食品饮料周报（24年第38周）：中秋节消费较弱，静待板块需求改善

本周（2024年9月9日至9月15日）食品饮料板块-5.50%，跑输上证指数3.27pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为欢乐家、ST通葡、盐津铺子、佳禾食品、新乳业。 白酒：中秋节消费氛围较弱，行业量、价均有一定压力。整体看，中秋延续4-8月消费弱复苏特点，消费者更加谨慎，行业降级与降频共存，预计整体动销同比下滑双位数。分场景看，宴席场景量价表现均有压力，今年中秋、国庆相距较远，城际间人员流动较少，婚宴、家宴等场次同比下滑，用酒价格也有承压；中秋礼赠场景占比较大，在节前一周集中释放，但受到经济增速放缓和政商务消费限制等影响，礼赠表现不及往年，飞天茅台的批价压力已有所体现。分价位带看，中档酒（100-300元）价位动销表现优于行业整体，主因县乡级市场伴手礼需求及聚饮用酒价格带降级拉动；低线次高端（300-500元）在宴席、商务交流场景仍有一定需求刚性；千元价位及超高端动销下滑幅度较大。库存及价格看，行业库存较去年同期增加5-10%左右，终端及渠道高周转、少压货成为共识；各价位带主要大单品批价均有一定压力；今年“以价换量”的特点更加显著，酱酒及部分千元价位单品受到茅台价格体系下移的挤压，批价下跌幅度较大，价格需求弹性下日常动销量有所增加。公司层面看，具有强基地市场、强品牌力的单品份额有所提升，如迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液等；除茅五外其他公司经营节奏均慢于去年同期，部分公司如泸州老窖、洋河股份、舍得酒业等主动调整年内销售目标，以消减渠道压力、换取中长期发展空间。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化。啤酒：2024年中报反映啤酒高端化速度放缓，第二季度量价压力有所增大。速冻食品：二季度企业报表表现平淡，建议关注经销商备货状况。休闲食品：2024年中报反映休闲食品行业渠道红利仍在，重点关注个股层面渠道拓展进展。调味品：二季度行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。乳制品：龙头乳企压力最大时刻或已过去，去库后动销环比改善。软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：中秋节消费较弱，静待板块需求改善 1.1白酒：中秋节消费氛围较弱，行业量、价均有一定压力 中秋节消费氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。整体看，中秋延续4-8月消费弱复苏特点，消费者更加谨慎，行业降级与降频共存，预计整体动销同比下滑双位数。分场景看，宴席场景量价表现均有压力，今年中秋、国庆相距较远，城际间人员流动较少，婚宴、家宴等场次同比下滑，用酒价格也有承压；中秋礼赠场景占比较大，在节前一周集中释放，但受到经济增速放缓和政商务消费限制等影响，礼赠表现不及往年，飞天茅台的批价压力已有所体现。分价位带看，中档酒（100-300元）价位动销表现优于行业整体，主因县乡级市场伴手礼需求及聚饮用酒价格带降级拉动；低线次高端（300-500元）在宴席、商务交流场景仍有一定需求刚性；千元价位及超高端动销下滑幅度较大。库存及价格看，行业库存较去年同期增加5-10%左右，终端及渠道高周转、少压货成为共识；各价位带主要大单品批价均有一定压力；今年“以价换量”的特点更加显著，酱酒及部分千元价位单品受到茅台价格体系下移的挤压，批价下跌幅度较大，价格需求弹性下日常动销量有所增加。公司层面看，具有强基地市场、强品牌力的单品份额有所提升，如迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液等；除茅五外其他公司经营节奏均慢于去年同期，部分公司如泸州老窖、洋河股份、舍得酒业等主动调整年内销售目标，以消减渠道压力、换取中长期发展空间。 本周箱茅批价继续下跌，普五、国窖批价基本持平。据公众号“今日酒价”，2024年9月15日原箱茅台批价2500元/瓶，较上周下跌50元；散瓶茅台批价2380元/瓶，较上周上涨15元，中秋节前9月配额基本到货，叠加礼品需求疲软，原箱价格延续下跌。本周普五批价930元/瓶，较上周下跌5元，渠道陆续按照1019元（提价后价格）打款，全国范围内批价表现较稳；高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 上周白酒指数下跌4.1%，中秋动销压力放大市场悲观情绪。上周白酒SW下跌6.8%，顺鑫农业、口子窖、金种子酒、酒鬼酒、舍得酒业跌幅较小。情绪面看，中秋礼品需求疲软，动销表现不及此前预期，主要产品量价均面临一定压力，市场对行业预期悲观。基本面看，中报反应渠道压力已在报表端显现，除茅台五粮液外多数酒企经营节奏慢于去年同期，部分酒企开始调整销售目标，中长期行业收入增长中枢逐步下修成为行业共识。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 1.2大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化 啤酒：2024年中报反映啤酒高端化速度放缓，第二季度量价压力有所增大。回顾板块2024年中报表现，收入端，第二季度行业销量承压，高端化节奏进一步放缓，主要系受到现饮消费场景缺失、消费力偏弱的影响，多数中高档啤酒单品销量增速环比2022年、2023年放缓，8-10元次高档价格带的增长相对具有韧性。此前第二梯队啤酒企业的生存空间多被龙头酒企压制在10元价格带以下，经过长时间的渠道建设和消费者培育，燕京啤酒、珠江啤酒在8-10元价格带成功打造出大单品，故受本轮冲击的影响相对较小。利润端，啤酒企业普遍受益于原材料成本下行，部分酒企还受益于较为显著的产品结构升级、降本增效举措，盈利能力普遍改善。目前啤酒行业旺季接近尾声，高档及超高档产品需求仍待恢复，行业产品结构升级速度较为缓慢。此前产品结构更高的啤酒企业面临一定程度的产品及渠道结构调整压力，区域型啤酒企业韧性相对更强。 速冻食品：二季度企业报表表现平淡，建议关注经销商备货状况。根据国家统计局数据，2024年8月餐饮收入增长3.3%，增速环比7月提升0.3pct。2024Q2速冻板块收入端增速同比、环比均明显放缓，主要受制于餐饮环境压力和下游消费力偏弱。收入端出现放缓甚至承压原因主要包括：疫情防控政策调整后消费脉冲复苏，2023H1出现短期修复高峰，叠加2023Q2五一、端午节令集中，餐饮恢复态势良好，2023H1基数较高。2024Q2为传统淡季，气温逐渐升高，品类均步入相对淡季，发货量较小。C端则由于消费力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承压。2024Q3后速冻食品逐渐导入旺季，企业层面开展订货会引导市场，关注经销商备货情况。 中长期来看餐饮供应链板块工业化趋势明确，有优质基本面的龙头经营恢复具备较强确定性。 休闲食品：2024年中报反映休闲食品行业渠道红利仍在，重点关注个股层面渠道拓展进展。回顾板块2024年中报表现，收入端，休闲食品行业第二季度收入增速放缓，主因第一季度受益于春节错期，第二季度消费需求走弱及春节旺季积累的库存给行业造成一定的增长压力。企业间收入表现分化，渠道型公司中，量贩零食渠道代表万辰集团、电商渠道代表三只松鼠均实现收入高速增长，产品型公司普遍在量贩零食渠道实现强劲增长，但整体收入表现分化，主因不同企业的渠道结构有别、增长动力分布不同。利润端，休闲食品企业普遍受益于原材料成本下行，部分企业还受益于供应链提效、规模效益放大，多数休闲食品企业盈利能力改善。展望未来，渠道变化仍在延续，除当前蓬勃发展的量贩零食、新媒体电商等渠道，转型后的商超渠道、O2O渠道、出口渠道等均是新的增长机会。而渠道变迁的背后，是消费者追求更高性价比、充分进行渠道间比价的消费行为变化，因此这也对休闲零食企业的供应链能力以及全渠道精耕能力提出了更高的要求。 休闲食品赛道宽阔、企业间分化较大，建议重点关注个股层面的渠道拓展进展，把握新一轮渠道红利机会。 调味品：二季度行业需求疲软，建议关注旺季动销改善。调味品板块2024年中报已披露完毕，总体表现较为平淡。2024年以来板块受制于经济环境复苏较弱，叠加夏季属于调味品淡季，行业收入端增速放缓。盈利端来看，由于大豆等原材料成本处于下行周期，成本压力不大，但是费用端由于竞争格局有加剧趋势，整体费用投放增加对冲原材料价格红利，板块盈利能力基本持稳。当前餐饮整体偏淡，下半年有望逐季改善，建议关注复调赛道龙头并跟踪改革型公司产品、渠道梳理情况，关注行业旺季动销边际改善。 乳制品：龙头乳企压力最大时刻或已过去，去库后动销环比改善。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入承压，伊利/蒙牛24H1收入分别-10%/-13%。成本端，生鲜乳价格持续低位，乳企毛利率普遍同比提升，但综合考虑结构恶化、买赠促销等，费率压力加大，最终乳企盈利普遍承压。展望 H2 ，龙头库存去化甩清包袱，中秋动销反馈较好，液奶销售环比改善；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。推荐上，当前龙头估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 软饮料：需求景气竞争加剧，费投主导饮料企业报表分化明显。去年是消费场景放开第一年，饮料企业普遍享受到新品第一轮铺货红利，但今年面临复购和回转的第二轮检验，行业间分化明显，一是品类强品牌的企业依然享受景气成长，二是白热化竞争下企业倾向于收缩非核心品类倾向于收缩，东鹏24Q2收入+48%，康师傅/统一24H1茶饮料增长13%/12%，农夫茶饮+60%。而中小饮料企业收入普遍降速。成本端，白砂糖同比下降中高单位数，pet平稳，行业毛利率普遍提升，但内卷之下费率主导，龙头公司与中小企业盈利分化明显，推荐景气赛道的强α企业。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周 （2024年9月8日至9月15日 ）本周食品饮料板块下跌5.50%，跑输上证指数3.27pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装批价下降，散装批价上升，普五批价下降，国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：猪肉成本环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势，包材价格较为平稳 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.6下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。