2016财年正盈利预警

信义光能(968香港）2016财年正盈利预警信义光能宣布正面盈利预警，幅度为50-65％2016年12月14日中国香港/替代能源保持2016财年净利润同比增长18.08亿港元至19.89亿港元，低于市场预期和我们的预期。降级为分享价格目标价上升空间保持。 积极的盈利预警表明2016财年净利润同比增长50-65％。信义光能昨日宣布正面盈利预警，2016财年净利润同比增长50-65％。折合港币18.08亿元至港币19.89亿元，低于市场普遍预期的20.16亿港元和我们的预测24.47亿港元。该公司将该积极警报归因于（1）太阳能发电站的并网发电量的增加推动了太阳能发电收入的同比增长两倍以上； （2）太阳能玻璃业务的收入和毛利率增加，太阳能玻璃销量同比增长约10％。 预测差异的主要原因。我们认为我们对2016财年收入的高估主要是由于我们对公司太阳能玻璃销量的增长过于乐观。HK $ 2.60 HK $ 2.72 4.6％（截至2016年12月13日）帕特里克·周(852) 2106 830652周价格范围（港元）2.028-3.4收益率（％）6.15最新关键数据FF股份总数（m）2,309FF（％）34.2FF市值（亿港元）6,003每日营业额1200万（港币百万元）63.322017财年预期市盈率为7.1倍。我们对信义光能的评级 相应地从买入降为持有。投资总结股权结构（％）信义玻璃29.5李贤义及其同伙32.5价格表港币营业额（百万港元）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00信义光能Hldg。国企指数300250200150100500资料来源：公司，CER估算资料来源：彭博社，CER估计中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书公司更新06/201607/201607/201608/201608/201608/201609/201609/201610/201610/201611/201611/201612/201612月31日财政年度结束201420152016年2017年2018年营业额（百万港元）2,4104,7505,8237,6769,500增长（％）22.597.122.631.823.8净利润（百万港元）4931,2061,9372,5723,410增长（％）62.3144.660.632.832.6每股盈利（港元）0.080.190.290.380.51增长（％）14.8120.054.932.832.6市盈率（x）30.914.09.16.85.1OCF /股份（港元）0.120.130.440.590.76市净率（x）4.783.052.381.851.44EV / EBITDA（x）27.211.17.65.44.0每股股息（港元）0.040.090.140.180.24让 （％）1.543.355.196.889.1512M挥发性（％）PEG FY16-18E（x）49.40.32016-18财年盈利预测分别下调20.9％，13.6％和18.1％净资产收益率FY16E（％）29.5分别。考虑到人民币贬值问题，我们削减了P / B FY16E（x）2.38我们将FY16-18E的盈利预测分别提高20.9％，13.6％和18.1％净负债/权益FY16E（％）42.1分别为港币19.37亿元，港币25.72亿元和港币34.10亿元，分别增长60.6％，32.8％和同比32.6％。表现（％）年初至今1200万 降级为持有。调整财务模式后，我们绝对0.4(14.7)(17.3)将DCF得出的目标价格从4.90港币下调44.5％相对于国企指数(3.6)(15.3)(21.6)2.72港元。这提供了4.6％的上涨潜力，并且代表 中国香港/替代能源中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2估价图1：收益预测调整财年末：12月31日（百万港元）旧的预测2016E 2017E2018年新预测2016E 2017E2018年变化（新/旧）（％）2016E 2017E 2018E营业额7,3548,81810,8595,8237,6769,500(20.8)(13.0)(12.5)销售成本(4,075)(4,804)(5,363)(3,228)(4,195)(4,952)(20.8)(12.7)(7.7)毛利3,2794,0145,4962,5953,4814,548(20.9)(13.3)(17.2)其他收入（不包括财务收入）221247304175215266(20.8)(13.0)(12.5)净其他（亏损）/收益(1)(2)(2)(1)(2)(2)(20.8)(13.0)(12.5)稀释子公司股权的收益000000不适用不适用不适用营销费用(221)(265)(326)(175)(230)(285)(20.8)(13.0)(12.5)行政费用(449)(529)(641)(355)(461)(561)(20.8)(13.0)(12.5)营业利润2,8293,4654,8312,2393,0043,967(20.9)(13.3)(17.9)财务收入2625302619220.0(22.2)(26.9)财务费用(58)(85)(83)(58)(85)(83)0.00.00.0应占联营公司及合营公司业绩2931322931320.00.00.0除税前溢利2,8253,4364,8102,2352,9693,938(20.9)(13.6)(18.1)税收(378)(460)(645)(298)(397)(527)(21.1)(13.7)(18.3)税后利润2,4482,9764,1651,9372,5723,411(20.9)(13.6)(18.1)少数群体利益(0)(0)(0)(0)(0)(0)1.8(3.4)(2.3)净利2,4472,9764,1651,9372,5723,410(20.9)(13.6)(18.1)息税折旧摊销前利润3,3074,1915,6932,7163,7244,821(17.8)(11.1)(15.3)息税前利润2,8833,5204,8942,2933,0534,021(20.5)(13.3)(17.8)每股盈利（港元）0.3630.4410.6170.2870.3810.505(20.9)(13.6)(18.1)每股股息（港元）0.1700.2070.2900.1350.1790.238(20.6)(13.5)(17.9)保证金（％）变更（新旧）（ppt）毛44.645.550.644.645.447.9(0.0)(0.2)(2.7)操作38.539.344.538.439.141.8(0.0)(0.2)(2.7)净33.333.738.433.333.535.9(0.0)(0.2)(2.5)资料来源：CER估算图2：DCF估值截至12月31日止年度（百万港元）2016年2017年2018年2019年2020年2021E2022E2023E2024E2025E息税前利润2,2933,0534,0214,8215,5926,3877,1547,8698,5169,027加：折旧和摊销423671800729803870925967992999减：税(298)(397)(527)(641)(744)(850)(951)(1,047)(1,133)(1,201)营运资金变动(224)(88)(151)(168)(185)(201)(214)(223)(229)(231)资本支出(4,365)(2,270)(2,724)(3,053)(3,294)(3,380)(3,407)(3,373)(3,278)(3,127)自由现金流(2,170)9701,4191,6872,1722,8273,5084,1944,8685,467终端增长3.0%贝塔1.16无风险利率2.5%风险溢价13.3%股本成本17.9%债务的成本3.5%债务/资本25.0%税率25.0%WACC14.1%权益价值（百万港元）18,388每股价值（港币）2.72目标价（港元）2.72（四舍五入到最接近的0.01增量）资料来源：CER估算 中国香港/替代能源中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明3图3：每股股权价值的敏感性分析港币终端增长率（％）2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%12.7%3.193.323.463.613.7913.4%2.842.953.063.193.33WACC（％）14.1%2.542.632.722.832.9514.8%2.272.352.432.522.6115.5%2.042.102.172.242.32资料来源：CER估算 中国香港/替代能源中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明4对子公司的权益现金流量（合并）财务摘要2014年底2014年12月31日2015 2016E 2017E 2018E增长（％）收入22.597.122.631.823.8息税折旧摊销前利润43.3143.565.637.129.4息税前利润56.3144.462.033.231.7净利62.3144.660.632.832.6每股收益14.8120.054.932.832.6利润率（％）毛31.636.044.645.447.9息税折旧摊销前利润27.934.546.648.550.7息税前利润24.029.839.439.842.3净20.525.433.333.535.9其他 （％）有效税率13.813.513.313.413.4支付比例47.547.047.047.047.1RoCE11.012.015.117.319.3平均投资回报率17.626.629.530.531.4平均ROA11.713.013.314.316.2利息保障（x）77.867.139.436.148.3资料来源：公司，CER估算公司介绍信义光能于2013年在香港交易所上市。信义光能有限公司（“信义光能”）是中国最大的太阳能玻璃制造商，同时也从事太阳能发电场业务。损益（合并）资产负债表（合并）截至12月31日止年度（百万港元）2014 20152016年2017年2018年2014年12月31日财政年度（百万港元）20152016年2017年2018年销售额2,410 4,7505,8237,6769,500总资产5,76412,73516,49719,42422,689费用销售量(1,649)(3,228)(4,195)(4,952)流动资产1,6024,8934,2175,2956,365毛利761 1,7102,5953,4814,548现金及现金等价物5432,8692,1202,4452,838其他收入（不包括财务收入）87143175215266应收账款7601,6341,8632,5333,135其他（亏损）/收益，净(13)(1)(1)(2)(2)存货299199233317392稀释后获得公平063000其他0192000营销费用(98)(187)(175)(230)(285)非流动资产4,162 7,842 12,280 14,129 16,324行政费用(160)(318)(355)(461)(561)固定资产净值3,865 7,284 11,393 13,094 15,133营业利润5771,4102,2393,004预付款，订金及其他3,967应收款295380684786908财务收入25261922其他1177204249283财务费用(7)(21)(58)(85)(83) 负债合计2,458 5,843 7,983 8,793 9,323应占联营公司业绩00293132流动负债1,2912,7103,7014,5625,061和合资企业除税前溢利5721,3942,2352,9693,938税收(79)(188)(298)(39