玉米与淀粉季报：新作上市压力尚未完全释放

2016年9月30日 1 / 10 华泰期货研究所 范红军  020-37595315  fanhongjun@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 玉米与淀粉8月市场表现 品种 收盘 涨跌 涨跌幅 C1701 1404 -46 -3.17% C1705 1418 -45 -3.08% C1609 1433 -364 -20.26% CS1701 1628 -111 -6.38% CS1705 1683 -106 -5.93% CS1609 1765 -161 -8.36% 近期相关文章： 1、玉米期价有望季节性回落 20140908 2、玉米季节性回落或临近尾声 20141013 3、基差修复，套利组合离场20141222 4、关注远月投资机会 20150105 5、后期玉米5-9价差有望扩大 20150126 华泰期货|玉米与淀粉季报 新作上市压力尚未完全释放  市场分析与交易建议 9月期间玉米现货价格总体持续稳中回落，因各地新作玉米逐步上市，相对而言，华北地区跌幅更大，东北产区、南北方港口由于东北玉米尚未规模上市，跌幅相对较低，受原料成本下降带动，淀粉现货价格亦整体回落，相对跌幅低于玉米，淀粉现货生产利润大幅改善。玉米与淀粉期价整体继续下行，淀粉相对弱于玉米，盘面生产利润持续下滑，对应淀粉-玉米价差继续收窄。 展望后期，对于玉米而言，基于新作供需预期及临储去库存压力，我们继续维持看空判断，分合约来看，1月合约仍将继续反映新作上市压力，一个可供参考的因素是种植成本，根据玉米网和我们此次考察了解的情况来看，东北平均种植成本大致在1200元左右，对应盘面1350元左右，如果国家政策决心较大，继续下跌的可能性较大，当然需要提醒投资者留意的是，考虑到下游库存较低，东北玉米规模入市到节前时间较短，一旦政府释放托底信号，期价则有可能出现反弹。对于5月合约而言，集中体现在1-5价差上，目前由于政策不甚明朗，农民售粮意愿亦存在不确定性，市场对压力最大出现的时段分歧较大，个人倾向于出现在节后的可能性更大，因华北地区更大可能出现在年后，东北地区出现售粮难或者说市场反映售粮难也更多出现在年后，如2013年和14年国家临储放开收储标准均出现在节后。对于9月合约而言，参考今年临储拍卖底价，再加上下一年度玉米种植面积有望大幅调减，供需格局至少是供需过剩量将大幅改善，9月有望维持对1月和5月升水状态。 对于玉米淀粉而言，玉米淀粉原料成本和盘面生产利润均有下跌可能，从交割角度看，参考华北地区处于合理区间，参考东北地区仍有下跌可能，再加上东北地区可能提供深加工补贴，虽然可能低于当前市场预期，但仍可以带动淀粉生产利润下降，因此，我们继续看空玉米淀粉期价，建议投资者继续持有前期8月中建议入场的淀粉空单或淀粉-玉米价差套利组合。  市场走势 1701玉米期价走势 1701玉米淀粉期价走势 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 16/01/18 16/01/29 16/02/18 16/03/02 16/03/15 16/03/28 16/04/11 16/04/22 16/05/06 16/05/19 16/06/01 16/06/16 16/06/29 16/07/12 16/07/25 16/08/05 16/08/18 16/08/31 16/09/13 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 16/01/18 16/01/28 16/02/16 16/02/26 16/03/09 16/03/21 16/03/31 16/04/13 16/04/25 16/05/06 16/05/18 16/05/30 16/06/13 16/06/23 16/07/05 16/07/15 16/07/27 16/08/08 16/08/18 16/08/30 16/09/09 16/09/23 华泰期货|玉米与淀粉季报 2016年9月30日 2 / 10  玉米篇：辞旧迎新（作物年度） 一、旧作供需回顾 众所周知，玉米作物年度为当年9月到次年8月，在9月底之际，有必要回顾一下旧作玉米供需情况，为下一年度即新作玉米供需展望提供参考。 首先，看临储净收储量，2015/16年度累计临储收购量1.2542亿吨，截至9月26日当周，临储定向销售累计拍卖成交量921.09万吨，其中2012年及其之前临储玉米成交771.59万吨，2013年临储玉米成交148.22万吨，2014年临储玉米成交1.39万吨；临储2013年玉米拍卖累计成交861.11万吨；2014年临储玉米中储粮包干销售累计成交290.71万吨，再加上2013年临储玉米转为央储后的轮换出库2000万吨，累计出库量为4072.81万吨，年度实际净收储量为8469.09万吨，较前一年度同期高于大约700万吨左右。 需求方面，国家临储玉米改革的主要目的之一便是挤出玉米及其替代品的进口，根据海关数据，2015/16年度我国玉米进口量332.48万吨，低于去年同期的536.67万吨；大麦进口量633.34万吨，低于去年同期的931.89万吨；高粱进口量866.28万吨，低于去年同期的993.83万吨；木薯干进口量705.31万吨，低于去年同期的958.95万吨；DDGS进口量490.48万吨，低于去年同期的521.81万吨。与此同时，小麦与木薯淀粉进口量均高于去年同期，由上述数据可以看出，2015/16年度玉米及其替代品的进口整体有所下降，但降幅相对较小，全部门类加起来下降约750万吨左右。 根据净收储量和进口抑制量进行推算，结合饲料在线公布的饲料产量数据来看，2015/16年度饲料产量同比各月均有所下滑，累计同比下降4.58%左右，据此我们将玉米饲用需求下调至9600万吨。在玉米深加工需求方面，我们看到淀粉开机率整体上市，淀粉行业协会数据显示行业需求总体同比增加，同时玉米乙醇需求相对低迷，我们将玉米深加工需求亦小幅下调至6400万吨，年度结转库存上调至7730万吨 图1：玉米供需平衡表（单位：百万吨） 数据来源：中国玉米网 国家粮油信息中心 USDA JCI 华泰期货研究所 项目年度2014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/172014/152015/162016/17期初库存102.9155.0211.381.3100.4110.684.7166.1201.990.9158.4235.7产量201.2212.3202.0215.6224.6218.0215.6224.6216.0219.0226.4205.7225.0234.0222.0净进口5.53.50.85.53.21.05.53.13.05.53.2-1.35.53.31.0总需求154.6159.6178.6170.0179.0202.3202.0217.5226.0143.1144.9177.7163.0160.0193.0饲用需求99.5101.0117.0100.0103.0122.0140.0153.5159.0100.096.0122.0FSI需求55.158.661.670.076.080.362.064.067.063.064.071.0期末库存155.0211.2235.6100.4110.6103.6166.1250.7276.9158.4235.7265.7年度变化52.156.324.451.248.816.719.110.2-7.081.484.626.267.577.330.0JCI华泰期货中国玉米网国家粮信中心USDA 华泰期货|玉米与淀粉季报 2016年9月30日 3 / 10 图2：临储玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源： 华泰期货研究所 图3：玉米月度进口量 图4：大麦月度进口量 数据来源：中国海关 华泰期货研究所 图5：高粱月度进口量 图6：木薯干月度进口量 数据来源：中国海关 华泰期货研究所 年份收储东北拍卖跨省移库定向销售国储剩余 净收储量进口拍卖国储剩余2007/2008600.000.000.000.00600.00600.000.000.000.002008/20093570.00300.290.000.003869.713269.714.900.004.902009/201060.901350.10192.96576.001811.55-2058.168.300.0013.202010/2011992.001583.521152.4060.007.63-1803.92157.000.00170.202011/2012126.9013.75346.580.00-225.80-233.43175.000.00345.202012/20133083.200.000.000.002857.403083.20232.000.00577.202013/20146919.002473.00124.000.007179.404322.000.00370.50206.702014/20158329.00374.63178.580.0014955.197775.790.0014.05192.652015/201612542.001151.822000.00921.0923424.288469.090.009.03183.62临储国产玉米（万吨）临储进口玉米（万吨）0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014年 2015年 2016年 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2014年 2015年 2016年 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 Jan Feb Mar