降息在即，政策加码前港股或维持窄幅波动

更新报告 降息在即，政策加码前港股或维持窄幅波动 每周策略建议 港股：港股受制于基本面修复偏慢而跑输海外股市，8月除出口外，消费、投资、生产及进口皆逊预期，内需疲弱仍是主要症结。港股恒生指数当前已跌至重要技术性支持位，风险溢价也高于滚动两年平均两个标准偏差，属于极端情境。若政策面有边际利好，港股较易出现超卖反弹。9月美联储降息为港股带来一定的流动性宽松，但提振港股持续性升势的关键在于国内政策能否进一步加码，政策大幅加码或基本面数据持续转强前港股或维持窄幅波动。策略上，稳定现金流及分红的高股息央国企在股价调整后投资价值进一步凸显；以及短期值得关注中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；利率敏感性较高的科技、生物医药以及香港本地股。 美股：美股三大指数继续震荡，符合历史上9月的运行规律，经济数据主导后续美股走势。标普500及纳指已升近主要的阻力位，短期不上则下，下方重要支持位分别为5,380点及16,300点。GDPNow模型将美国三季度GDP环比折年率增速从2.1%上调至2.5%，相当于同比增长2.6%，仍高于美国长期的潜在经济增长率，经济整体呈放缓而非衰退。11大类别ETF中，地产(XLRE)、必选消费(XLP)创新高，公用事业(XLU)、医疗保健(XLV)、科技(XLK)、工业(XLI)、可选消费(XLY)回稳，美股内部处于板块轮动且市宽扩大的运行阶段。策略上，看好四季度等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：美联储9月降息窗口临近，十年期美债利率当前跌至3.66%左右水平。但美国服务业保持温和扩张，8月核心CPI环比增长超预期，9月降息临近金融条件逐渐宽松也有助经济企稳，美债利率大幅下行空间或不大，预计10年期美债收益率在3.6%-4.15%波动。 来源：万得、中泰国际研究部 美元指数：日圆持续升值趋势，欧洲央行再加息并释放偏鹰信号，美元指数短期被动下行压力加剧。美联储降息窗口临近，市场对降息幅度的博弈进入白热化阶段，任何经济数据均易引起波动，预计短期美元指数主要波动区间在100.0-103.5。 离岸人民币：中美利差持续收窄叠加出口商集中结汇带动人民币被动升值，但基本面缺乏支撑因素。美联储降息后或进一步打开中国央行宽货币政策空间，稳增长政策加码预期下，人民币或暂不具备大幅升值条件，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 分析师 颜招骏,CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国出口继续呈现偏强、进口偏弱 助理分析师 8月出口同比增长8.7%，增速创17个月新高，优于预期和前值；8月进口同比增长0.5%，较上月7.2%超预期回落，部分受到煤、天然气等大宗原材料价格下跌影响。 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 美国8月核心通胀黏性超预期 8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，略高于前值和预期的0.2%，主要受到住房和交通成本上涨的推动。 上周市场走势回顾（9月9日-9月13日） 港股：恒生指数全周下跌0.4%，收报17,369点。恒生科指全周下跌0.2%，收报3,479点。大市日均成交金额按周增加12.8%至1,051多亿港元。 中资美元债：回报指数上涨0.2%，其中投资级上涨0.2%，高收益级下跌0.2%。 汇率：美元指数在101.1上下震荡，离岸人民币在7.10上下震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 8月出口偏强、进口偏弱 中国8月继续呈现“出口偏强、进口偏弱”的特点，8月出口3086.5亿美元（下同），同比增长8.7%，增速创17个月新高，优于预期和前值；8月出口两年平均增速跌幅收窄至-0.3%。中国8月进口2176.3亿美元，同比增长0.5%，较上月的7.2%超预期回落，部分受到煤、天然气等大宗原材料价格下跌影响。8月进口两年平均增速跌幅较上月略微扩大至-3.4%。机电产品仍是主要出口类别，集成电路、汽车和手机的出口额增长明显，汽车出口额同比增长22.2%，仍保持在20%以上较高增速，或受低基数效应叠加规避关税“抢出口”现象持续的影响。从国别来看，8月对东盟出口仍是主要支柱，对美国、欧洲出口有所增长，对日韩出口金额则同比转跌或增幅下滑。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 8月信贷结构欠佳，借贷意愿偏弱 8月新增人民币贷款同比少增4,600亿元，票据融资是新增贷款的主要贡献，企业票据冲量迹象仍然明显。居民部门消费疲弱，8月居民短贷同比少增1,604亿元，较上月同比少增规模扩大；8月居民中长贷同比少增402亿元，连续六个月同比少增，与8月商品房销售额及销售面积同比跌幅进一步扩大的表现一致。企业部门融资意愿继续偏低，8月企业短贷、中长贷均同比少增1,500亿元左右，较上月未有明显改善。8月M1同比降幅扩大至7.3%，M2同比增速与上月持平于6.3%，使M1-M2负剪刀差扩大至13.6%，已连续6个月扩大，资金空转情况愈趋严重，货币流动不畅顺。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。以上为单月同比增减量。 海外市场宏观数据及政策： 美国8月核心通胀黏性超预期 8月美国CPI数据显示通胀整体呈现回落趋势，但核心通胀的黏性超预期。数据公布后，市场押注降息50个基点的概率大幅下降。8月CPI环比上涨0.2%，符合预期；同比上涨2.5%，为2021年2月以来最小增幅。8月整体通胀放缓主要受到商品价格下降的推动，服务价格涨幅也放缓至2022年以来最慢。8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，略高于前值和预期的0.2%，主要受到住房和交通成本上涨的推动。 整体来看，美国8月的PPI及CPI数据一方面指向通胀仍在下行路上，但核心通胀的黏性超预期，也反映美国的内需较强。今年8月美国联邦财政赤字达到3,800亿美元，使24财年1-8月的累计财政赤字已达到1.89万亿美元，已超出早前白宫的全年预算。积极的财政政策仍将支撑美国的经济增长，美国经济若能实现软着陆必然对港股带来友好的投资环境。当前GDPNow模型将美国三季度GDP环比折年率增速从2.1%上调至2.5%，相当于同比增长2.6%，仍然高于美国长期的潜在经济增长率。本周FOMC会议降息25个基点还是50个基点的概率仍在博弈，更重要还需关注美联储官员对未来降息节奏的取态。 欧洲央行如期再降息，下调今后三年经济增长预期 9月12日，欧洲央行如期下调存款利率25个基点至3.5%，再融资利率则下调60个基点至3.65%。欧洲央行总裁拉加德表示后续将坚持"依赖数据"、逐次会议逐次分析的决策方法，并不承诺未来会继续降息，下半年通胀仍可能由于能源价格大幅下跌的影响减退而再度反弹。此外欧洲央行还下调了今后三年的经济增长预期，将2024年-2026年的GDP增速分别从0.9%、1.4%、1.6%下调至0.8%、1.3%、1.5%，对未来三年整体通胀预期表示不变，未来两年核心通胀预期受到服务业通胀超预期的影响而上调。整体来看，欧洲央行表态偏“鹰”，欧元在议息会议后持续走强，当前升破1.11左右水平（欧元/美元），但欧元后续仍要看美联储货币政策放松的节奏以及欧美经济数据的相对走势。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股大盘上周先低后高 港股大盘上周继续跑输全球主要股市，但全周呈先低后高的走势。恒生指数全周下跌0.4%，收报17,369点。恒生科指全周下跌0.2%，收报3,479点。大市日均成交金额按周增加12.8%至1,051多亿港元，主要是恒指公司季检及阿里（9988 HK）纳入港股通所带来的增量资金推动。截至9月13日，20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为15.6%，较前一周略有下降。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中仅医疗保健、可选消费和原材料行业上涨，能源连续两周为跌幅最大的板块，必需消费、工业板块也受8月中国PMI、CPI、PPI等经济数据偏弱的影响，遭遇较大的抛售压力。 流动性追踪：阿里巴巴支撑南向净流入 港股通上周净流入114亿港元，较前一周净流入加速，资金主要从ETF和腾讯（700 HK）、港交所（388HK）和美团-W（3690 HK）等权重股流向阿里巴巴-W（9988 HK），自纳入港股通至9月13日，阿里巴巴南向资金净流入量达164.22港元，其余净流入对象以内银、能源、电讯等高防守性股为主。 来源：万得，中泰国际研究部。陆股通自8月19日开始不再更新。 恒指及MSCI中国指数处于极端低估值水平 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.0倍及8.6倍，处于5.8%及1.7%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为8.9%及8.0%，处于93.0%及97.9%的七年分位数的位置，均高于滚动两年平均水平。在7-8月基本面数据疲弱背景下，港股在当前较低估值水平下具有一定的下行保护空间，也容易受到政策面边际利好刺激而反弹。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体保持稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.2%，其中投资级上涨0.2%，高收益级下跌0.2%。美联储降息窗口临近，美债收益率有所下行，截至9月13日，美国十年期国债收益率降至3.651%左右，中国十年期国债收益率降至2.073%左右，中美利差保持在-1.578%左右。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 汇市：美元指数在101.1上下震荡，离岸人民币在7.10上下震荡 日圆持续升值趋势，美元/日圆一度跌破140水平，叠加欧洲央行再加息并释放偏鹰信号，美元指数短期被动下行压力加剧。美联储降息窗口临近，市场对降息幅度的博弈进入白热化阶段，任何经济数据均易引起剧烈波动，预计短期美元指数主要波动区间在100.0-103.5。中美利差持续收窄叠加出口商集中结汇带动人民币被动升值，但基本面缺乏支撑因素。美联储降息后或进一步打开中国央行宽货币政策空间，稳增长政策加码预期下，人民币或暂不具备大幅升值条件，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点