工业金属二段行情正式拉开序幕20240920

2024年09月21日19：12发言人00：00 你去解答几个问题，这是第一个点，以及整个西还有黄金这四个重点我们关注的品种，对后市的行情的一个判断。首先其实我们可以看到在去年的年底的那个节点上，我们团队发了一篇比较长的一篇策略年度策略报告。当时策略报告里面标题其实给的是这么写的，就是说我们认为可能2024年是一个精通配置贯穿全年的一个年份。 工业金属二段行情正式拉开序幕工业金属二段行情正式拉开序幕20240920_原文原文 2024年09月21日19：12发言人00：00 你去解答几个问题，这是第一个点，以及整个西还有黄金这四个重点我们关注的品种，对后市的行情的一个判断。首先其实我们可以看到在去年的年底的那个节点上，我们团队发了一篇比较长的一篇策略年度策略报告。当时策略报告里面标题其实给的是这么写的，就是说我们认为可能2024年是一个精通配置贯穿全年的一个年份。当时给到这样一个观点的核心原因，其实还是对整个24年美国的经济相对说比较强势。在在整个降息打开之后或降息打开之前，随着整个流动性变宽的预期给到之后，可能金铜上面会有一次会有一个共振向上的一个过程。 发言人00：36 那从过往的时间来看的话，其实我们觉得这个标题其实都是给的相对来说比较过分的，或者相对来说不太合理的。因为从历史来看，大家觉得可能贵金属更多的是在整个降息的中后段，整个基本金属可能在整个降息的尾声，在整个经济流动性冲出来以后，整个需求端开始复苏的时候才有一个行情。两个品种之间更多是一个交际关系。但实际上我们其实去拉什么铜和铝铜和黄金的这个价格的话能看到其实他的这个相关性还是比较强的，共振的情况也是比较多，特别是在整个整体抗通胀的过程中。所以说如果说对这个24年判断是一个流动性的逐海外流动性逐渐转宽，对于整个黄金和铜，我们其实给到的更多是方向性一致的向上。 发言人01：14 但是当时我们其实也留了一个，包括我留了一个一个点，就是说可能年内存在一次二次确认，或者说存在一次转向。这个的核心原因，其实也是我们觉得可能在这个降息打开之后，市场对于到底是能走二次通胀还是走整个衰退交易是存在不确定的。如果说市场逐渐转向了整个衰退交易的话，那这个时候其实整个黄金的占优的这个方向是比较确定，那可能要继续往往后打。而这个时候其实整个对于基本金属的配置可能就要往低配上去走了。 发言人01：39 那这个事情其实发生发生的时间节点，其实就在七月的十号，一直到这个八月的中下半段，都在发生这件事情。随着整个特朗普预习，一直到当76月份的整个美国的这个宏观数据遇冷之后，其实大家都开始发现，整个交易方向从一个楼兰顶，逐渐转向了一个硬着陆。然后再到现在的话，逐渐转向软着陆一个预期。而在这个七月、八月份最难的一个节点上面，其实就是基本金属的整个走势和整个黄金等整个走势就走出来一个相对来说比较强势的背景。那这个背离其实在整个进入到整个八月份之后，其实得到了一定的修正。特别是我们看到了整个美美国的民主党，这边可能开始重新做一些调整之后，开始市场上对于整个加息节奏，对于整个后期的财政政策，以及整个竞选宣言上面，都给到了一个比较偏明确的扭转。这个扭转之后，其实整个回摆之后，其实对于整个工业金属就开始进入到了一个底部的摸底震荡的一个过程。 发言人02：34 那再往后看，其实来到了当前这个时间节点上面。其实我们看到昨天昨天的凌晨，其实整个美国美联储正式的开始了打开了他的降息通道，降了50个BP那这个事情对于我们去研究基本基础的时候，其实它的意义来自于哪呢？就是来自于我们去研究的时候，从双线程变成了一个单线程研究。 发言人02：52 如果说在假期之前，我们可能要逾期两件事情是第一件事情是预期什么时候降息，流动性什么时候宽起来，以及宽起来以后需求端能不能改善，这两个事情互为因果。可能这里面更多作为因子端的一原因可能更多是宏观面的，而整个我这个因子端更多的可能是这个基本面的那所以说我们就非常去难去判断，就是说你当你的这个音都不好判断的时候，其实我这边你去给到一个预期，这个假设是很勉强的那现在其实现在目前这个因基本上已经判断清楚了，或者说我们觉得已经进入到了一个比较名牌的阶段了。那这样的话，我们再去检验过的时候，其实就可以适当的摒弃掉整个自上而下的，或者说整个宏观定价的因子，更多的去关注基本面。那这样的话，其实我们去检验的时候，就进入到了我们的这种行业研究里面比较擅长的一个阶段。就是说可以去监控提前的这种供需关系，或者说甚至说周度库存，以及周度的下游的整个订单的情况，相对领先性的去领先这个宏观指标去判断国内或海外的整个生产节奏或补库节奏。这样的话，其实我们在去把握进球点的时候，可能就比自上而下会更加敏感或更加快一些这是整体的一个一个从去年到现在的一个小的复盘。 发言人03：54 我们再说一下当前的现在的观点，就是我可能重点做三个方面的一个梳理，主要是关注整个铜铝和黄金这三个品种。首先我们去看一下现在的这三个品种的一个边际变化。从这边的话我们看到了今年从整个去年90月份开始， 海外的整个LVE这边的整个期限结构上面出现了context结构。然后在一个逻辑上，在一个降息域开启，然后整个加息的中后段出现了卡采购结构的状态下，特别是高利率的状态下，出现这种卡采购结构，其实是我们去关注这个品种上面最先发现的一个起点。这个点去支撑我们在当时90月份的节点上面去重点去关注为什么会在这个高利率上面整个需求还不错。当然了这样的话我们就重拍了一个海外的这个需求和海外的就海外的这个补库直接度相对来说是比较强的那进入到了去年的整个十月份和11月份，海外随着整个first court因为资源的停产减产，那我们把这个事情进一步得到确认。但是在整个去二年的12月份，这个位置产品其实整个美元指数相对说走的还是比较强。因为所有大宗商品更多的还是以美元计价的。所以说这种计价效应带来的整个商品价格的这种扰动和波动，其实没有在去年年底得到一个比较强的催化。 发言人04：57而到了今年年后开始之后，特别是在二月中下旬判断，一直到3月1 号开始，随着美联储联联储主席沃勒在候选这个联联储议员沃勒出来说，我们可能要开始做反向OT之后，市场对于整个降息的预期，也就从下半年拉到了今年上半年。那在此之前或者说在整个三月份之前，我们不管是看是蓬勃的一日一期，还是看所有的这个预测，都没有人敢把整个点阵图会把整个降息的窗口往这个上面去拉那这个事情算是流动性端或者自上而下端比较超预期的一个点。那基于那个点，基于整个在3月1号开始，对于整个降息，可能要提前这个事情的整个炒作。那基于因这个端，我们看到了流动性要变宽了。那需求端的话，我们看到了从去年10月、11月一直延续到了今年上半年一季度，海外的整个补库周期以及整个出口端都是非常好的。美国的整个23月份的宏观数据也是比较强的那所以说从英国从自上而下和自下而上都非常自洽的去推动了三月份、四月份的金金铜价格的上涨。 发言人05：53到了整个5月17号，整个从LE靠max 从的整个逼仓行为出现之后，我们看到了好像矛盾了，这么高的一个价格，这个铜价现在要摸到11000了，这个ME的同价摸到11000。这么高的铜价，下游的整个计价能力已经非常差。他的整个下游的整个铜棒铜杆厂基本上已经停工停产了。 发言人06：11 整个库存端的国内也在累，海外的库存当时虽然没这么累，但是国内的库存已经累得非常离谱了。那也就促成了在整个五月的17号到整个五月中下半段以后，我们对这个行情的延续性开始有了一定的这种担忧。那当时可能给到的预期还是说，你可能回落到1万，甚至到99，9 9500这个位置上面可能就是一个比较不错的一个回落了。基本上在9500到1万左右，可能是我们去年年底一直到今年年初，比较判断今年铜价运行的一个合理的区间位置。这样的话其实而到了整个后段，其实整个下价格的超低，以及这个高库存的压制，以及大家七月份之后对于宏观因子的不确定性重新进行预判之后，导致整个自上而下和自下而上都重新做了一个对应的修正。导致整个同行价格回踩的还是比较凶的，最低的时候可能回踩到了接近8700 8800这个位置。我们再去看的时候，其实也是对这一次的整个超预期的这个回踩，觉得可能回踩的深度还是太深了，或者说有点深了。 发言人07：02 到目前这个位置上，我们再去看一下基本面，宏观面降息开启，流动性正式走宽，这个预期基本上也有了。我们再去看一下基本面，目前截止到19月19号，国内的整个同的社会同定的社会库存，今天同的社会库存基本上在19万吨左右，比起正常值高5到9万吨。那5到9万吨单周度的这个去化的幅度，基本上是在整个2万吨到3万吨的区间里。那也就去印证了一个点，就是说目前来看，整个国内的社社库的这社库加上整个仓库的铜的库存，已经逐渐来到了一个正常值。那再再过2周到3周左右的时间，基本上我们就可以去判断目前国内的整个铜的库存不能够说是一个高估，或不是不能说是一个超出的一个状态了。 发言人07：42那从整个下游的情况来看，我们也看到了整个八月底到9 月初开始，国内的整个国网的招投标刚刚开始，整个线缆厂这边刚刚进入到一个补库。那目前来看，线缆厂的整个库存可能还是在一个比较偏低的位置上面。他们在整个75000之前，对于75000这个价格的一计价能力是比较差的。因为如果没有新订单，新订单进来的话，去年年底鞋架的那些订单成本基本上都是在整个68000左右去提的价。那所以说整个执行价格，基本上也就在这个7500076000这个位置。所以说如果说你没有新订单进来的话，其实7500076000这个价格上面，大家是不太敢于去进一步去做这个原材料补库的。因为你做不出利润来。那随着整个新订 单进来以后，这样的话，你的滚动价格和滚动库存成本从双向抬升之后，你的利润的整个空间其实是可以保持的那这样的话其实就带来了一个比较好的状态。 发言人08：27我们就可以去接受或可以去看下游的整个线缆厂，这边去做一个补库行为了，这是第一个点。如果说没有下游的 整个招投标的话，那我们仍然不敢于去在整个九月中下半段去判断59万75000以上，整个库去库节奏能够比较偏快，或者说能够持续。那我们最近了解到情况来看的话，就下线缆厂目前的库存还是不高，估计整个补库节奏还要往后去持续，还要往十月去走。所以说就构成了我们对国内库存进入到整个九月下旬，十月、11月这个旺季。产品对于国内的整个电力电网，以及整个线缆厂上游线缆厂这边进行补库周期的一个比较好的一个样的一个判断。 发言人09：00 那海外的库存高吗？海外库存目前来看是高的，我们主要看ME，靠max的库存，目前在大概在4万吨到5万吨左右，基本上它是一个期货交易市场，不太有太大的库存影响。即使可能后期会有一些交互的压力，但是量上面我们判断可能也不会超过10万吨的量，可能它就是在那个量级上面了。更多的是看LE从整个五月下段到整个六月份开始，国内需求转弱之后，国内的整个也是倒挂扭转之后，其实国内也是一直在往外去交仓。我们也看到了当时的整个保税区，保税港以及什么洋山港装货量其实起的很快，陆陆续续的基本都在往外去交货了。 发言人09：31 那交完的话，现在目前看基本上已经交到一个相对来说比较峰值峰值的一个状态了。峰值来看的话，基本上也大概超过了整个30万吨的量级。目前来看，基本上是在连续这周应该要第三周了，连续两周开始往下游去。这样的话其实我们就去看随着流动性走宽以后，海外的去库是不是也进入到一个比较明显去库周期。我们判断的话，如果如果能LME的就是LME的库存能够去到去10万吨左右，那基本上我们也判断海外的整个库存也没有什么太大压力。 发言人09：58 库存没有什么太大压力以后，我们就可以整个产业链来看了。整个产业链的库存或者说有堰塞湖，或者有风险的点，其实一共就包括了三个库存。一个库存是整个冶炼厂的前置的精矿库存，第二个库存就是冶炼厂卖出来以后，贸逻辑上卖给社库或卖给经销商贸易商的这个社库，或者说整个交易所库存。然后第三个库存是指下游的加工型企业的前置性的精精炼铜或铜棒铜改库存。 发言人10