受供给波动影响短期大盘承压，积极关注25年产品释放

复盘2024年电影大盘，后程乏力，有所承压。1）票房角度看，1-3月合计票房164.58亿元，YOY+4%，但4-8月分别YOY-22%/-13%/-46%/-38%/-48%，仅恢复至19年同期的48%/80%/54%/94%/52%；观影人次趋势类似票房，票价提升贡献了部分增长。2）档期分化严重，元旦/春节/清明档票房创影史同档期新高，五一档并列影史同档期第二，但暑期档/端午档票房仅116/4亿元，YOY-44%/-58%。3）区域维度，低线城市韧性好于高线，1-8月一/二/三/四线大盘票房分别为52/126/59/96亿元，YOY-25%/-24%/-20%/-19%，恢复至19年同期的61%/69%/80%/88%，三四线城市恢复较好，一二线城市拖累大盘。

内容供给方面，数量未失速但优质内容缺位。1）供给数量：24年1-8月上映影片299部，与去年持平。2）供给质量：票房15亿/5亿以上影片数分别为5部/14部，YOY-29%/33%，仅高于疫情期间的2022年。3）原因分析：23年疫后复苏+积压供给释放导致短期“小阳春”，但24年优质新片尚未完成制作，库存片已释放完毕。23年下半年备案立项数量增多，供给储备充足，预计25年进入释放周期。

展望后续，年内预计温和复苏，更期待明年产品释放。1）年内：国庆档排片丰富，有望温和复苏，已定档影片类型多样，去年低基数下或有增长，后续关注《误杀3》、《酱园弄》等贺岁档影片。2）明年：国产片及进口片进入新一轮释放周期，储备重点产品包括《哪吒2》、《封神第二部》等，建议关注产品上线节奏及明年春节档预期。

投资建议：关注院线与在线票务龙头（万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视）、优质内容生产商（光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成），短期关注明年春节档预期，长期关注AI催化。
风险提示：内容政策变化、票房不及预期、影片定档不及预期等。