洽洽食品更新报告：改善延续，激励到位

股票研究/2024.09.21 改善延续，激励到位洽洽食品(002557) 食品饮料/必需消费 ——洽洽食品更新报告 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-38676442021-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 公司2024Q3成本、营收双改善，业绩大概率迈入改善区间；配合股权激励，公司团队积极性持续提振，2024下半年洽洽基本面改善有望加速。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价32.59元。维持盈利预测，预计期内EPS分别为1.92元、2.47元、2.81元。 2024Q3改善趋势延续，业绩处于修复区间。公司2024Q3营收端受 益于渠道改善、补库及需求回暖等因素，瓜子、坚果环比提速，其 中瓜子仍呈现结构性增长；成本端原料价格弱回落趋势延续，预计2024Q3毛利率环比改善，整体看，公司2024下半年业绩处于修复区间。 激励诚意足，公司改善有望加速。根据公告，公司推出2024年股权 激励计划草案，我们认为本次激励的行权价处于相对低位且激励集 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 32.59 上次预测: 32.59 当前价格：27.29 交易数据 52周内股价区间（元）24.10-38.29 总市值（百万元）13,836 总股本/流通A股（百万股）507/507 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,219 每股净资产（元）10.29 市净率（现价）2.7 净负债率-58.52% 52周股价走势图 中度较高，考虑到公司2024年下半年业绩改善，2024年激励目标洽洽食品深证成指 达成概率较高，本次激励诚意充分，预计将显著提振团队积极性， 渠道推力将继续提升。 看好零食核心逻辑，洽洽配置价值凸显。我们认为休闲食品渠道、品类、成本逻辑仍在兑现，休闲食品是当下为数不多业绩预期相对稳定的板块，其中洽洽食品受益于渠道改革及产品结构多元化等措 施，2024下半年业绩大概率处于环比改善区间，配置价值凸显。风险因素：食品安全、产业政策调整等。 12% 4% -4% -20%-27% 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% -6% -18% 相对指数 10% 5% 2% 相关报告 -12% 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 利润好于预期，期待改善延续2024.08.30 期待改善趋势延续2024.05.012023路途曲折，2024曙光在即2024.04.26 弱改善延续，趋势向好2024.02.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,883 6,806 7,631 8,626 9,696 (+/-)% 15.0% -1.1% 12.1% 13.0% 12.4% 净利润（归母） 976 803 972 1,251 1,422 (+/-)% 5.1% -17.8% 21.1% 28.7% 13.7% 每股净收益（元） 1.93 1.58 1.92 2.47 2.81 净资产收益率(%) 18.5% 14.5% 15.3% 16.5% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.17 17.24 14.24 11.06 9.73 仍处改善区间，拐点可期2023.10.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,075 4,478 4,232 4,907 5,815 营业总收入 6,883 6,806 7,631 8,626 9,696 交易性金融资产 1,588 473 473 473 473 营业成本 4,683 4,985 5,441 5,990 6,680 应收账款及票据 456 423 480 549 614 税金及附加 58 52 73 74 83 存货 985 1,623 1,615 1,761 2,010 销售费用 701 616 687 794 873 其他流动资产 165 235 1,139 1,145 1,155 管理费用 342 289 328 388 427 流动资产合计 6,269 7,233 7,939 8,835 10,067 研发费用 54 65 40 61 67 长期投资 163 157 157 157 157 EBIT 1,051 807 1,194 1,546 1,817 固定资产 1,359 1,283 1,470 1,788 2,121 其他收益 11 12 13 15 16 在建工程 25 14 107 254 277 公允价值变动收益 5 -3 0 0 0 无形资产及商誉 268 291 359 400 447 投资收益 54 24 76 173 194 其他非流动资产 466 421 416 416 416 财务费用 -12 -69 -18 -13 44 非流动资产合计 2,280 2,166 2,510 3,015 3,418 减值损失 -6 -3 0 0 0 总资产 8,549 9,399 10,449 11,850 13,485 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 230 539 539 539 539 营业利润 1,121 896 1,169 1,519 1,733 应付账款及票据 630 857 896 977 1,106 营业外收支 99 98 43 40 40 一年内到期的非流动负债 5 2 103 103 103 所得税 242 191 240 309 351 其他流动负债 995 933 1,034 1,102 1,187 净利润 979 803 972 1,251 1,422 流动负债合计 1,861 2,331 2,571 2,721 2,934 少数股东损益 2 0 0 0 0 长期借款 0 99 99 99 99 归属母公司净利润 976 803 972 1,251 1,422 应付债券 1,301 1,332 1,332 1,332 1,332 租赁债券 2 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 113 101 91 91 91 ROE(摊薄,%) 18.5% 14.5% 15.3% 16.5% 15.8% 非流动负债合计 1,417 1,535 1,524 1,524 1,524 ROA(%) 11.8% 8.9% 9.8% 11.2% 11.2% 总负债 3,277 3,866 4,095 4,245 4,458 ROIC(%) 12.4% 8.7% 11.4% 12.8% 13.1% 实收资本(或股本) 507 507 507 507 507 销售毛利率(%) 32.0% 26.8% 28.7% 30.6% 31.1% 其他归母股东权益 4,762 5,022 5,844 7,094 8,517 EBITMargin(%) 15.3% 11.9% 15.6% 17.9% 18.7% 归属母公司股东权益 5,269 5,529 6,351 7,601 9,024 销售净利率(%) 14.2% 11.8% 12.7% 14.5% 14.7% 少数股东权益 3 3 3 3 3 资产负债率(%) 38.3% 41.1% 39.2% 35.8% 33.1% 股东权益合计 5,272 5,533 6,354 7,605 9,027 存货周转率(次) 3.8 3.8 3.4 3.5 3.5 总负债及总权益 8,549 9,399 10,449 11,850 13,485 应收账款周转率（次） 18.8 18.0 20.0 19.4 19.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 0.5 1.0 0.9 0.8 经营活动现金流 1,532 419 949 1,082 1,194 资本支出/收入 3.1% 2.1% 4.4% 5.9% 4.2% 投资活动现金流 313 1,112 -1,071 -336 -214 EV/EBITDA 19.51 15.32 9.55 6.92 5.42 筹资活动现金流 -533 -203 -116 -72 -72 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.17 17.24 14.24 11.06 9.73 汇率变动影响及其他 -6 4 -9 0 0 P/B(现价) 2.63 2.50 2.18 1.82 1.53 现金净增加额 1,307 1,332 -247 675 908 P/S(现价) 2.01 2.03 1.81 1.60 1.43 折旧与摊销 170 182 30 43 45 EPS-最新股本摊薄(元) 1.93 1.58 1.92 2.47 2.81 营运资本变动 441 -484 -14 -71 -111 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.99 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -211 -141 -335 -508 -408 股息率(现价,%) 3.7% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价32.59元。维持盈利预测，预计期内EPS分别为1.92元、2.47元、2.81元。 2024Q3改善趋势延续，业绩处于修复区间。我们认为公司2024Q3改善趋势延续，营收端受益于7-8月低库存下补库及需求回暖等因素，瓜子、坚果环比提速，9月高基数下公司瓜子表现仍相对领先；渠道层面，公司和折扣 业态合作持续深化，折扣占比继续持续提升；品类层面，瓜子结构性增长延续，毛嗑、打手及葵珍瓜子增速相对领先。成本端，公司瓜子原料成本弱回落趋势延续，预计2024Q3毛利率环比改善，整体看，公司2024下半年业绩处于修复区间。 激励措施到位，公司改善有望加速。根据公告，公司推出2024年股权激励 计划草案，拟授予29位核心人员共478万份股票期权，行权价格为19.97 元/股。本次股权激励设置两档目标，触发业绩行权70%，目标业绩行权100%，其中：1）触发业绩需要2024-26年主营收入分别同比+10.8%/+13.6%/+13.8%， 对应扣非净利润分别同比+21.2%/+17.4%/+19.5%；2)目标业绩需要2024-26 年主营收入分别同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，对应扣非净利润分别同比 +23.6%/+19.1%/+20.9%。我们认为，本次激励的行权价处于相对低位且激励集中度较高，考虑到公司2024年下半年业绩改善，2024年激励目标达成概率较高，本次激励将显著提振团队积极性，公司渠道推力有望继续提升。 看好零食核心逻辑，洽洽配置价值凸显。当下消费力对食品饮料板块业绩持续构成制约，板块正经历业绩下修及估值压缩，横向比较下来，我们认为 休闲食品渠道、品类、成本逻辑仍在兑现，休闲食品是当下为数不多业绩预期相对稳定的板块，其中，洽洽食品受益于渠道改革及产品结构多元化等措施，2024下半年业绩大概率处于环比改善区间，配置价值凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授