走向传统旺季，关注龙头竞争优势

股票研究/2024.09.18 走向传统旺季，关注龙头竞争优势建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 本报告导读： 上次评级:增持 相关报告 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240917》2024.09.17 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240909》2024.09.09 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 逐步走向传统旺季，需求端有望迎来一定环比修复，关注龙头企业更突出表现。 投资要点： 水泥：本周(9.7-9.13)全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.52%。价格上涨地区为湖南、湖北、四川和甘肃，幅度20-30元/吨；价格 回落的区域是江苏和浙江，幅度30元/吨。九月中旬，受市场资金短缺，以及新开工项目大幅减少影响，国内水泥市场需求恢复不达预期，全国重点地区水泥企业出货率维持在5成水平。尽管下游需求表现不济，但为了提升盈利，各地企业仍以积极推涨价格为主。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周(9.7-9.13)国内浮法玻璃均价为1283.90 元/吨，环比下跌56.29元。原片各个区域价格均呈现下跌，降幅1- 5元/重量箱不等，中下游提货速度整体放缓，企业库存总量略增，需求旺季难再现。目前供应端变化不大，加工厂订单需求降幅在20%—40%不等，当前供需矛盾依然较为严峻。迫于成本压力，个别产线存冷修计划，尚需关注落实时间。需求整体无变化情况下，短期价格或延续下跌趋势。2）玻纤：玻纤价格部分小涨，电子纱局部或成交可谈。本周(9.7-9.13)国内无碱粗纱市场行情主流走稳，成交相对平稳，个别厂前期高价成交寥寥。粗纱当前部分提价产品供需偏紧俏，个别大厂缠绕纱出货相对较平稳，受价格提涨消息提振，部分产品走货良好，主流产品询价客户数量有所增加。电子纱近期下游PCB市场订单无增加迹象，池窑厂出货显一般，电子布紧俏度明显放缓。 走向传统旺季，关注龙头竞争优势。逐步走向传统旺季，需求端有 望迎来一定环比修复，Q3上旬基本面环比一定走弱的背景下基数同 步走弱，关注龙头企业更突出表现。水泥常态化+差异化错峰形成新常态，走向旺季盈利中枢或有一定改善，消费建材龙头长期估值与格局呈现优势，龙头市占率和竞争优势边际逐步提升。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 建材《消化悲观预期，细数龙头亮点》2024.09.08 建材《关注竞争优势，消化悲观预期》2024.09.08 建材《房屋养老金利好修缮，龙头中报各有亮点》2024.09.04 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业19 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 走向传统旺季，关注龙头竞争优势。逐步走向传统旺季，需求端有望迎来一定环比修复，Q3上旬基本面环比一定走弱的背景下基数同步走弱，关注龙头企业更突出表现。我们前期研究报告《领先集团或长期稳固，全览消费建材格局》解读消费建材龙头企业格局优势，全览消费建材子行业最新市占率情况和近年变化特点。长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥迎来常态化+差异化错峰时代，走向旺季盈利中枢或有一定改善。水泥行业季节性较强，7-9月需求端较弱因素影响提价成效，逐步进入旺季，第 一次旺季错峰叠加低基数营收预期或有望呈现一定改善，前期我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业错峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度。行业整体盈利预期底部企稳，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推 荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周(9.7-9.13)全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.52%。价格上涨地区为湖南、湖北、四川和甘肃，幅度20-30元/吨；价格回落的区域是江 苏和浙江，幅度30元/吨。九月中旬，受市场资金短缺，以及新开工项目大幅减少影响，国内水泥市场需求恢复不达预期，全国重点地区水泥企业出货率维持在5成水平。尽管下游需求表现不济，但为了提升盈利，各地企业仍以积极推涨价格为主。 华北地区水泥价格推涨为主。北京、天津、河北唐山以及保定等地水泥企业公布价格上调30-35元/吨。受成本增加驱动，以及前几轮价格推涨均未落实到位，企业利润微博，为改善经营状况，再次尝试上调。市场需求受阶段性降雨天气影响表现一般，企业出货在3-5成不等，价格执行情况待跟踪。 内蒙古呼和浩特地区水泥企业针对外围地区价格上调30元/吨，本地报价暂 稳。受持续降雨天气影响，市场需求有所下滑，企业出货仅剩2成左右，受益于错峰生产，库存在正常水平，随着周边地区价格上调，企业计划中秋节后尝试推涨。乌兰察布地区水泥价格平稳，市场资金短缺，下游需求表现清 淡，企业出货维持在2-3成，库存中等水平；蒙西地区房地产、重点工程需求均表现较差，且受宁夏低价水泥冲击，本地企业勉强维持价格稳定。 山西太原、晋中等地区水泥企业公布价格上调20元/吨。价格上调主要是前期价格不断下调，目前处于较低水平，且随着周边地区价格上涨，区域内企业积极跟进。近期阴雨天气较多，水泥需求表现疲软，企业出货仅在4成左右，价格具体执行情况待跟踪。 东北地区水泥价格继续推涨。辽宁地区水泥市场需求基本稳定，企业出货在 4成左右，个别优势企业出货有8成，辽中地区水泥出厂价格预计恢复到 370-400元/吨，错峰生产执行情况相对良好，此前因有个别企业价格暗中走低，为了使价格在淡季来临前稳定在高位，各大企业继续采取以涨促稳策略。黑龙江地区水泥企业公布价格上调50元/吨，PO42.5散出厂价550元/吨，吉林地区PO42.5散出厂价计划恢复至380元/吨；黑吉两地错峰生产仍以减产50%为主，主导企业各自加停7天，支撑价格上行。 华东地区水泥价格稳中有落。江苏南京镇江，以及苏锡常地区水泥价格回落 30元/吨，市场需求维持稳定，企业发货6-7成水平，价格回落原因主要是 价格上涨有个别企业未执行，其他企业执行20-30元/吨，为了防止客户丢失，高价企业也陆续回撤价格。上海地区价格上调未能成功，下游以建工为首的搅拌站企业不接受价格上调，加之市场需求偏弱，各主导企业暂不敢轻意停供，短期价格上调阻力大。 浙江杭嘉湖和绍兴地区水泥价格回落30元/吨，前期价格上涨在执行过程中不同企业间出现差异，加之苏南和上海也没有执行到位，导致整体价格又回到原点；下游需求环比变化不大，企业出货率保持在6-7成水平。沿江宁温 台地区价格下调后尚有10元/吨保留，市场需求在7左右，地销企业暂无价格回落预期。中秋节过后，主导企业计划继续引领长三角地区水泥市场复价，具体情况待跟踪。 安徽合肥及周边地区水泥价格暂稳为主，下游需求环比持平，企业出货6-7成水平，环巢湖地区错峰生产执行情况良好，支撑前期价格上调后保持平稳，但考虑到周边江浙沪地区价格上涨后均出现回落，若中秋节后江苏和浙江价格无法恢复上调，安徽地区价格跟随下行可能性较大。皖北地区水泥企业多是根据下游需求情况安排生产，水泥出货4-5成水平，价格维持稳定。安 徽沿江地区熟料装船价格出厂价在240元/吨保持稳定，也尚未出现回落走势。 江西地区水泥价格保持稳定。南昌、赣南和赣北地区前期水泥价格连续两轮上涨，从跟踪情况看，尽管下游市场需求表现较差，仅有正常水平5成左右，但受益于企业执行错峰生产，以及行业自律加持，价格上涨落实情况较好，且一直维持稳定。九江地区因受湖北低价水泥冲击，价格仍在谷底，近日湖北价格开始出现上涨，后期有望促进九江价格恢复性上调。 中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角地区台风影响并不显著，天气好转后，下游需求略有提升，企业出货在7成左右，个别企业可达8成；水泥价格暂时保持平稳，后期企业有主动推涨意愿，具体情况待跟踪。粤东和粤西地区水泥需求受降雨影响，略有下滑，库存升至中高位，短期企业以稳价为主。 广西南宁地区水泥价格趋弱运行。受台风和强降雨天气影响，南宁、贵港、 崇左和桂林等地出现洪涝灾害，水泥需求锐减，企业出货几乎停滞；天气好转后，近两日出货量也仅恢复到3成左右，库存升至偏高水平，后期南宁地区水泥价格有回落预期，其他地区随着需求恢复，以稳为主。 湖南长株潭地区水泥企业公布散装价格上调30元/吨，袋装价格上调10元 /吨。价格上调主要是由于前期错峰生产执行较好且后期力度继续加大，9月 1日至12月31日各水泥企业将停产65天，减产54%，为提升利润水平， 企业积极上调价格。近期市场需求环比前期变化不大，企业出货维持在5成左右。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格上调30元/吨。区域内头部企业部分生产线 停窑检修，其他企业配合停产10天，供给大幅减少，以及水泥价格持续底部徘徊，企业亏损经营，为缓解亏损压力，各企业积极上调价格；高温天气虽有缓解，但市场需求表现一般，企业出货在4-6成不等。宜昌、荆州以及 荆门地区水泥价格暂稳，企业出货6成左右，部分生产线在执行错峰生产，库存中等或略偏上运行，随着鄂东地区价格上调，企业跟涨意愿强烈，预计30元/吨。 河南地区水泥企业公布价格上调30元/吨，8月底，区域内水泥价格上调50元/吨，执行情况不佳，陆续回落至涨前水平，且有进一步下调迹象，为阻止价格继续回落，提升盈利，主导企业积极引领复价。下游市场需求环比提升有限，企业出货在5-6成水平，省内63条生产线，已有58条执行错峰生产，5条正常运行，短期库存仍在60%以上，价格落实情况尚可。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都及周边地区水泥价格上涨40元/吨，已陆续执行到位，随着气温下降，市场需求环比略有提升，政策强制限电解除，有部分水泥企业生产线仍在执行错峰生产，库存小幅攀升为主。广元、 巴中和泸州等地，随着高