盈利能力环比改善，持续推进国际化

收入受集采和防疫产品基数影响，盈利能力环比改善。2024年上半年公司实现营收66.36亿（-3.8%），扣除去年同期的防疫相关产品同比下降2.2%，环比23H2增长4.8%；归母纯利11.08亿（-7.5%），环比增长37.7%。各业务板块的产品销量普遍上涨，核心产品市占率进一步提升，品牌影响力持续加强，但产品价格仍处于新老政策衔接过程中，因此对业绩增速造成一定影响。董事会建议中期股息分红约4.2亿，继续维持40%的分红比例。 医药包装市场地位稳固，骨科集采拐点显现。2024年上半年医疗器械业务实现营收约31.89亿元（-7.7%），价格仍受国家和区域集采的影响，但主要产品销量保持5%-15%的稳健增长，同时持续完善产品组合。药品包装业务营收约为11.68亿元（+10.0%），预灌封注射器需求持续强劲，销量增长20%以上，市场份额进一步提升；布局自动注射笔领域，已与数十家药企签订了开发协议。骨科业务营收7.45亿元（-6.5%），主要是去年同期脊柱产品价格高基数影响；上半年脊柱、创伤、关节产品销量增长区间在20%-40%，拓展运动医学、人工骨、脊柱微创领域等新利润增长点。介入业务营收11.14亿元（+5.0%），美国市场维持稳定地位，欧洲市场增长稳健，中国市场略有下降。上半年公司海外市场实现收入17.2亿（+6.7%），海外收入占比持续提升；出海产品增长强劲，收入同比增长20%以上。 毛净利率受集采降价影响，经营现金流维持健康。国家和区域集采导致部分产品销售价格降低，公司积极降低生产成本，部分抵消降价对毛利率的影响，2024年上半年公司毛利率为50.9%（同比-0.5pp）。销售费用率为19.1%（同比-0.1pp），管理费用率8.1%（同比+0.3pp），研发费用率4.5%（同比+0.3pp），财务费用率1.9%（同比-0.1pp），多重因素导致净利率下降至17.4%（同比-0.6pp）。2024年上半年公司经营性现金流净额为10.23亿元，归母净利润现金含量超过90%。 投资建议 ：考虑集采影响 ， 下调盈利预测 ， 预计2024-26年收入136.6/144.6/154.3亿 （ 原为143.6/156.8/171.1亿 ） ， 同比增速3.2%/5.8%/6.7%；归母净利润21.9/23.5/25.4亿（原为22.6/25.7/28.9亿），同比增速9.2%/7.5%/8.0%，当前股价对应PE=9/8/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采产品大幅降价风险；药品包装业务产能和订单量增长不及预期；新业务拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 收入受集采和防疫产品基数影响，盈利能力环比改善。2024年上半年公司实现营收66.36亿（-3.8%），扣除去年同期的防疫相关产品同比下降2.2%，环比23H2增长4.8%；归母纯利11.08亿（-7.5%），环比增长37.7%。各业务板块的产品销量普遍上涨，核心产品市占率进一步提升，品牌影响力持续加强，但产品价格仍处于新老政策衔接过程中，因此对业绩增速造成一定影响。董事会建议中期股息每股0.0919元，继续维持40%的分红比例。 图1：威高股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：威高股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） *2021-22年收入未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 *2021-22年归母净利润未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 各业务线分部收入情况： 医疗器械：集采下快速增加销量，持续丰富产品组合。2024年上半年医疗器械业务实现营收约31.89亿元（-7.7%）。不同的产品在各省陆续被带量采购，公司抓住机会，主要产品销量保持5%-15%的稳健增长。同时持续完善产品组合，并拓展新业务板块，包括麻醉呼吸、泌尿、内分泌、内窥镜、康复产品等。 医药包装：市场地位稳固，布局自动注射笔。2024年上半年药品包装业务营收约为11.68亿元（+10.0%）。预灌封注射器需求持续强劲，销量增长20%以上，市场份额进一步提升。冲管注射器挖掘市场潜力，销量增长部分抵消了集采降价的影响。公司布局自动注射笔领域，已与数十家药企签订了开发协议。 骨科：集采拐点显现，布局新利润增长点。2024年上半年骨科业务营收7.45亿元（-6.5%），主要是去年同期脊柱产品价格高基数影响。上半年脊柱、创伤、关节产品销量增长区间在20%-40%，手术植入量同销量基本一致。公司拓展运动医学、人工骨、脊柱微创领域，布局新利润增长点。 介入：全球业务稳步推进，打造更稳定、抗风险的全球供应链。2024年上半年介入业务营收11.14亿元（+5.0%）。美国市场维持稳定地位，欧洲市场增长稳健； 拉美和加拿大市场迅速开拓，中国市场略有下降。中国工厂正式投产，产品生产许可证陆续获批。 图3：威高股份2018-2024H1各业务线收入情况（亿元） 毛净利率受集采降价影响，销售和财务费用率略下降。国家和区域集采导致部分产品销售价格降低，公司积极降低生产成本，部分抵消降价对毛利率的影响，2024年上半年公司毛利率为50.9%（同比-0.5pp）。销售费用率为19.1%（同比-0.1pp），管理费用率8.1%（同比+0.3pp）。研发开支达3.02亿，占营收比为4.5%（同比+0.3pp），财务费用率1.9%（-0.1pp），多重因素导致净利率下降至17.4%（同比-0.6pp）。 图4：威高股份毛利率和净利率变化情况 图5：威高股份四项费用率变化情况 经营现金流维持健康。2024年上半年公司经营性现金流净额为10.23亿元，归母净利润现金含量超过90%，继续保持健康水平。 图6：威高股份2018-2024H1经营现金流情况 公司持续推进国际化，海外市场布局初见成效。公司海外业务快速增长，逐步从外贸出口业务模式发展到聚焦目标市场、整合当地资源、全面发展威高优势产品阶段。上半年海外市场实现收入17.2亿，同比增长6.7%，海外收入占比持续提升；出海产品增长强劲，收入同比增长20%以上。 图7：威高股份海外市场进展 投资建议：考虑集采影响，下调盈利预测，预计2024-26年收入136.6/144.6/154.3亿 （ 原为143.6/156.8/171.1亿） ， 同比增速3.2%/5.8%/6.7%；归母净利润21.9/23.5/25.4亿（原为22.6/25.7/28.9亿），同比增速9.2%/7.5%/8.0%，当前股价对应PE=9/8/8x。威高临床护理产品线多年以来引领品规更新，提供一站式解决方案，并构筑了先进制造业壁垒；预灌封注射器抓住高价生物制品发展机遇，产能快速提升；骨科业务在集采下加速进口替代和临床渗透率提升；介入板块通过收购爱琅实现品类渠道互补，国内增长快。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）