国君晨报0918|宏观、家电、康诺亚-B

每周一景：新疆巴音布鲁克点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】“努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手 生产：实际动能仍在低位。2024年8月工业增加值同比增长4.5%（前值5.1%），环比动能保持在季节性下沿，低于往年水平，基数抬升下同比读数走弱。从细分行业来看，上游进一步走弱，中游受出口支持相对韧性，下游必需品如食品医药具有韧性。 投资：地产的拖累有所下降。8月固定资产投资同比增长2.2%，较2024年7月回升0.3%，环比弱于季节性。制造业投资环比强于季节性水平，有色、食品、汽车、通用设备、电子设备较有韧性； 房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升。 基建投资增速回落，中央主导的水利、电力等国债项目或跨省项目投资韧性，而地方项目如公共设施等项目退坡，可能是地方化债背景下基建投资所呈现的主要特征。 设备购置投资增速在连月回落后连续两个月稳定在15%以上，表明国债用于设备更新对设备购置投资具有一定的支撑。 消费：增速回落主因基数抬升，实际动能持稳。2024年8月社会消费品零售总额当月同比增速2.1%（前值2.7%）。剔除季节性看，社零仍在新区间中波动，相较6、7月实际动能小幅回升。结构角度： 餐饮环比动能低于历史同期，反映暑期出行热度或不及预期。 商品环比仅低于23年。可选消费中增速回升较多的商品是家电和消费电子（通讯设备），而汽车则构成拖累。未得到政策支持的可选品类增速进一步走弱。 从8月经济数据表现来看，当前以新增国债用于更新换新为核心抓手的稳增长政策的乘数效应有进一步提升的空间： 消费方面，若对汽车家电等补贴效果显著，有望带来下半年社零增速3个点的回升；若以8月情况线性外推，即仅维持汽车增速相对稳定，主要效果集中在家电（消费电子体量较小），则提振下半年社零增速0.3个百分点； 投资方面，在工业企业利润和预期有待进一步提振的背景下，如果延续7、8月的表现，对下半年设备购置增速的提振可能不超过3%，对固定资产投资增速提振可能不到1%。 预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行显著加速、更新换新政策效果持续发挥，5%“左右”的全年经济目标有望在区间下沿得以实现。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：“努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优 美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，而不对美国本土市场造成较大影响。如若其他区域产能无法做到替代，出于对美国贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：1）烘干机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税25%后再无豁免；2）空调、冰箱、电视、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显更高，其中吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免；3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征，且越有可能被豁免。 贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时，需要综合考虑成本（人力成本、产业链配套等）和需求。中国是全球吸尘器生产大户，本土需求占全球的比例比较小，美国对华依赖度高，海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大，在19年左右东南亚吸尘器配套尚不完备之时，大部分的产能转移是维系下游大客户的被迫之举。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛，承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能，使吸尘器的产能外迁更为容易。小家电中，咖啡机同样受海外客户主导。白电和黑电在2018年贸易战开始之前，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套而导致海外产能加大；2018~2023年期间，贸易战是加速大家电出海的催化剂。 目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低。此前由于中国依赖度高，家电部分品类并未作为美国主要加关税对象，但经历2018~2024年的产能外迁，目前海外各品类已有足够的替代产能，即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势，但一旦产能开始转出，海外产能逐渐适应与供给稳定，这部分转回的概率会降低，也因此会进一步推动关税的落地。 投资建议：中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段，进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业推荐。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税加征节奏和幅度不确定。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】康诺亚-B（2162.HK）首款国产IL-4R获批，商业化放量可期——CM310获批事件点评 维持“增持”评级。CM310（司普奇拜单抗，商品名：康悦达）成人中重度AD适应症于9月12日获CDE批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的IL-4R单抗，填补了国产AD生物制剂领域空白。考虑到CM310提早进入商业化，上调2024年收入预测1.97亿元（原1.56亿元）维持2025-2026年收入预测5.26/14.41亿元，维持“增持”评级。 CM310为首个国产IL-4R单抗，疗效优异且安全性良好。III期临床数据显示，CM310单药16周EASI-75应答率为66.9%，52周EASI-75应答率达92.5%，EASI-90应答率77.1%。在持续缓解瘙痒方面，单药治疗52wPP-NRS较基线下降≥4应答率为67.3%。此外，CM310可有效降低复发风险，52周复发率和停药8周复发率均为0.9%，呈现出良好的安全性和耐受性。 市场空间大、竞争格局好，近200人商业化团队有望快速推进销售。同靶点药物Dupixent上市首年(2017年)实现全球销售额2.51亿美元，后陆续多适应症获批，2023年和2024H1仍实现高速增长，全球销售额分别为115.89亿美元(+33%)、66.6亿美元(+27.1%)。当前国内AD市场仍有较大未满足空间，且仅达必妥一款IL-4R在售，CM310上市后竞争格局良好。截至2024.7，公司商业化团队已近200人规模，预计将积极把握先发优势，快速推进销售并抢占市场份额，有望快速放量。此外，CM310另外两项适应症也已递交NDA，（过敏性鼻炎2024.4递交，CRSwNP2024.6递交并被纳入优先审评审批）预计均可于2025年获批上市，后续进一步提升产品销售峰值。 研发能力逐步获得认可，持续拓展管线和对外授权。CMG901于2023年授权AZ，目前在研II期1L胰腺癌、1L胃癌及III期后线胃癌等多适应症，为全球最快的CLDN18.2ADC之一。CM369及CM355与诺诚健华达成商业合作。CM310及CM326的哮喘和COPD适应症授权石药。自免产品CM512&CD536于2024.7授权BelenosBiosciences。持续拓展管线与对外授权，研发能力逐步受外部认可，后备力量雄厚。 风险提示：临床进展不及预期，商业化不及预期，政策风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：康诺亚-B（2162.HK）首款国产IL-4R获批，商业化放量可期——CM310获批事件点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、宏观：提前还贷呈现“降级”趋势 02、宏观：哈里斯的五个得分点与哈里斯交易转向 03、电子：强调推理的OpenAIo1模型发布，AI算力基建提速 04、计算机：OpenAIo1开启大模型应用新范式 05、社零：社零增速环比略降，餐饮边际回暖——2024年8月社零数据点评 06、非银：寿险保费高增，财险增长提速 今日深度报告 01、云南能投：资源供给瓶颈将至，彩云之南风电飞扬 今日重点活动 01、国君海外研究巡礼八讲：9月9日晚16:00+9月11日，9月18日晚19:00+9月19日，9月25日晚16:00＋9月25日晚19:00+9月26日晚20:00+9月27日晚16:00 02、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm 03、新质力、新共识、新机遇|国君策略新质生产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日每周三晚19:00 04、新视野，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日每周二、四晚19:30 05、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日每晚20:30 06、10倍股7讲:９月4日-9月12日周一至周四+周日，晚21:00 07、国君宏观联合行业|深度专题系列电话会:9月9日-9月11日，晚20:30+9月12日，晚19:30+9月18-9月19 日，晚20:00+9月23日-9月24日，晚20:00 08、国君"新视角、新周期、新方向"2024资源品策略会2024年9月24-25日·北京·唐拉雅秀酒店 09、AI主线，变化与节奏丨国君2024海外科技投资研讨会9月24日·上海 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明