收210.8亿 元（yoy-2.9%/qoq+18.2%） ，实现归母净利 润19.9亿 元（yoy+5.3%/qoq+26.1%） ，经营净现金流40.6亿元（yoy+105.9%/qoq-7.2%）。 净利润持续回升，经营风险有效控制。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为28.2%（yoy+0.03pct）/9.2%（yoy+0.6pct），公司利润率持续小 幅 回 升 。 其 中2024年 第 二 季 度 ， 公 司毛 利 率 为28.3%（yoy-0.4pct/qoq+0.2pct），净利率为9.4%（yoy+0.8pct/qoq+0.6pct）。由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升。公司通过控制货款逾期率，增加销售回款，经营现金流大幅提升，用于投资理财的现金流也增长。上半年公司财务费用同比增长126.4%，主要系美元及欧元应收账款汇率波动导致汇兑损益的增加。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 周 艺晗研 究助理zhouyihan96@hnchasing.com 核心产品竞争力稳固，电动产品多点突破。2024年上半年公司各产品销量分别为：1）挖掘机械：销售收入152.2亿元（yoy+0.4%），毛利率34.2%（yoy-0.1%）。国内市场上连续第13年销量冠军。2024年公司小挖产品已连续6个月实现增长，且增速逐月加快，中大挖产品已实现企稳回升；2）混凝土机械：销售收入79.6亿元（yoy-5.2%），毛利率22.2%（yoy+0.1%），公司30-33米级泵车市占率超60%；3）起重机械：销售收入66.2亿元（yoy-10.1%），毛利率27.6%（yoy+2.6%），海外起重机销量的显著提升带动了起重机利润水平的增长。在国内，公司履带起重机整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；4）桩工机械：销售收入11.7亿元（yoy-7.1%），毛利率30.8%（yoy-1.9%）；5） 路 面 机械 ：销售 收入15.8亿元 （yoy+15.7%）， 毛 利率29.2%（yoy+0.3%）。 相关报告 1三一重工（600031.SH）半年报跟踪：盈利能力超预期增长，全球化业务稳步推进2023-09-08 2024年，公司总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得 重大突破。SY215E中型电动挖掘机，自研整车VCU已推广至全系列电动挖掘机行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。公司SW956E电动装载机，能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单，为电装出口奠定了良好基础。2024年，公司P2-MT混合动力技术方案为行业首创，有效改善重载车辆换挡过程存在动力中断问题，场景节油率均优于目前现有产品，达到行业领先水平，填补混动产品技术路线空白。 全球化快速推进，海外市场盈利稳步提升。2024年上半年，公司实现海外销售收入235.4亿元（yoy+4.8%），海外收入占比达62.2%。公司参股公司中，三一国际发展公司营收增速为正且排名第一（+14.5%）。公 司海外各 地区表 现分别为 ：亚澳/欧洲/美 洲/非洲 分别实 现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元，同比增速分别为+2.6%/+1.1%/-4.2%/+66.7 %。自从2002年公司进入非洲，共销售设备超200亿元，设备保有量超过2.3万台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。2024年1-8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%。 8月，公司海外小挖/中挖/大挖销售台量同比分别增长16%/32%/63%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增 效措 施推 进等 因素影 响， 公司 海外主 营业 务毛 利率 持续提 升达31.6%，较上年同期上升0.6个百分点。 盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司作为工程机械行业龙头，有望受益于国内挖机需求持续复苏以及设备更新政策的需求推动。考虑到目前国内宏观经济及欧美需求下行以及市场竞争较为激烈的因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.6亿、77.9亿、95.1亿，同比增长33.8%、28.6%、22.2%，对应市盈率PE为22.2倍、17.3倍、14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率 波动风险、宏观经济风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438