食品饮料周报（24年第39周）：中秋节后需求回落，茅台首次注销式回购提振信心

本周（2024年9月16日至9月22日）食品饮料板块+0.08%，跑输上证指数1.13pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为品渥食品、*ST莫高、皇台酒业、加加食品和惠发食品。 白酒：节后飞天价盘走弱，茅台首次注销式回购、提振信心。贵州茅台9月20日晚间发布回购公告，回购股份总金额为30-60亿元（含），回购股份价格不超过1795.78元/股（含），资金来源为公司自有资金，回购股份用于注销并减少公司注册资本，按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12万股，约占总股本不低于0.13-0.27%；此次为公司上市23年以来首次实施注销式回购，继8月8日发布3年现金分红规划后，多措并举加强股东回报，公司EPS将略有增厚，也进一步维护集团和投资者利益，增强市场信心。今世缘9月19日召开2万吨酿酒项目开酿仪式，随着2万吨浓香白酒投产，公司年总产量将达到6万吨，预计明年另有2万吨清雅酱香产能投产；我们认为存量竞争背景下行业龙头更加重视产品品质提升，公司产能扩张解决了长期产品结构升级和短期大众价位放量间的平衡问题；同时活动期间公司推出千元价位战略新品“国缘2049”，有望进一步拉升国缘品牌形象，打开V系列发展空间。本周飞天茅台批价继续下跌，普五、国窖批价持平。上周白酒指数下跌0.8%，美联储降息落地资金流动性有所改善，但板块基本面仍有压力。基本面看，中秋节后消费需求回落，国庆前婚宴场景预订量有所回补但幅度不大，叠加茅台飞天批价环比回落，行业景气度和板块基本面表现仍有压力。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化。啤酒：8月全国啤酒产量降幅收窄，啤酒消费需求仍待改善。速冻食品：二季度企业报表表现平淡，建议关注经销商备货状况。休闲食品：洽洽拟推出股权激励计划，锚定2024-2026年收入双位数增长、利润更快增长的目标。调味品：二季度行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。乳制品：龙头乳企压力最大时刻或已过去，去库后动销环比改善。软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：中秋节后需求回落，茅台首次注销式回购提振信心 1.1白酒：节后飞天价盘走弱，茅台首次注销式回购、提振信心 茅台上市以来首次实施注销式回购，今世缘2万吨浓香产能开酿。贵州茅台9月20日晚间发布回购公告，回购股份总金额为30-60亿元（含），回购股份价格不超过1795.78元/股（含），资金来源为公司自有资金，回购股份用于注销并减少公司注册资本，按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12万股，约占总股本不低于0.13-0.27%；此次为公司上市23年以来首次实施注销式回购，继8月8日发布3年现金分红规划后，多措并举加强股东回报，公司EPS将略有增厚，也进一步维护集团和投资者利益，增强市场信心。 今世缘于9月19日召开2万吨酿酒项目开酿仪式，随着2万吨浓香白酒投产，公司年总产量将达到6万吨，预计明年另有2万吨清雅酱香产能投产；我们认为存量竞争背景下行业龙头更加重视产品品质提升，公司产能扩张解决了长期产品结构升级和短期大众价位放量间的平衡问题；同时活动期间公司推出千元价位战略新品“国缘2049”，有望进一步拉升国缘品牌形象，打开V系列发展空间。 本周飞天茅台批价继续下跌，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年9月22日原箱茅台批价2390元/瓶，较上周下跌110元；散瓶茅台批价2270元/瓶，较上周下跌110元，受虹吸效应影响，中秋节后消费需求进一步走弱，飞天批价继续下探。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 上周白酒指数下跌0.8%，美联储降息落地资金流动性有所改善，但板块基本面仍有压力。上周白酒SW下跌0.8%，水井坊、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒、今世缘涨幅领先。资金面看，9月19日美联储降息落地，A股流动性边际改善，预计外资回流食饮板块较多，弹性更大的次高端酒及成长性较好的区域酒标的涨幅较好。基本面看，中秋节后消费需求回落，国庆前婚宴场景预订量有所回补但幅度不大，叠加茅台飞天批价环比回落，行业景气度和板块基本面表现仍有压力。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 1.2大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化 啤酒：8月全国啤酒产量降幅收窄，啤酒消费需求仍待改善。本周啤酒板块情绪大幅回暖，啤酒指数（CI005325.WI）本周上涨3.4%，港股华润啤酒领涨板块，周涨幅7.9%，A股青岛啤酒涨幅次之，周涨幅6.6%，全国化啤酒龙头股价表现强于区域性啤酒股价表现。据国家统计局数据，2024年8月全国啤酒产量为358.5万千升，同比-3.3%，降幅较7月收窄；2024年1-8月全国啤酒产量2637.6万千升，同比-1.2%。结合渠道及终端反馈，我们预计多数啤酒龙头8月销量仍有小幅度下滑，终端需求未见明显改善，但随着基数走低，降幅相较于上半年有改善。 目前旺季接近尾声，市场对下半年啤酒龙头的销售表现预期不高，且啤酒龙头在第三季度继续去化库存，为明年的增长去包袱。年内依然看好燕京啤酒、珠江啤酒的业绩表现，二者受益于8-10元价格带大单品的高成长性实现量价齐升，且二者的产品及市场结构在当前环境下抵御波动的能力更强。后续需进一步关注全国化龙头进行产品及渠道结构调整的进度，行业高端化发展亟需培育新动力。资金层面，本周美联储开启降息周期，伴随着人民币升值，此前港股市场长期受到流动性压制，本周迎来大涨（恒生指数周涨幅5.1%）。全球流动性边际变化背景下，我们建议关注港股啤酒公司华润啤酒的估值修复机会。 速冻食品：二季度企业报表表现平淡，建议关注经销商备货状况。跟据国家统计局数据，2024年8月餐饮收入增长3.3%，增速环比7月提升0.3pct。2024Q2速冻板块收入端增速同比、环比均明显放缓，主要受制于餐饮环境压力和下游消费力偏弱。收入端出现放缓甚至承压原因主要包括：疫情防控政策调整后消费脉冲复苏，2023H1出现短期修复高峰，叠加2023Q2五一、端午节令集中，餐饮恢复态势良好，2023H1基数较高。2024Q2为传统淡季，气温逐渐升高，品类均步入相对淡季，发货量较小。C端则由于消费力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承压。2024Q3后速冻食品逐渐导入旺季，企业层面开展订货会引导市场，关注经销商备货情况。 中长期来看餐饮供应链板块工业化趋势明确，有优质基本面的龙头经营恢复具备较强确定性。 休闲食品：洽洽食品拟推出股权激励计划，锚定2024-2026年收入双位数增长、利润更快增长的目标。本周洽洽食品公告拟推出股权激励计划，本次股权激励考核2024-2026年业绩，行权考核设置触发值/目标值两档，分别对应70%/100%的行权比例。1）触发值要求：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，对应同比增速10.8%/13.6%/13.8%；且扣非归母净利润（剔除股权激励费用）增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，对应同比增速21.2%/17.4%/19.5%。2）目标值要求：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，对应同比增速12.0%/15.0%/15.0%；且扣非归母净利润（剔除股权激励费用）增长率不低于24%/49%/78.8%，对应同比增速23.6%/19.1%/20.9%。因本次股权激励设置的收入增速目标高于此前市场的预测区间，股权激励草案公布后，洽洽食品股价有显著上涨，周涨幅9.4%。我们认为公司进一步强化激励机制，有助于激发高管及销售团队积极性，全年收入双位数增长的确定性有所增强。行业层面，主打”高性价比“的量贩零食、新媒体电商渠道的发展仍值得重点关注，在部分渠道商的价格战加剧的背景下，我们认为具备细分品类绝对龙头、渠道均衡布局特征的企业有更强的风险抵御能力。此外，关注电商渠道零食龙头在线下渠道的布局。 调味品：二季度行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。调味品板块2024年中报已披露完毕，总体表现较为平淡。2024年以来板块受制于经济环境复苏较弱，叠加夏季属于调味品淡季，行业收入端增速放缓。盈利端来看，由于大豆等原材料成本处于下行周期，成本压力不大，但是费用端由于竞争格局有加剧趋势，整体费用投放增加对冲原材料价格红利，板块盈利能力基本持稳。当前餐饮整体偏淡，下半年有望逐季改善，建议关注复调赛道龙头并跟踪改革型公司产品、渠道梳理情况，关注行业旺季动销边际改善。 乳制品：龙头乳企压力最大时刻或已过去，去库后动销环比改善。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入承压，伊利/蒙牛24H1收入分别-10%/-13%。成本端，生鲜乳价格持续低位，乳企毛利率普遍同比提升，但综合考虑结构恶化、买赠促销等，费率压力加大，最终乳企盈利普遍承压。展望 H2 ，龙头库存去化甩清包袱，中秋动销反馈较好，液奶销售环比改善；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。推荐上，当前龙头估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。去年是消费场景放开第一年，饮料企业普遍享受到新品第一轮铺货红利，但今年面临复购和回转的第二轮检验，行业间分化明显，一是品类强品牌的企业依然享受景气成长，二是白热化竞争下企业倾向于收缩非核心品类倾向于收缩，东鹏24Q2收入+48%，康师傅/统一24H1茶饮料增长13%/12%，农夫茶饮+60%。而中小饮料企业收入普遍降速。成本端，白砂糖同比下降中高单位数，pet平稳，行业毛利率普遍提升，但内卷之下费率主导，龙头公司与中小企业盈利分化明显，推荐景气赛道的强α企业。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年9月16日至9月22日）本周食品饮料板块上涨0.08%，跑输上证指数1.13pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装、散装批价均下降，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油成本环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势，包材价格略有下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。