电解铝：价格涨至高位后下游接受程度下滑 但临近十一长假下跌空间有限

研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：宏观改善产业平稳 LME多头资金企稳 逻辑分析 ◼宏观：9月初市场在国内外制造业PMI指数持续下行，结合美国就业数据表现不佳，衰退预期担忧打打压之下，商品股市共振下跌，但是自从9月第二周美国大选电视辩论哈里斯占据上风以来，对“特朗普交易”的担忧情绪缓解，市场宏观情绪好转，第三周美联储降息50个基点，鲍威尔强调美国经济并未衰退，而且降息是为了稳就业，叠加阶段性对国内政策存在期待，市场情绪整体偏多。 产业供应：目前国内电解铝运行产能维持在4350万吨左右，周产量稳定在83万吨。9月底预计有四川启明星铝业13万吨产能复产，安顺黄果树13万吨开始复产，10月份西北地区农六师产能置换的部分进入投产阶段，贡献20万吨产能新增指标，12月份中铝清海也进入投产阶段，贡献10万吨新增指标。目前市场对云南秋冬季能否减产存在分歧，如果不减产，年底开工产能或将提高到4400万吨。 ◼产业需求：9月份以来需求表现较好，一方面来自季节性的需求回暖，一方面来自市场对后期贸易摩擦的担忧而提前抢出口，在关税落地前争取进口报关过去，表需表现大幅上行，社会库存明显去化。但是价格反弹至2万元附近后，下游接受程度走弱，但是又面临长假备货，回调空间有限； 库存：本周铝锭库存表现一般，2024年9月18日，电解铝锭社会总库存71.6万吨，环比上周四减少1.2万吨，厂库增加0.2万吨至4.9万吨，合计减少1万吨；国内铝棒社会库存为13.55万吨，较上周四增加0.85万吨，厂库增加1.82万吨至7.96万吨，合计增加2.67万吨。 ◼交易逻辑与策略：基本面Q4偏多，成本支撑+需求季节性拉动带来向上的力，但是目前宏观情绪仍然有反反复复。基本面下方存成本支撑（氧化铝拐点持续后移），叠加旺季即将来临，后期低买的操作仍然值得操作，供需并未强到持续上涨，2万元整数关口观望情绪增加，除非看到进一步去库或者需求超预期好，否则阶段性或有反复。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2现货升水表现平平 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼铸锭开始减少，铝锭结构性供应开始减少； ◼板带、线缆等需求好转，需求好转带动现货升水好转。 2.1.3棒材库存去化 2.2供应不缺年内产量稳稳上行 ◆根据SMM统计数据，2024年8月份电解铝产量368.9万吨，当月同比增加1.8%，1-8月份产量2855.4万吨，累计同比增加4.6%；同比下滑明显的主要因素在于基数因素； ◆根据当前生产情况，预估全年电解铝产量4308.2万吨，同比增加3.78%，预计进口185万吨，同比增加33.01%，总供应4493万吨，同比增加4.78%。预计今年需求增长3.3%，略有供应压力，价格上涨更依赖季节性因素。 2.3进口数据趋于回落 ◼SMM9月20日讯：SMM简评：7月下旬到8月上旬国内原铝进口亏损的收窄，给部分海外原铝套利机会，国内原铝净进口阶段性出现增量也算是预期之内，8月下旬以来，内外价差再次走扩，原铝进口亏损再度扩大，尤其是9月份以来，美联储降息利多刺激。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工消费好转 需求端在3季度表现更弱，地产需求维持弱势，房地产竣工1-8月份累计同比降至-23.6%，家电及汽车产量也进入淡季增速转为负增长，其中汽车8月份产量增速为-3.2%，仅依赖电网及出口相关需求支撑，整体增速下滑，终端消费7、8月份根据统计局数据拟合铝下游终端消费增速降至-1%左右。 2.6.1家电产量数据 据产业在线家用空调排产报告显示，2024年8月家用空调内销排产671.5万台，较去年同期内销实绩下降15.8%，9月内销排产596万台同比增长4.9%，10月内销排产499.8万台，同比下降1.4%。8-10月内销排产较前期滚动排产计划稍有上调，但随着季节性走势影响，内销排产环比来看还是走弱的。一方面行业库存处于高位，去库存需求高涨:另一方面以旧换新政策的明细出台，以及政府资金的明确落实，将在一定程度上促进内销市场的需求，但是由于时间期限只到今年年底，房地产、经济等大环境仍然未见明朗，因此厂家还会保持一定的谨慎心态，合理调整排产预期。除此之外，8月空调、压缩机工厂陆续放假进行设备检修，也对生产力有一定影响 2.6.2汽车周度销售数据 乘用车：9月1-15日，乘用车市场零售82.8万辆，同比去年9月同期增长18%，较上月同期增长12%，今年以来累计零售1,429.3万辆，同比增长3%；9月1-15日,全国乘用车厂商批发86.8万辆，同比去年9月同期增长9%，较上月同期增长45%，今年以来累计批发1,680.8万辆，同比增长4%。 2.6.3组件产量弱稳 ◼8月国内组件排产将环比小幅增加，达到48-49GW范围，N型组件的排产比例进一步上升。然而，由于整体需求较为平淡，各企业的排产情况出现分化。随着下半年交付高峰的到来，一些企业也因订单数量的增加而大幅上调了开工率。多数企业考虑在手订单量和库存压力，选择保持开工率稳定或小幅下调。 2.6.4地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.5电力投资及线缆消费良好 氧化铝：供应维持紧张补库带动价格上涨 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 1.1宏观氛围偏弱氧化铝弱预期占据上风 1. 2策略展望 ◼交易逻辑： ➢在新增产能建成投产之前，供应端维持偏紧，而下游库存维持较低水平，被动补库需求带动现货市场价格持续上行，而期货价格伴随近期宏观情绪好转，共振上涨；但是由于弱预期的因素始终存在，期现货价格整体保持一致，基差波动有限，但是相对新疆地区仓单估值以及出口窗口的估算，盘面价格略有升水，一旦宏观氛围走弱，盘面再度贴水现货市场价格； ◼交易策略：强现实占据上风，补库需求提振市场情绪。后市的核心在于氧化铝供应端何时超过需求开始转向宽松引发现货价格开始下跌，所以盘面会在收敛基差与交易过剩之间反复博弈；目前11月之前大概率等不到拐点，所以近月端的逻辑在于基差收敛，所以适合低买；但是12、01合约面临供应转向宽松，但也需要注意恰逢秋冬季环保限产的时间节点，预计仍会宽幅震荡。 套利：暂时观望； ◼ 期权：跨式期权套利继续持有； 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 2.1现货市场——9月集中补库 ◆中秋节后三天，氧化铝现货市场因下游刚需补库需要交投再度明显活跃，根据阿拉丁调研情况，三天时间内，晋豫区域可统计样本成交3.4万吨，加权成交价格4069元/吨，成交区间介于4050-4100元/吨之间；桂黔区域可统计样本成交0.7万吨，加权成交价格4044元/吨，成交区间介于4030-4050元/吨之间。 2.2仓单去化速度放缓基差上下波动 2.3雨季内外矿石维持偏紧矿石价格上行 ◼根据阿拉丁（ALD）价格，河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，由于交易少，上下游厂商固定，价格也很稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。目前山西矿山复产并无明显推进，反而因为两节期间的安全检查使得矿石产出量有所降低，下游采购商降低对于矿石的品质要求来满足数量上的供应。 ◼也是受到雨季影响，几内亚散货极为紧缺，部分铝土矿（45/3）报价达到75-76美元/干吨。 2.4短期国产矿尚紧张进口矿发运进入淡季 ◼自几内亚进入7月雨季以来，矿业发货情况显著波动，日均发货量滑落至34.2万湿吨，相较于旱季（4月至6月）的日均水平，减少了约8万湿吨，这一降幅在月度出口量上体现为约240万湿吨的显著减少。雨季的肆虐不仅减缓了物流效率，还直接影响了矿企的运营节奏，据悉，博法地区一矿企，因近期强降雨导致集港作业受阻，码头库存告急，预计在三周内难以进行装船作业，待天气转晴后将加速恢复集港流程。 2.4.2澳洲进口矿增加 ◼2024年8月中国铝土矿进口量1554.6万吨，环比增加3.7%，同比增加34.4%，单月进口量创历史新高。2024年1-8月，中国进口铝土矿总量10786万吨，比去年同期增加11.8% 2.5氧化铝利润维持高位 ◆8月全国氧化铝加权平均完全成本为2870元/吨，环比增16元/吨，同比增250元/吨，以当月国产现货加权月均价3944元/吨算，氧化铝行业平均盈利1073元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3093元/吨左右，环比增15元/吨。山西地区氧化铝加权完全成本3059元/吨左右，环比增22元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3168元/吨左右，环比增1元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2793元/吨左右，环比增22元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2639元/吨左右，环比增9元左右 2.6.2供应端——国内产量小幅增加海外略有走弱 2.6.3进口维持低位 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13.7万吨； 2.7市场仍存缺口 ◼根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至9月20日，电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4351.4万吨，开工率96.7% ◼根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至9月20日，氧化铝建成产能10402万吨，运行产能8750万吨，进口矿石在近一阶段保证了沿海和内陆氧化铝企业产量处于高位水平，尤其在国产矿石仍难以形成规模供应的条件下。 •未来产能新增方面：2024年下半年主要是印度的Vedanta二期150万吨计划投产，其中一期的150万吨已经于24年4月份实现投产；印尼的Mempawah在9月份投产，预计在25年初实现100万吨满产；国内新投部分中铝广西防城港二期预计在24年10月底投产200万吨，25年Q1实现满产； •复产的部分：力拓此前减产的部分120万吨预计在Q4末恢复生产，国内晋中希望有概率复产100万吨； ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客