核心观点与关键数据
- 央行操作解析：央行8月开展“买短卖长”国债操作，买入短期限国债并卖出长期限国债，净买入债券面值1000亿元。8月资产负债表显示，“对中央政府债权”增加5071亿元，推测央行买入短期限国债约5071亿元，卖出长期限国债约4071亿元，其中大部分为借券卖出。原因包括：卖出债券减少“对中央政府债权”与买入规模不匹配；借券计入“其他负债”，该项环比增加4802亿元远超季节性水平；央行持有的“03国债14”和续作特别国债在二级市场流通，可能被卖出。
- 流动性影响：8月政府债发行近6000亿元，央行通过OMO、国库现金定存、MLF净投放1081亿元，并通过国债买卖投放1000亿元中长期资金，合计弥补超2000亿元资金缺口，超储率预计降至1.44%。9月预计资金缺口近3000亿元，央行可能通过国债买卖等方式继续投放资金。
- 后续展望：央行在二级市场买卖国债可能成为常态化操作，兼具数量与价格调控功能。随着OMO和MLF功能演变，MLF对LPR的价格引导功能将弱化，预计年内将通过降准、国债买卖等方式置换部分MLF。
利率回顾
- 本周收益率变动：中短端国债收益率回升，长端小幅震荡，30Y国债收益率下行幅度较大。1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债收益率分别变动+6.0bp/+4.7bp/+5.3bp/+2.7bp/-0.8bp/+0.1bp/-3.3bp，10Y、30Y国债分别收于2.04%和2.15%，10Y-1Y利差走阔，30Y-10Y利差收窄。中短端国开债收益率也有所回升，10Y、30Y回落。
- 周内资金面与收益率：周三资金面转紧，带动中短端国债收益率上升；周四资金面仍偏紧，但美联储降息影响下10Y、30Y国债收益率下行；周五资金面边际转松，LPR降息预期落空，关键期限国债收益率下行。
流动性与机构行为
- 资金价格：本周资金价格快速回升，R001、R007均上行超25bp，DR001、DR007均上行超30bp。
- 同业存单：存单发行和净融资规模回落，一级发行期限缩短，1Y期限发行占比上升，各类型银行存单发行量回落，1年期存单发行利率回升。二级市场各期限存单到期收益率有所回升。
- 银行间质押式回购：单日成交均值回升，隔夜回购成交量占比回落，大行+股份行以及银行总体融出能力下降，大行隔夜逆回购利率升至OMO之上。
- 杠杆率：总体杠杆率回落，银行、广义基金杠杆率回落，券商、保险杠杆率回升。
- 下周资金面关注：有1.8万亿元逆回购到期，政府债净缴款规模约9436亿元，同业存单到期量为6646亿元。
- 现券分机构净买入加权平均期限：基金、农商行、理财净买入加权平均期限上升，保险净买入加权平均期限下降。
研究结论
- 央行8月借券卖出长期限国债的操作逐渐明晰，并通过多种方式弥补资金缺口，维持流动性稳定。
- 央行在二级市场买卖国债可能成为常态化操作，并逐步淡化MLF的作用。
- 本周资金面偏紧，收益率有所波动，但长期趋势仍需关注政策导向和经济数据。
