养殖成本下降，利润有望超预期

投资建议：下调目标价至47.40元，维持“增持”评级。

核心观点：

1. 养殖成本优势显著且持续下降：公司养殖完全成本从Q1的15.5元/kg降至8月的13.7元/kg，主要得益于饲料原料下降和养殖指标改善。预计24Q4养殖完全成本将降至13元/kg，保持行业领先水平。
2. 猪价高位，负债率有望下降：截至2024年中报，公司资产负债率为61.81%，环比Q1下降约1个百分点。当前生猪价格高位，育肥猪头均盈利约600~700元，利润丰厚改善经营性现金流，叠加资本开支下降，预计2024 H2负债率继续下降。
3. 慢增产，弱补栏，2025年盈利仍强：8月能繁存栏增长放缓（卓创咨询+0.82%，上海钢联+0.32%，涌益咨询+0.52%），养殖户补产能动力不足，对2025年价格信心较弱。预计2025年生猪价格较好，公司盈利仍强。

关键数据：

• 2024年出栏量：624万头，全年有望超预期。
• 2024年利润预测：上调。
• 2025年出栏量预测：8000万头。
• 2024~2025年EPS：4.39/4.74元（前值4.38/5.68元）。
• 2026年EPS：3.84元。
• 2025年PE：10倍（可比公司平均PE约9倍）。

研究结论：

• 参照可比公司2025年平均PE约9倍，结合公司养殖成本优势凸显且仍能继续下降，给予2025年10倍PE，下调目标价至47.40元（前值52.56元），维持增持评级。

风险提示：农产品价格大幅波动风险、极端气候变化风险。