船舶行业跟踪报告一：重组启动，资源互补打造“中国船舶”新面貌
2024年09月20日船舶制造 证券研究报告 重组启动，资源互补打造“中国船舶”新面貌 投资评级领先大市-A维持评级 ——船舶行业跟踪报告一 事件：9月18日晚，中国船舶公告换股吸收合并中国重工交易预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船重组整合。998345814 方案：换股吸收合并，每1股中国重工换0.1335股中国船舶 ①交易方案：本次重组采取换股吸收合并方式，即中国船舶向中国重工全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中国重工股票。本次换股吸收合并完成后，中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶将承继及承接中国重工的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。 ②换股价格：经双方协商确定，中国船舶换股价格按照定价基准日前120个交易日股票均价定价为37.84元/股，中国重工换股价格按照定价基准日前120个交易日股票均价定价为5.05元/股，由此确认换股比例，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。中国重工总股本约228亿，中国船舶总股本44.72亿，根据换股价格对应中国船舶/中国重工换股市值分别为1692亿/1152亿，对应3.47/1.37xPB。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn ③异议股东：对于异议股东，预案规定，中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并定价基准日前120个交易日股价均值的80%，即30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格按同样标准定价为4.04元/股。 胡园园分析师SAC执业证书编号：S1450524010003huyy1@essence.com.cn 相关报告 ④股东大会：由于本次吸收合并涉及的审计、估值等工作尚未完成，公司暂不召开股东大会审议本次吸收合并有关事宜。 东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放——船舶 板 块2023年年报及2023年一季报总结2024-05-14中央鼓励新一轮设备更新，助力船舶换新周期2024-03-01 我们的观点：β逻辑不变，吸收重组长期利好α资产效益提升 ①β端：“设备更新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑不变，供需错配下新船价格继续上涨。全球存量运力平均船龄年趋增长，同时“绿色船舶”变革不可逆转，“设备换新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑依旧不变。细看当前行业景气度：订单角度，根据中国船舶报数据，2024年1-7月全球新承接船舶订单3560万修正总吨，其中中国承接2250万修正总吨，占比63.2%，依旧占据全球半壁以上份额；截止2024年7月底，全球手持新船订单14110万修正总吨，其中中国船舶 集团手持2741.8万修正总吨，占比19.4%，排名全球第一。需求旺而供给紧，卖方市场下新船价格继续上涨，2024年7月克拉克森新船价格指数187.92点，同比增长9.05%，月环比再增0.37%。 ②α端：两船重组整合，长期利好各船厂优势互补+资产效益提升。中国船舶集团作为全球最大的造船集团，旗下多个船厂已在多年发展中形成了各具独特竞争优势的产业和产品，本次中国船舶和中国重工的重组将有望进一步通过专业化整合，优化船舶制造板块产业布局，更大程度实现优势互补，发挥协同效应，提升核心竞争力和品牌溢价。此外，从管理角度看，重组后通过对经营、生产、采购、技术、资金等方面的整合，也将有利于各船厂提高长期经营质量与效益。 投资建议： “朱格拉周期+新能源化”驱动造船大周期，供需错配下造船行业持续高景气。中国船舶换股吸收合并中国重工拉开重组序幕，后续重组有望进一步加快，β与α双重发力，继续推荐关注造船板块： 1）有望受益量价红利的造船龙头：中国船舶、中国重工、中船防务；2）有望受益行业高景气的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）重组进展不及预期；2）宏观经济不及预期风险；3）原材料价格及汇率波动；4）环保政策推进不及预期。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034
