城投时评系列：“一揽子化债”背景下城投债券市场新变化

分析师： “一揽子化债”背景下城投债券市场新变化 马燕邮箱：mayan@cdzq.com电话：010-83251681 核心要点： ⚫城投债净融资规模大幅下滑：自“一揽子化债”提出以来，从2023年7月至2024年8月末，全国城投债发行规模虽有所波动，但仍维持在千亿级别。从净融资规模来看，城投债净融资规模大幅下滑，2023年7月至2024年8月末合计融资规模为-955.80亿元，且多数月份表现为净偿还。 助理研究员：钱文君邮箱：qianwenjun@cdzq.com电话：010-83251600 李旭泽邮箱：lixuze@cdzq.com电话：010-83251673 ⚫城投债利率屡创新低：2023年7月以来，城投债发行利率总体持续下行，从4.29%下降至2024年8月的2.50%。分主体评级来看，AA级城投发行利率下降幅度最大，下降了2.05%。 ⚫债券期限不断拉长：从城投债发行期限来看，10年期及以上城投债发行规模占比大幅提升，2024年8月发行规模为165.67亿元，占比达20.74%，较2023年7月的2.13%明显上涨。对比来看，1年期内、1-3年期城投债发行规模占比分别从2023年7月的8.15%、10.19%下降至2024年8月的5.80%、3.04%。 相关报告： 《河北资本市场月报（2024年第8期）》《河北资本市场月报（2024年第7期）》《城投市场月刊（2024年第8期）》《城投市场月刊（2024年第7期）》 ⚫多数重点省份利差明显下行：2024年7月以来，城投债利差显著下行，并于2024年8月29日达到最低点58.00BP，后窄幅上升至69.68BP。分省份来看，青海、贵州、云南、广西、辽宁、宁夏、吉林、甘肃等重点省份下行幅度靠前。随着化债政策的持续推进，区域信用利差或将持续收窄。 联系人：李旭泽电话：010-83251673地址：北京市丰台区丽泽商务区晋商联合大厦邮编：100073 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 1城投债净融资规模大幅下滑....................................................................................42城投债利率屡创新低................................................................................................53债券期限不断拉长....................................................................................................84多数重点省份利差明显下行....................................................................................8分析师承诺.................................................................................................................11免责声明.....................................................................................................................11 图表目录 图1：城投债发行及净融资情况...................................................................................................4图2：各省城投债发行及净融资情况（2023年7月-2024年8月末）....................................5图3：城投债票面利率情况...........................................................................................................5图4：不同期限城投债发行规模占比...........................................................................................8图5：城投债利差变化...................................................................................................................9 表1：城投公司短期融资券发行情况一览（2024年以来）......................................................6 表2：各省城投债利差...................................................................................................................9 自2023年7月中央政治局会议提出“一揽子化债”后，中央、地方通过多种方式缓解城投公司和地方政府的债务风险。在化债的大背景下，尤其是“35号文”出台后，城投公司信用债券融资受限。2024年以来，“一揽子化债”持续走深走实，城投融资政策仍延续收紧态势，城投债市场呈现出净融资规模大幅下滑、利率屡创新低、债券期限不断拉长等特点。 1城投债净融资规模大幅下滑 自“一揽子化债”提出以来，从2023年7月至2024年8月末，全国城投债发行规模虽有所波动，但仍维持在千亿级别。分省份来看，江苏省发行规模合计1.34万亿元，位居全国首位，远超其他省份；浙江省、山东省发行规模分别为5901.69亿元、4074.33亿元，分别位居全国第二、三位。天津市（3489.00亿元）、河南省（2582.06亿元）、江西省（2547.93亿元）、重庆市（2465.88亿元）、湖南省（2363.40亿元）、四川省（2043.92亿元）、湖北省（1843.32亿元）、安徽省（1822.28亿元）以及陕西省（1293.61亿元）等九省市发行规模均在千亿元以上。西藏、甘肃、黑龙江、青海、宁夏以及海南六地发行规模均不足百亿元。 从净融资规模来看，城投债净融资规模大幅下滑，2023年7月至2024年8月末合计融资规模为-955.80亿元，且多数月份表现为净偿还。其中12个重点省份融资规模为-1160.27亿元，非重点省份净融资规模为204.47亿元。一系列化债政策的出台从监管端对城投公司新增债券融资进行了约束，特别是对高风险地区来说，区域城投公司仍面临一定的债务到期偿付压力。 2城投债利率屡创新低 2023年7月以来，城投债发行利率总体持续下行，从4.29%下降至2024年8月的2.50%。分主体评级来看，AA级城投发行利率下降幅度最大，下降了2.05%。 具体来看，不少城投公司的短期融资券发行成本已经低于2%，最低达到了1.77%，部分发行人还是AA+及AA级城投公司。而且在城投债券的发行过程中，较多城投公司在不断地调整发行利率下限，部分存在将原先设定的利率区间下限直接修改为发行利率上限的情形。从地域分布来看，低利率短期融资券的发行人主要集中在东部沿海经济实力较强的江苏省和浙江省，两省发行规模合计287.24亿元，全国占比79.38%；山东、河南、湖北、安徽等经济实力较强省份也有发行。 3债券期限不断拉长 从城投债发行期限来看，城投债发行期限明显拉长。其中，10年期及以上城投债发行规模占比大幅提升，2024年8月发行规模为165.67亿元，占比达20.74%，较2023年7月的2.13%明显上涨。对比来看，1年期内、1-3年期城投债发行规模占比分别从2023年7月的8.15%、10.19%下降至2024年8月的5.80%、3.04%。对于发行人来说，在现有的市场环境下可以适当减缓短期公司债券、短期融资券和超短期融资券等短债产品的发行节奏，通过发行长期限信用债券实现有效调整公司债务结构。 4多数重点省份利差明显下行 2024年7月以来，城投债利差显著下行，并于2024年8月29日达到最低点58.00BP，后窄幅上升至69.68BP。分省份来看，青海、贵州、云南、广 西、辽宁、宁夏、吉林、甘肃等重点省份下行幅度靠前。随着化债政策的持续推进，区域信用利差或将持续收窄。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 财达证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。 本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。