电力设备行业2024年半年报业绩综述：风光底部明朗，电网景气上行

——电力设备行业2024年半年报业绩综述 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230124020004 相关报告 《欧盟百亿欧元补贴法国海风，国网第3批输变电中标公示—电力设备行业周报》2024.07.08《6月组件排产下降，江苏2.65GW海风环评公示—电新&公用行业周报》2024.06.17《光伏协会举办座谈会，电改有望加速推进—电力设备行业周报》2024.05.27 摘要 Ø光伏：受产能过剩影响，光伏板块净利润首次转负，业绩进入底部区间。2024年H1，光伏设备行业实现营业收入4550亿元，同比-25.53%；实现归母净利润-11亿元，同比-110.13%。2024年H1，光伏设备行业实现毛利率12.90%，同比下降10.13pct；实现净利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE为-0.18%，同比下降13.44pct。 Ø我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。主产业链基本处于亏损状态，但2024年Q2板块经营性现金流转正；辅材环节内部分化，玻璃、支架业绩增速及毛利率双高，玻璃环节受益于涨价及成本端纯碱、天然气价格下降，光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升；光伏设备环节整体盈利高企，充分受益于TOPCon产能扩张；逆变器环节出货提升，盈利能力取决于产品结构和出货区域。 Ø展望及投资策略：预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。个股方面，建议关注光伏龙头通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环，建议关注盈利能力较强的逆变器环节，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份等。 Ø风电：受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。2024年H1，风电设备行业实现营业收入784.51亿元，同比-6.46%；实现归母净利润40.58亿元，同比-20.92%。2024年H1，风电设备行业实现毛利率17.9%，同比下降1.14pct；实现净利率5.3%，同比下降1.68pct；ROE为2.2%，同比下降0.94pct。 Ø我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块各环节业绩表现呈现出较强一致性。风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，风机环节部分公司收入增长主要受到电站销售收入增加、发电业务收入增加等因素拉动，海缆环节部分公司收入增长主要受到陆缆交付、电网业务交付拉动；塔筒管桩/铸锻件/轴承/叶片环节收入净利润双降，部分公司业绩增长主要系出口收入提升、电站转让增厚业绩影响。 Ø展望及投资策略：2024年下半年将进入风电行业交货高峰期，部分公司风场转让也有望加快进度，海外订单外溢有望打开我国海风出口空间。个股方面建议关注海缆东方电缆；塔筒大金重工、泰胜风能、天顺风能等。 摘要 Ø电网设备：2024年H1，电网设备行业实现营业收入3524.00亿元，同比+6.28%；实现归母净利润205.50亿元，同比-17.34%。2024年H1，电网设备行业实现毛利率19.7%，同比下降1.31pct；实现净利率6.3%，同比下降2.16pct；ROE为4.3%，同比下降1.16pct。 Ø我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节量利齐升，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。变压器环节部分公司净利润增速超过50%，主要系新能源变压器及配电变压器等均快速增长，同时海外业务顺利拓展；组合电器受益于特高压建设，平高业绩增速超过60%，后续随特高压密集开工交付，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长；电表环节毛利率最高，上半年国内电表招标整体显著增长，后续新兴市场有望贡献增量；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节增速较弱，随电网投资加大后续智能化趋势有望加强；出海环节公司主要为电表、变压器业务，随着出海企业持续拓展全球化布局，长期大额订单有待未来放量。 Ø展望及投资策略：国家电网公司2024年电网投资将首次超过6000亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。个股方面建议关注国电南瑞、许继电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、思源电气、东方电子、四方股份等。 Ø投资建议：行业方面，展望2024年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望加速兑现出口订单。维持行业“推荐”评级。 Ø个股方面，光伏板块建议关注隆基绿能、天合光能、阿特斯、中信博、阳光电源、德业股份、奥特维、宇邦新材等；风电板块建议关注东方电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等；电网设备建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、安科瑞、国能日新等。 Ø风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 目录 1 行情及业绩回顾 2 光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好 3 风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 4 电网设备：量利齐升，海内外需求高景气 5 投资建议 6 风险提示 电新行业2024年H1行情回顾：电网设备板块超额收益突出01 电新行业2024年H1业绩回顾：业绩整体承压01 •2024年H1，电力设备（申万）行业实现营业收入15554亿元，同比-7.96%；实现归母净利润642亿元，同比-52.06%。•2024年H1，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49%，同比下降3.00pct；实现净利率4.49%，同比下降5.01pct；ROE为2.82%，同比下降4.19pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 行情及业绩回顾 22 光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好 3 风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 4 电网设备：量利齐升，海内外需求高景气 5 投资建议 6 风险提示 光伏：归母净利润转负，底部逐渐明朗02 •受产能过剩影响，光伏板块净利润首次转负，业绩进入底部区间。2024年H1，光伏设备（申万）行业实现营业收入4550亿元，同比-25.53%；实现归母净利润-11亿元，同比-110.13%。 •光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。2024年H1，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.90%，同比下降10.13pct；实现净利率-0.42%，同比下降14.51pct；ROE为-0.18%，同比下降13.44pct。 光伏：选取41家代表公司02 •光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。表2：光伏行业共选取41家公司 光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好02 •分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，且Q2毛利率均为负，组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。 主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正02 •主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年H1，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-38.00亿元/-53.06亿元/-19.11亿元/-37.82亿元，分别实现毛利率6.69%/-4.87%/-0.81%/9.70%，实现净利率-7.85%/-22.95%/-16.57%/-1.79%。2024年Q2,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-33.43亿元/-38.21亿元/-18.40亿元/-31.20亿元，分别实现毛利率3.63%/-17.50%/-9.90%/9.01%，实现净利率-15.46%/-40.69%/-34.66%/-2.85%。 •受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，仅阿特斯、晶科能源、天合光能、横店东磁实现正利润。预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。 主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正02 主材：业绩全线承压，2024年Q2现金流环比转正02 •主材环节现金及现金等价物余额环比下降。2024年Q2，主材环节现金及现金等价物余额1150亿元，环比减少122亿元。主要公司经营性现金流明显提升232亿元，筹资规模缩减215亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比略降8亿元。 •2024年Q2经营性现金流转正。2024年Q1光伏主材进入亏现金阶段，经营性现金流量净额合计-255亿元，2024年Q2板块现金流恢复至26亿元，趋势上环比转正。其中，天合光能、阿特斯、通威股份、晶澳科技、横店东磁、均达股份等公司经营性现金流转正。 辅材环节：内部分化，玻璃、支架增速及毛利率双高02 •辅材环节收入增长但净利润下降。2024年H1，光伏辅材环节实现营业收入473.36亿元，同比+27.01%；实现归母净利润37.00亿元，同比-3.66%；实现毛利率16.70%，净利率7.82%。2024年Q2,光伏辅材环节实现营业收入241.66亿元，同比+23.50%；实现归母净利润16.89亿元，同比-21.49%;实现毛利率17.28%，净利率7.06%。 •玻璃、支架业绩增速及毛利率双高，胶膜、银浆等环节利润承压。玻璃环节毛利率显著提升，主要受益于玻璃涨价及成本端纯碱、天然气价格下降，但受供需影响玻璃价格4月后开始下跌，因此Q2净利润增速有所放缓。光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升。此外，胶膜环节上半年价格及成本双降，银浆环节收入稳健增长，但受到成本端银价快速上涨影响，利润均承压。 光伏设备环节：盈利高企，TOPCon设备充分受益于产能扩张02 •光伏设备环节整体盈利高企。2024年H1，光伏设备环节实现营业收入282.03亿元，同比+43.21%；实现归母净利润48.41亿元，同比+17.24%；实现毛利率34.15%，净利率17.16%。2024年Q2,光伏设备环节实现营业收入158.29亿元，同比+42.55%；实现归母净利润24.33亿元，同比+3.79%;实现毛利率32.03%，净利率15.58%。 •TOPCon设备充分受益于产能扩张，HJT设备静待放量。根据中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》，n型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23%，快速提升至2024年的60%，到2030年仍将接近50%。随着TOPCon产能扩张叠加老旧设备更换，刻蚀机龙头捷佳伟创、串焊机龙头奥特维、激光设备龙头帝尔激光出货量及业绩充分受益。HJT整线设备龙头迈为股份计提信用减值1.9亿元，业绩短期承压，后续有望受益于HJT电池扩产。 逆变器环节：出货提升，盈利能力取决于产品结构和出货区域02 •逆变器整体收入增长。2024年H1，逆变器环节实现营业收入493.25亿元，同比+1.90%；实现归母净利润73.60亿元，同比-11.17%；实现毛利率32.40%，净利率14.92%。2024年Q2,逆变器环节实现营业收入294.04亿元，同比+9.39%；实现归母净利润44.91亿元，同比-8.3