盈利能力环比改善，持续推进国际化

2024年上半年公司实现营收66.36亿（-3.8%），扣除防疫产品同比下降2.2%，环比增长4.8%；归母纯利11.08亿（-7.5%），环比增长37.7%。各业务板块销量普遍上涨，市占率提升，但产品价格受集采政策影响，对业绩增速造成一定压力。董事会建议中期股息每股0.0919元，维持40%分红比例。

业务板块表现：

• 医疗器械：营收约31.89亿元（-7.7%），主要产品销量保持5%-15%增长，持续完善产品组合，拓展麻醉呼吸、泌尿等新领域。
• 药品包装：营收约11.68亿元（+10.0%），预灌封注射器销量增长20%以上，市场份额提升，布局自动注射笔领域，已与数十家药企签约。
• 骨科：营收7.45亿元（-6.5%），受去年同期高基数影响，脊柱、创伤、关节产品销量增长20%-40%，拓展运动医学等新增长点。
• 介入：营收11.14亿元（+5.0%），美国市场稳定，欧洲市场增长稳健，拉美和加拿大市场快速开拓，中国工厂投产，产品许可证陆续获批。
• 海外市场：营收17.2亿（+6.7%），收入占比持续提升，出海产品增长20%以上。

财务指标：

• 毛利率50.9%（同比-0.5pp），受集采降价影响，公司积极降成本部分抵消；净利率17.4%（同比-0.6pp），受多重因素影响。
• 销售费用率19.1%（同比-0.1pp），管理费用率8.1%（同比+0.3pp），研发费用率4.5%（同比+0.3pp），财务费用率1.9%（同比-0.1pp）。
• 经营性现金流净额10.23亿元，归母净利润现金含量超90%。

投资建议： 下调盈利预测，预计2024-26年收入136.6/144.6/154.3亿（同比3.2%/5.8%/6.7%），归母净利润21.9/23.5/25.4亿（同比9.2%/7.5%/8.0%），当前股价对应PE=9/8/8x。公司具备品牌、质量、规模、成本等多维度壁垒，看好持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。

风险提示： 集采产品大幅降价、药品包装业务产能订单增长不及预期、新业务拓展不及预期。