公司概况
杭州福斯特应用材料股份有限公司是全球光伏胶膜龙头企业，深耕胶膜领域二十余年，主要产品包括光伏封装材料、电子材料和功能膜材料。公司胶膜业务贡献主要营收，2024H1营收占比超90%。公司股权结构集中且稳定，利于长期稳健经营。
光伏胶膜业务
- 行业特点：中长期需求可见度高，持续迭代升级价值量有望提升。胶膜是组件必备辅材，目前暂无颠覆性技术迭代；N型渗透率提高、0BB技术等新产品将支持价值量；光伏装机持续增长，带动光伏胶膜需求。
- 公司优势：坚定扩张巩固规模优势，成本占优盈利长期领先。
- 规模优势：胶膜出货稳居行业第一，积极扩产巩固龙头地位，采取控价策略保障市场份额。
- 盈利领先：凭借规模采购及工艺积累等因素，单位成本持续领跑行业，毛利率领先二三线企业。
- 控费优秀：规模效应叠加资金优势，期间费用率明显低于同行。
- 研发实力：历年积累叠加研发支持，产品持续迭代顺应行业发展，有望继续领跑N型时代。
电子材料业务
- 行业概况：全球PCB行业预计稳步增长，我国已成PCB最大生产国。感光干膜市场规模预计将跟随PCB市场同步增长。
- 公司业务：公司前瞻性布局感光干膜领域，抓住电子信息时代机遇，产品已进入国内一线大型PCB厂商的供应链体系。公司加快产能扩张，推进高端产品产业化项目建设，感光干膜销售量逐年增加，电子材料业务营收稳步增长，盈利能力向好，有望打造新增长极。
其他业务
- 光伏背板：公司发展战略从稳健转向积极，光伏背板业务快速扩张，出货排名提升至全球第二。启动光伏背板业务的海外产能扩张，满足海外组件客户的需求。
- 铝塑膜：公司铝塑膜系列产品同时具备干法和热法工艺，最大程度满足下游客户的要求。铝塑膜业务快速增长，有望进一步放量。
盈利预测与投资建议
- 关键假设与盈利预测：假设2024-2026年全球新增光伏装机455/550/650GW，公司胶膜出货29.0/33.8/40.7亿平，同比+29%/+17%/20%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.36/24.10/31.55亿元。
- 相对估值与投资建议：参考可比公司估值，给予2025年20x PE，对应目标价18.48元，维持“推荐”评级。
风险提示
光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。
