玉米季报：新作上市来临 静待压力释放

新作上市来临静待压力释放 玉米 2024年09月22日 主要结论 三季度以来，国内玉米市场总体走弱为主，国内余粮相对充足、新作产量前景较为乐观、贸易商出货积极性增加及用粮企业补库心态偏弱成为压制玉米市场主要因素。从基差走势来看，7月盘面领跌，基差有所走高，但之后现货跟跌，基差走弱，目前基差基本回归到相对正常水平，反映期货盘面走势具备较强的领先性。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计24/25季中国之外地区玉米产量有所缩减。目前北半球产量预计维持较高水平，后期南美巴西、阿根廷亦将进入新季播种期，天气对南美玉米的产量兑现很关键。中国之外的国际市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度较小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平,预计国际玉米市场价格维持低位震荡运行。国内方面，新作玉米开始上市，后期供应量将逐渐上升，由于目前整体市场预期不足，开秤价偏低，放大市场利空氛围；从需求端来看，生猪后期存栏预计有所恢复，加之下半年消费偏向肥猪，有利于行业提高出栏均重，从而增加饲料消费强度；深加工方面，淀粉加工利润有所修复，后期开机率或有提升，将增加玉米消耗量。总体来看，国内新旧作衔接较顺畅，市场有效供应相对充足，买方市场格局下价格短期仍受压制。但随着进口谷物到港的下降及消费的改善，四季度玉米仍有反弹契机。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度以来，国内玉米总体走弱为主，代表性地区锦州港口现货价由7月初的2460元附近下跌至2270元附近，跌幅近200元。大连玉米期货跌势领先于现货，在6月国内产区天气改善之后，就开始回落，之后在国内期货仓单高位、饲料消费表现不佳及国际市场价格走弱等多重因素的压力下，期货一路下跌到8月中旬才有所企稳。之后在东北渍涝灾害炒作下，盘面一度出现100多元的反弹，但随着贸易商出货积极性增加、用粮企业补库心态偏弱及新作增产预期下，期货再度下跌，并创出新低。从基差走势来看，7月盘面领跌，基差有所走高，但之后现货跟跌，基差走弱，目前基差基本回归到相对正常水平。 二、国际玉米市场分析 2.1 24/25年美玉米供需预估延续宽松 USDA9月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积3347万公顷，单产11.52吨/公顷，总产量3.857亿吨，饲料需求为1.5亿吨，食品及加工需求为1.74亿吨，出口5842万吨，年末结转库存为5226万吨，较8月预估的5267万吨略下调。结转库存下调主要是产量上调幅度不及期初库存下修的幅度。较上年对比来看，2024/25年美国玉米播种面积减少，但单产提升，整体产量依然维持在较好水平，而消费稳定增长，库存消费比提升13.75%，为2020/21年以来最高水平。 图：美国玉米优良率(单位:) 图：美国玉米供需预估(单位:万吨) 数据来源：USDA国信期货 2.2南美新季产量展望恢复型增长 根据CONAB9月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.16亿吨，较8月预估微增，消费预计为8424万吨，出口在3600万吨，结转库存为505万吨。根据CONAB的最新展望，巴西24/25年玉米产量预计为1.2亿吨，较23/24年的产量增加400万吨，产量增加主要来自单产的恢复。由于国内乙醇需求的增长，24/25年巴西玉米用于乙醇加工量预计增加17%，同时出口将减少5.6%至3400万吨。阿根廷方面，根据USDA预估，23/24年产量为5000万吨，24/25年产量为5100万吨，较23/24年增加100万吨，出口3600万吨，较23/24年增加100万吨。总体来看，目前2023/24年南美产量总体略有减少，但依然维持在较高水平，24/25年产量展望小幅增加。 2.3乌克兰新季产量预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3250万吨，较上年的2700万吨增加550万吨，出口量2950万吨。对于24/25年，乌克兰玉米产量预计为2720万吨，较上一年减少530万吨，主要是受面积及单产共同下降的影响，产量的减少导致出口下降至2400万吨，减少550万吨。 图：乌克兰玉米供需平衡表（单位:万吨） 图：乌克兰玉米出口（单位：万吨） 数据来源：乌克兰海关国信期货 2.4除中国之外地区供应将小幅收紧 从全球市场来看，除中国之外的地区23/24年玉米产量为9.35亿吨，较22/23年增加近6000万吨，但由于全球玉米价格的走低，对玉米种植积极产生抵制作用，预计2024/25年全球除中国之外的地区的玉米产量将下降至9.28亿吨，减少约700万吨。因此，未来国际市场供应趋紧，出口能力亦将小幅下降，但整体依然维持偏宽松的格局。 三、国内玉米市场分析 3.1新季玉米预计继续增产 根据农业农村部9月的供需报告，2024/25年国内玉米种植面积预计小幅增加，尽管玉米价格下降，但地租下跌幅度较小，仍对种植积极性形成一定提振。从单产来看，目前预估单产在6.6吨/公顷，略高于上年的6.5吨/公顷。从官方层面的评估来看，尽管今年局部地区有一些不利天气的干扰，但从整体来看，影响程度相对有限，国内单产仍维持较高水平。 图：玉米气候适宜度（单位：） 图：玉米供需平衡表（单位:千吨） 数据来源：中央气象台国信期货 3.2进口:后期进口玉米将减少 根据海关统计数据，2024年8月中国玉米进口量为43万吨，同比减少约77万吨，2023/24年累计进口2315万吨，同比上年1707万吨增加约600万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少。此外，市场传闻年底前将减少相关企业进口玉米配额，农业农村部的供需报告亦悄然下调24/25年进口预估，意味着我们后期要高度重视进口减少可能性。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3需求:需求预计季节性改善 据饲料工业协会样本企业数据测算，2024年8月，全国工业饲料产量2783万吨，环比增长5.0%，同比下降5.7%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.2%，同比增长5.6个百分点。总体来看，2月开始饲料产销量就同比明显低于上年，显示生猪行业去产能对饲料消费的抑制很明显。往后来看，9月开始冬季猪病影响因素淡化，存栏将逐步恢复，加之下半年消费偏好转向肥猪，行业将提高出栏均重，从而增加单头生猪的饲料消费强度，同时饲料企业原料库存连续下滑后，目前已经低至不足30天的水平，后期消费好转的背景下饲料企业也有适度提高备货水平的可能。从深加工来看，8月以来深加工企业检修结束，开机率有所提升，对玉米的消耗亦将有所增加。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天） 图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：四季度进口谷物冲击减轻 7月以来，由于国内玉米价格的快速下跌，同时豆粕价格低迷，导致小麦蛋白优势并不明显，小麦对玉米替代性价比减弱。进口方面，23/24年大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比也有所增加，整体替代品来说，按玉米市场年度统计的进口替代性谷物累计进口量已经超越上年全年的水平，不过进口压力主要体现在10-5月期间。从船期来看，9月以后中国进口谷物到货量有望趋于下降，另外，政府是否调节粮食进口规模和节奏，防止进口过量冲击国内生产，也是关键变数。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 三季度以来，国内玉米市场总体走弱为主，国内余粮相对充足、新作产量前景较为乐观、贸易商出货积极性增加及用粮企业补库心态偏弱成为压制玉米市场主要因素。从基差走势来看，7月盘面领跌，基差有所走高，但之后现货跟跌，基差走弱，目前基差基本回归到相对正常水平，反映期货盘面走势具备较强的领先性。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计24/25季中国之外地区玉米产量有所缩减。目前北半球产量预计维持较高水平，后期南美巴西、阿根廷亦将进入新季播种期，天气对南美玉米的产量兑现很关键。中国之外的国际市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度较小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平,预计国际玉米市场价格维持低位震荡运行。国内方面，新作 玉米开始上市，后期供应量将逐渐上升，由于目前整体市场预期不足，开秤价偏低，放大市场利空氛围；从需求端来看，生猪后期存栏预计有所恢复，加之下半年消费偏向肥猪，有利于行业提高出栏均重，从而增加饲料消费强度；深加工方面，淀粉加工利润有所修复，后期开机率或有提升，将增加玉米消耗量。总体来看，国内新旧作衔接较顺畅，市场有效供应相对充足，买方市场格局下价格短期仍受压制。但随着进口谷物到港的下降及消费的改善，四季度玉米仍有反弹契机。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。