有色及贵金属周报：降息众生相，预期摇摆依旧

股票研究/2024.09.21 降息众生相，预期摇摆依旧有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 9月FOMC降息50bp超出市场预期，但从联储指引来看，后续降息空间或有限，商品金融属性或受抑制。对于工业品而言，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4美国软着陆预期仍在，叠加旺季去库，基本面较强的品种有望继续表现。 投资要点： 周期研判：9月FOMC降息50bp，将政策利率区间下调至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。会后FedWatch显示市场预期年内还有75bp的降息幅度，但点阵图显示，年内再降50bp（9位）vs年 内再降25bp（7位）。鲍威尔发言中，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。整体指引偏鹰派。贵金属方面，若后续无法流畅降息，金融属性或受抑制对于工业金属而言，本次联储超预期降息缓解市场此前交易的衰退预期，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4美国软着陆预期仍在，叠加铜铝旺季社会库存去化持续，价格支撑较强。预计基本面较强的品种有望继续表现。 贵金属：降息博弈升级，金融属性或受抑制。9月FOMC降息幅度 超出国内市场预期，但降息落地后市场博弈继续升级。从联储点阵 图指引来看，最乐观的官员也仅支持年内再降息50bp，近月美国零售/就业数据仍显示一定韧性，若后续美国经济数据仍显示企稳、甚至有所回升，联储对再通胀的担忧或再次升温，进而对后续降息空间保持谨慎，贵金属金融属性或受抑制，金银届时有调整压力。 工业金属：降息提振软着陆预期，旺季挺价继续。此前6-7月市场 抢跑衰退预期，主要工业金属价格基本跌回上涨起点。本次联储降 息50bp可能亦出于缓解市场衰退预期的考量。但从历史来看，历次联储首次降息后对现实需求的提振并不一定会快速显现，后续若经济数据走弱，衰退预期并非没有再度发酵的可能。当前而言，海外仍为软着陆预期，铜铝国内社会库存旺季去化持续，支撑工业金属价格。后续基本面较强的品种有望继续表现。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0921》2024.09.21 有色金属《降息临近，金融属性再成主导》 2024.09.17 有色金属《停产新闻催化反弹，短期锂价震荡》 2024.09.16 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 20240916》2024.09.16 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0915》2024.09.15 目录 1.周期研判：降息众生相，预期摇摆依旧3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：软着陆存疑，静待9月数据指引9 6.铜：旺季共振去库，783延后再生隐患凸现10 7.铝：旺季成色十足，原料新高成本支撑显著12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：降息众生相，预期摇摆依旧 周期研判：9月FOMC降息50bp，将政策利率区间下调至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。会后FedWatch显示市场预期年内还有75bp的降息幅度，但点阵图显示，年内再降50bp（9位）vs年内再降25bp（7位）。 鲍威尔发言中，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。整体指引偏鹰派。贵金属方面，若后续无法流畅降息，金融属性或受抑制。对于工业金属而言，本次联储超预期降息缓解市场此前交易的衰退预期，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4美国软着陆预期仍在，叠加铜铝旺季社会库存去化持续，价格支撑较强。预计基本面较强的品种有望继续表现。 黄金：软着陆存疑，静待9月数据指引。�价格：本周SHFE金上涨1.57%至590.62元/克、COMEX金、伦敦金现分别涨1.39%、1.72%至2647.10美元/盎司、2621.74美元/盎司。②库存：SHFE金库12吨，与上周持平，COMEX金库存较上周减少0.23吨至481吨。③持仓：COMEX黄金非商 业净多头持仓量本周增加2.76万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加15.71 万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国7月末黄金储备为7280万 盎司，与上月持平，已连续3个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银上涨2.99%至7548元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.35%、1.49%至31.50美元/盎司、31.17美元/盎司。②库存：SHFE银库存为984吨，较上周增加70.84吨，金交所银库存为1,539吨，COMEX银库存较上周减少 29.89吨至9,529吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加 1.36万张，SLV白银ETF持仓量本周减少1081万盎司。④制造业景气度： 8月份，我国制造业PMI为49.10%，环比下降0.3pct，随着经济逐步企稳 回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：旺季成色十足，原料新高成本支撑显著。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨0.57%/1.65%至2485/20070（美）元/吨。②供给端：原料供需矛盾持续，氧化铝继续涨价。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨 /年，环比持平，后续四川/贵州或有小幅复产。原料方面，雨季影响下，几内亚/澳大利亚铝土矿出港本周合计减25.7万吨至273万吨，而国产矿供给 仍偏紧，预计氧化铝挺价动力仍存。③需求、库存：旺季需求维持，社库继续去化。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至9月20日，铝加工企业开工率环比持平为63.5%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存74.3（-0.5）、12.13（+0.89）万吨。④盈利端：铝价回升，吨铝盈利升至1611元。 铜：旺季共振去库，783延后再生隐患凸现。�价格：本周LME/SHFE铜分别涨1.81%/2.54%至9476.5/75840（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比持平为4.6美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强， 但公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：旺季需求支撑，下游加工维持高开工率，本周精铜杆企业开工率79.32%， 环比下滑2.4pct，铜价上涨对加工开工有所抑制；全球显性库存合计59.86 万吨，较前周降3.7万吨。④冶炼盈利：SMM统计8月国内铜精矿现货冶 炼亏损1391元/吨，长单冶炼盈利1969元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨5.24%，全行业排名第二 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 7.60% 5.29% 2.79% 0.45% -0.05% 图2：本周SW有色金属涨幅领先大盘指数图3：本周各子板块中工业金属、贵金属表现较好 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 5.21% 1.32% 1.21% 1.15% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：鹏欣资源个股周度涨幅最大，为20.00%图5：西部超导个股周度跌幅最大，为-4.33% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 表1：本周金属价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/9/13 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 75840 2.54% 2.61% 10.70% 铝 20070 1.65% 1.96% 3.40% 铅 16595 -0.72% -6.03% 1.53% 锌 24170 1.43% 2.68% 11.54% 锡 261870 1.71% -1.30% 18.33% 镍 125350 1.00% -4.71% -20.40% LME（美元/吨） 2024/9/13 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9476.5 1.81% 2.34% 15.65% 铝 2485 0.57% -0.08% 12.16% 铅 2055 0.56% -1.46% -9.11% 锌 2874 -1.05% 0.82% 14.32% 锡 32127 1.01% -1.74% 25.43% 镍 16510 3.55% -2.37% -13.66% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月20日 表2：本周各品种金属库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/9/13 周增减量 月增减量 年增减量 铜 16.5 -11.09% -34.30% 204.51% 铝 28.6 0.96% -1.68% 217.29% 铅 6.1 18.50% 157.63% -22.28% 锌 8.6 4.79% 0.20% 85.69% 锡 0.9 -1.04% -10.55% 23.20% 镍 2.3 22.51% 7.15% 366.22% LME（万吨） 2024/9/13 周增减量 月增减量 年增减量 铜 30.3 -2.62% -5.09% 86.22% 铝 80.9 -1.44% -7.85% 67.31% 铅 20.4 16.69% -1.68% 217.29% 锌 25.6 11.71% -0.57% 137.07% 锡 0.9 2.22% 14.18% -30.25% 镍 12.4 0.63% 7.38% 200.45% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月20日 3.2.贵金属 表3：COMEX金、银价格下跌 金价单位 2024/8/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金元/克 590.62 1.57% 2.75% 7.30% COMEX黄金美元/盎司 2,647.10 1.39% 4.73% 13.14% 伦敦金现美元/盎司 2621.74 1.72% 4.74% 12.71% 银价单位 2024/8/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银元/千克 7,548.00 2.99% 0.51% -2.02% COMEX银美元/盎司 31.50 1.35% 8.07% 6.55% 伦敦银现美元/盎司 31.17 1.49% 8.00% 6.97% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年9月20日 黄金 单位 2024/8/30 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 12 0.00 0.06 1.22 COMEX黄金 吨 481 -0.23 -3.51 -17.52 银 单位 2024/8/30 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 982 -4.53 -2.26 -6