船舶板块2024年半年报总结：盈利初显，关注量价兑现及南北船重组

2024年09月20日船舶制造 证券研究报告 盈利初显，关注量价兑现及南北船重组 投资评级领先大市-A维持评级 ——船舶板块2024年半年报总结 综述：我们复盘年初至今船舶板块股价表现，截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/H股中船防务/中国动力/扬 子江分 别 涨 幅23.12%/17.88%/23.52%/23.24%/79.87%，超 额 收 益 显 著。截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛，2024H2继续关注量价兑现成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。 2023年年报和2024Q1市场及经营情况概述： 1）市场表现：①年初至2024/9/19涨跌幅看，行业高景气，船舶板块超额收益显著，扬子江涨幅79.87%表现最佳，A股中国船舶/中国重工涨幅23.12%/17.88%，表现优越。②区间上看，A股中国动力区间最大涨幅46.03%，择时效应最好，7月中下旬开始受集运运价下行等影响，板块股价相对承压。③持仓上看，2024Q2中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注 ，基金 持有 数 分 别 增75/53只。④估值上看，中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到1.5xPB。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 2）船企业绩：2024H1中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力扣非净利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%，同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts，盈利弹性开始释放。细分看，中国船舶旗下外高桥造船经营纯民船业务，2024H1净利率已达8.4%，提升最显著；中国重工2024H1海洋运输装备业务毛利率7.5%，同比+6.4pcts；中船防务集装箱船业务2024H1毛利率23.2%，同比+15.6pcts；扬子江船业受益高船价和汇率优势，造船业务毛利率已提升至26%。 胡园园分析师SAC执业证书编号：S1450524010003huyy1@essence.com.cn 相关报告 东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放——船舶 板 块2023年年报及2023年一季报总结2024-05-14中央鼓励新一轮设备更新，助力船舶换新周期2024-03-01 3）后续展望：截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，较2023年底分别增长30%/11%/45%/39%，船厂在手订单充沛。随着高价船陆续交付，叠加钢材成本下行，以及运营效率提升带来的规模效应，船企盈利天花板有望进一步打开。 行业跟踪及展望： 1）新船造价：根据Wind统计，2024年8月中国新造船价格指数报收1129点，继续走高，年初以来涨幅5.9%。分船型看，2024Q11 万TEU以上的大型集装箱船新船价格涨幅显著，环比均超10%，2024Q2好望角型散货船涨幅相对更大。 2）新船订单：根据Wind统计，2024年1-7月全球新承接船舶订单9202万载重吨，同比增长52%；其中，油船新承接2882万载重吨，同比增长92%，需求旺盛。 3）航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出 口集装 箱运 价 指 数 从2024/7/5的3734点回落至2024/9/13的2511点，跌幅32.75%；后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。 投资建议： 存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。 2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。 我们建议持续关注造船大周期，推荐：1）有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；2）有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。 内容目录 1.船舶板块2024年中报总结....................................................51.1.股价复盘：行业高景气，船舶板块跑赢沪深300，超额收益显著..............51.2.船企业绩：高价船交付，船企盈利能力提升显著...........................61.3.船企订单：需求旺+供给紧，船企在手订单持续增长........................92.行业跟踪：新船市场持续向好，下游集运运价走势承压..........................112.1.新船价格：中国新船价格指数2024年初至8月涨幅5.9%...................112.2.新船订单：2024年1-7月载重吨计新签订单同比+52%......................122.3.航运市场：7月中以来集运运价趋势下行，致板块承压.....................133.投资建议..................................................................144.风险提示..................................................................14 图表目录 图1.股价复盘：行业高景气，年初以来船舶板块超额收益显著，截止2024/9/19，扬子江涨幅79.87%表现最佳...........................................................5图2. PB估值：中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到1.5xPB........................................................................6图3.中国出口船舶：2024H1中国累计出口船舶金额1468亿元，同比+90%.............6图4. 2024H1扬子江造船毛利率26%，中国重工民船毛利率7.5%，同比显著提升........8图5.中船防务：2024H1优势船型集装箱船毛利率23.2%，同比+15.6pcts.............8图6. 2024年1-7月中国新接船舶订单2361万CGT.................................9图7.截止2024/7中国手持新船订单7585万CGT...................................9图8.中国重工：2024H1新签民船订单同比+146%...................................9图9.中国重工：2024H1在手民船订单同比+62%....................................9图10.中国船舶：2024H1末在手民船订单1996亿元，较2023年底增长30%..........10图11.中船防务：2024H1新签订单133亿，同比+82%，已完成年度计划88%..........10图12.扬子江：2024H1在手订单201.5亿美元....................................10图13.扬子江：2024H1新签订单84.8亿美元.....................................10图14.中国新船价格指数：2024年初至8月涨幅5.9%.............................11图15.散货船价格：好望角型至9月涨至7300万美元.............................11图16.油船价格：VLCC至9月涨至1.27亿美元...................................12图17.箱船价格：2.2-2.4万标箱至7月涨至2.72亿美元..........................12图18.整体：2024年1-7月新接9202万dwt，同比+52%...........................12图19.散货船：2024年1-7月新接2377万dwt，同比+28%.........................12图20.油船：2024年1-7月新接2882万dwt，同比+92%...........................12图21.箱船：2024年1-7月新接159万TEU，同比+20%............................12图22.集运：SCFI指数2024/9/13报2511点，趋势下行...........................13图23.干散货：BDI指数2024/9/18报1890点，区间震荡..........................13图24.油运：BDTI/ BCTI指数2024/9/18分别报889/644点，趋势下行..............13图25.全球造船完工：集装箱船新运力集中投放，油船交付持续低位运行............13 表1：公募主动权益持仓：中国船舶/中国重工2024Q2受高关注，公募主动权益加仓显著6表2：船舶板块主要公司季度业绩：盈利弹性加速释放.............................7表3：船舶板块主要船厂业绩：2024H1外高桥造船/文冲船厂净利率8.4%/9.2%，提升最为显著..........................................................................7 表4：新船价格QoQ变化：2024Q1大型箱船涨幅显著，2024Q2好望角型散货船涨幅相对更大...........................................................................11表5：船舶产业链重点公司盈利预测............................................14 1.船舶板块2024年中报总结 1.1.股价复盘：行业高景气，船舶板块跑赢沪深300，超额收益显著 截止2024/9/19，回顾2024年初至今船舶板块海内外主要标的股价走势，板块β效应显著： 1）年初至今涨幅：行业高景气，船舶板块超额收益显著；扬子江涨幅79.87%表现最佳。截止2024/9/19，A股中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力分别涨幅23.12%/17.88%/-4.39%/23.24%，除中船防务外，均大幅跑赢沪深300，超额收益显著。A股中船防务股价表现较弱，我们认为主要因公司同时在港股上市，H股中船防务更具估值优势 ；截止2024/9/19，H股中船防务年初以来涨幅23.52%，表现更优。外股方面，扬子江/现代重工/三星重工分别涨幅79.87%/48.18%/35.48%，扬子江表现最佳。 2）区间涨幅：运价上行强化市场信心，上半年上行趋势显著，A股中国动力区间涨幅最大。回顾2024年初至今各主要标的区间涨跌幅，截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/中船防务A股/中国动力/中船防务H股/扬子江/现代重工/三星重工区间最大涨 幅分别为31.28%/24.84%/16.