万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指涨跌不一，上证指数上涨0.49%，报2717.28点；深证成指上涨0.11%，报7992.25点；创业板指下跌0.11%，报1533.47点。A股两市全天成交额4791.68亿元人民币，港股休市一日，南、北向交易关闭。A股两市个股普遍下跌，超3400只个股下跌。申万行业方面，煤炭、家用电器、房地产行业领涨，农林牧渔、食品饮料行业领跌；概念板块方面，光刻机、租售同权、光刻胶概念指数涨幅居前，同花顺果概念、细胞免疫治疗概念指数跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指收跌0.25%，报41,503.10点，标普500指数收跌0.29%，报5618.26点，纳指收跌0.31%，报17,573.30点。欧洲股市及亚太股市主要股指普跌。 【重要新闻】 【李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等】会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 【美联储降息50个基点，开启宽松周期】美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 研报精选 M1持续下探，信贷尚未好转受益于AI算力建设及终端复苏，2024H1业绩稳步向好政府债发行提速关注政策推进 【市场回顾】 【重要新闻】 【李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等】会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 【美联储降息50个基点，开启宽松周期】美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 M1持续下探，信贷尚未好转 ——固定收益跟踪报告 事件：8月社融存量同比由8.2%回落为8.1%，新增社融3.03万亿元。新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。M2同比持平于6.3%，M1同比由-6.6%继续下行为-7.3%。 居民、企业部门延续信用收缩的趋势,有效需求有待提振。企业中长期贷款连续6个月少增，禁止手工补息后,企业短贷偿还高于季节性,8月延续为净偿还状态，短贷借贷意愿依然偏低。8月中旬票据转贴现利率快速下行，票据对信用支撑仍强，票据冲量期限有所拉长。有效融资需求不足仍是信用的主要掣肘。 居民中长期贷款再度转为少增，短贷同比少增且低于季节性水平。当前地产销售偏弱的行情持续，存量房贷利率仍然偏高，居民早偿行为延续，市场对下调存量房贷利率的政策预期走强，地产“金九”行情或表现一般。8月居民零售信贷缩量、利率走低的压力持续，就业和收入预期有待改善，加杠杆能力和意愿较低。 政府债依然为社融主要支撑，人民币贷款、企业债带来一定拖累。8月地方政府专项债集中发行，对社融增长形成较强驱动。社融口径信贷依然偏弱，实体需求偏弱带来一定影响。企业债融资同比明显下滑，8月企业债券取消发行规模环比上行，地方化债背景下，城投债融资持续偏弱。9月城投债迎来到期高峰，预期或延续净偿还态势。股 权融资持续回落，政策强监管趋势下，IPO增速尚未迎来好转。非标同比多增，信托贷款为主要拉动，表外票据同比缩量，近期人民币单边升值，部分影响企业结汇行为。 M1跌幅加深，存款派生偏慢，存款“分流”扰动持续，M2增速持续，非银存款占比走高。“手工补息”整改影响持续，经济景气度尚未修复，财政资金有待落地，M1增速低基数下继续下探。一方面，信贷需求依然偏弱，政府债发行提速拉升财政存款，但存款派生节奏放缓，另一方面，银行下调存款挂牌利率后，存款流向理财等产品的趋势持续，给M2增速带来一定拖累。非银存款偏高的状态预期持续，M2的结构出现边际变化。 存款结构变动，财政支出和落地有待提速。企业存款同比延续少增，非银机构存款大幅增长，存款利率下调带来的存款搬家的影响持续。8月债市波动给理财市场带来一定影响，但理财规模保持增长。政府债发行提速，财政存款同比多增，当前财政支出进度略偏慢，关注未来资金落地进度。 从央行13日公布的金融数据解读表态来看，央行政策重心向稳增长、稳物价倾斜，提出“着手推出一些增量政策举措”，未来降准有望落地，房贷利率政策仍有下调空间，银行净息差水平为主要掣肘因素。当前长端利率债已经处于较低位置，债市已经部分定价宽松政策，可以关注中期利率债和存单，降准降息等政策利好落地后，长端利率可能面临阶段性扰动，后续仍需关注财政发力的节奏。 风险因素：居民信心持续疲弱，政策出台和落地节奏不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 受益于AI算力建设及终端复苏，2024H1业绩稳步向好——电子行业跟踪报告 行业核心观点： SW电子2024年上半年业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW电子行业2024年上半年实现营业收入14272.04亿元，同比增长16.84%；成本费用端，整体期间费用率为11.33%，同比下降0.33pct，费用管控良好；利润端，上半年实现归母净利润608.70亿元，同比上升45.53%，大于同期营收升幅；毛利率/净利率为16.00%/4.17%，同比上升0.64pct/1.44pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。 投资要点： 半导体：业绩表现略有分化，数字芯片设计、封测等板块表现较好。2024年上半年所有三级子板块营收同比均实现增长，归母净利润方面，模拟芯片设计子板块实现扭亏为盈，半导体设备、数字芯片设计和集成电路封测三个子板块实现同比增长，其中数字芯片设计、集成电路封测增幅较高，分别为205.48%/117.08%，主要系AI算力加速建设和终端设备需求复苏，提振了算力芯片、存储芯片和先进封装等细分赛道需求。 消费电子：终端需求持续复苏，业绩恢复增长态势。2024年上半年，品牌消费电子及消费电子零部件及组装子板块的营收、归母净利润均同比增长，主要受益于消费电子终端需求的复苏。三、四季度大厂新品频发，叠加双十一旺季活动，消费电子板块下半年业绩有望进一步增长。 光学光电子：板块归母净利润同比扭亏为盈，面板盈利大幅改善。2024年上半年，各子板块营收均实现同比增长，主要受益于下游终端需求的复苏。其中，面板子板块从2023年H1归母净利润-50.96亿元扭亏至2024年H1归母净利润12.54亿元，盈利能力有较大改善，主要系面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商掌握产业链话语权并维持“按需生产”策略，因而面板价格较为稳定，提升了行业整体盈利能力。 元件：业绩同比向好，AI算力建设提振服务器PCB需求。印刷电路板、被动元件子板块2024上半年营收及归母净利润均实现同比增长，其中印刷电路板子板块归母净利润同比增长41.58%，主要系AI算力加速建设，AI服务器出货增长提振服务器PCB需求。 投资建议：SW电子行业2024年上半年业绩同比向好，各子板块均实现营收同比增长，且多数板块归母净利润实现正向增长或扭亏为盈，主要系AI产业链需求高增长，为算力建设与终端创新的双主线带来增长动能，细分板块上建议关注PCB、数字芯片设计、封测、面板等业绩转暖的子板块。 风险因素：AI应用发展不及预期；AI终端需求不及预期；市场竞争加剧；国产产品性能不及预期；数据统计口径差异。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 政府债发行提速关注政策推进 ——银行行业月报 事件： 中国人民银行发布2024年8月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 8月社融存量增速8.1%，增速环比回落0.1%：8月，社融新增3.03万亿元，同比少增。其中新增信贷仍是主要拖累项。社融存量规模398.56万亿元，同比增速8.1%，增速环比回落0.1%，基本符合市场预期。此外，8月政府债净融资规模达到1.62万亿元，同比多增4418亿元，仍是社融增速重要托底项。 信贷增长延续弱势：8月，新增人民币贷款9000亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%，增速环比回落0.2%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。另外，从时间周期角度考虑，过去几年较高的企业融资扩张也会陆续到期。 投资策略：8月，社融增速小幅回落，数据显示整体融资需求仍然偏弱。其中，政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。新增信贷方面，我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。政府部门融资方面，虽然8月政府债融资有所加快，实现同比多增，不过，8月财政存款同比多增量超过了政府债同比多增量。未来仍需关注财政政策的推进情况以及企业中长期贷款增长的趋势。当前货币政策的总基调仍然是支持性的，外部降息对国内货币政策空间的影响需综合考虑无风险利率和风险溢价，当前风险溢价仍然偏高。不过如果全球开启同步降息周期，国内的降息空间仍是打开的。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完