美国股指专题报告：从二季度企业盈利看美国经济

从二季度企业盈利看美国经济 美股：震荡2024年9月23日 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel：8621-63325888-1610Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： ★企业盈利增长主要由成本回落推动 2021年4月以来居民部门消费支出同比增速不断回落，企业营收也随之降低，当前净利润的改善则主要来自于成本降低，其中销售与管理成本增速伴随着薪资增速不断回落，企业营收增速与主营业务成本增速之间的差异也有所扩大。本次企业盈利改善的持续性将取决于劳动力市场的冷却会给居民消费需求带来多大的影响。 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email：jiahui.zhou@orientfutures.com ★企业盈利与居民收入的分配占比保持稳定 当前薪资增速已经回落至接近疫情前水平，企业通过压缩劳动力成本进一步扩大盈利的空间逐步受限，本轮就业市场冷却更多由供给修复推动，目前仍未看到大幅裁员迹象，企业利润和居民收入之间的分配有望保持稳定。 ★居民部门消费支出预计继续放缓 居民部门收入增速放缓，财政刺激力度逐步降低，高利率压制居民贷款消费意愿，消费支出延续放缓趋势。市场对于盈利增长的预期主要来自于降息对于需求的提振，但降息对于居民需求的刺激幅度仍需观察。 ★投资建议： 9月利率会议上美联储大幅降息50bp，表明其追求软着陆的意愿，但政策利率的降低向实体经济的传导需要时间，经济近期将延续下行趋势，市场将针对后续降息节奏以及经济走向进行博弈。在当前的情况下，经济逐步放缓仍是大概率事件，经济数据的走弱仍有可能带来阶段性衰退交易的冲击，美国大选的临近也将压制市场风险偏好，我们预计股指仍将维持较高波动率，震荡偏弱。再往后看，若经济数据维持韧性逐步企稳，可以适时布局后续经济修复带来的上涨。 ★风险提示 经济下行超预期，企业盈利增长不及预期，美国大选结果超预期。 目录 1、企业盈利增长主要由成本回落推动............................................................................................................................51.1、营收增速趋缓，成本费用降低提高利润率.............................................................................................................51.2、科技板块增速放缓，盈利改善逐步扩散.................................................................................................................92、企业盈利与居民收入的分配占比保持稳定..............................................................................................................113、居民部门消费支出预计继续放缓..............................................................................................................................144、投资建议....................................................................................................................................................................195、风险提示....................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：经济增速下滑，但消费仍然具有韧性.............................................................................................................................5图表2：上市企业对于衰退的担忧程度明显降低.........................................................................................................................5图表3：美国企业营收回落但净利润迅速修复.............................................................................................................................6图表4：市场对未来企业盈利增速保持乐观.................................................................................................................................6图表5：标普500企业成本下降带动净利润改善..........................................................................................................................6图表6：成本增长对净利润的同比拖累明显降低.........................................................................................................................6图表7：毛利率和净利率均明显提升...........................................................................................................................................7图表8：大宗商品指数与企业主营业务成本走势一致..................................................................................................................7图表9：各板块主营业务成本同比增速........................................................................................................................................7图表10：薪资增速放缓，劳动力成本持续下降...........................................................................................................................7图表11：企业资产周转率提高，杠杆率降低...............................................................................................................................8图表12：企业利息负担和税务负担均边际降低...........................................................................................................................8图表13：企业债在2025年和2026年集中到期............................................................................................................................8图表14：2024年企业发债规模已经开始抬升..............................................................................................................................8图表15：企业债融资成本较2021年明显提高.............................................................................................................................9图表16：企业债信用利差小幅抬升但仍位于低位........................................................................................................................9图表17：标普500各板块EPS同比增速变化............................................................................................................................10图表18：标普500各板块净利润同比拉动.................................................................................................................................10图表19：科技与其他板块之间的盈利增速差距缩小..................................................................................................................11图表20：7月以来标普500等权重指数跑赢标普500.................................................................................................................11图表21：大型科技公司业绩高速增长，但股价表现疲软...........................................................................................................11图表22：21年企业通过大幅提价利润改善难以持续...........................