食品饮料行业周报：茅台回购积极表态，优先布局防御品种

核心观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。本周贵州茅台发布公告，计划以30-60亿资金通过集中竞价方式进行回购，将用于注销并减少公司注册资本。当前进入消费旺季，由于市场需求环境偏弱，飞天茅台价格持续走低，同时也伴随股价下行。贵州茅台此举旨在维护公司及广大投资者利益，增加投资者信心，通过回购注销方式进行积极表态。市场对于白酒增速下移均有合理预期，在消费需求偏弱的环境下，厂家也在业绩与渠道秩序之间做出平衡。部分酒企在给渠道减压，或开辟新客户，以获得渠道秩序良性发展。年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。 理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。在宏观经济下行周期中，淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。从中秋反馈来看消费仍处于低迷状态，渠道共性表现为高库存和低盈利水平。目前食品饮料估值已普遍回落，且头部企业仍有提高分红比例趋势，板块已经具备性价比。从基金持仓情况来看，二季度公布持仓比例环比下降较多，同时也意味着底部筹码结构更加稳固。下半年需求承压，目前优先考虑防御标的，低估值高分红应是重要布局方向。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先；ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前。本周贵州茅台发布公告，计划以30-60亿资金通过集中竞价方式进行回购，将用于注销并减少公司注册资本。当前进入消费旺季，由于市场需求环境偏弱，飞天茅台价格持续走低，同时也伴随股价下行。贵州茅台此举旨在维护公司及广大投资者利益，增加投资者信心，通过回购注销方式进行积极表态。 市场对于白酒增速下移均有合理预期，在消费需求偏弱的环境下，厂家也在业绩与渠道秩序之间做出平衡。部分酒企在给渠道减压，或开辟新客户，以获得渠道秩序良性发展。年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。 理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。在宏观经济下行周期中，淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。从中秋反馈来看消费仍处于低迷状态，渠道共性表现为高库存和低盈利水平。目前食品饮料估值已普遍回落，且头部企业仍有提高分红比例趋势，板块已经具备性价比。从基金持仓情况来看，二季度公布持仓比例环比下降较多，同时也意味着底部筹码结构更加稳固。下半年需求承压，目前优先考虑防御标的，低估值高分红应是重要布局方向。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先；ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.2%，排名23/28 图2：零食、其他酒类、预加工食品表现相对较好 图3：品渥食品、莫高股份、皇台酒业涨幅领先 图4：ST通葡、华宝股份、劲仔食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 9月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3448美元/吨，环比+1.5%，同比+29.9%，奶价同比上升。9月12日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.0%，同比-15.4%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年9月17日全脂奶粉中标价同比+29.9% 图6：2024年9月12日生鲜乳价格同比-15.4% 9月21日，生猪出栏价格18.7元/公斤，同比+15.3%，环比-3.9%；猪肉价格26.9元/公斤，同比+21.0%，环比-0.5%。2024年7月，能繁母猪存栏4041.0万头，同比-5.4%，环比+0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年9月14日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-1.5%，环比+0.7%。 图7：2024年9月21日猪肉价格同比+21.0% 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 图9：2024年7月能繁母猪数量同比-5.4% 图10：2024年9月14日白条鸡价格同比-1.5% 2024年8月，进口大麦价格258.6美元/吨，同比-16.3%。2024年8月进口大麦数量115.0万吨，同比+202.6%，进口大麦数量出现回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3% 图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6% 9月20日，大豆现货价4354.7元/吨，同比-13.1%。9月12日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-31.5%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年9月20日大豆现货价同比-13.1% 图14：2024年9月12日豆粕平均价同比-31.5% 9月20日，柳糖价格6230元/吨，同比-19.2%；9月13日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2024年9月20日柳糖价格同比-19.2% 图16：2024年9月13日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：1-7月宜宾市白酒产业实现利润近300亿元 四川统计发布数据，8月，白酒产量为7.2万千升，同比下滑15.3%，1-8月白酒产量为85.3万千升，同比下滑15.4%；8月啤酒产量为30.5万千升，同比增长13%，1-8月累计产量为211.8万千升，同比增长10.4%（来源于糖酒快讯）。 据宜宾市酒发局消息，今年1-7月，宜宾全市白酒行业实现产量12.25万千升、实现营业收入1182.3亿元、实现利润超298.45亿元（来源于酒业家）。 9月19日，汾酒举行2024年半年度网上业绩说明会，汾酒方面表示，老白汾和巴拿马作为公司自营产品矩阵中腰部的代表性产品，近年来销售额双双快速增长。 公司已成立巴拿马项目组（含老白汾），针对该产品进行专业运营（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注万辰集团9月25日召开股东大会 下周（9月23日-9月29日）将有4家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注万辰集团9月25日召开股东大会 表2：关注9月17日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。