化工品价格价差持续磨底，行业配置胜率提高
2024年二季度，化工品价格价差持续磨底，仍处于绝对底部。化工行业价格历史分位数从季初的32.49%下滑至末的32.03%，而价差历史分位数从11.54%略微提升至11.87%，与2023年同期基本持平。受能源价格高位震荡及下游资本开支影响，价差自2022年四季度以来已维持7季度磨底状态。开工率方面，二季度末平均值为67.28%，较季初增加0.34PCT；库存百分位为85.69%，较季初减少4.34PCT。7月以来价差快速回落，需关注三季度业绩环比表现。
分板块看：
- 营收环比增长幅度前五：化肥、磷化工、硅化工、氟化工、油服；后五名：天然气、钛白粉、原油、动力煤、石化。
- 归母净利润环比增长幅度前五：氯碱、油服、氟化工、食品及饲料添加剂、纯碱；后五名：农药、硅化工、炼焦煤、钛白粉、动力煤。
- 毛利率环比增长幅度前五：天然气、氟化工、氯碱、煤化工、油服；后五名：农药、聚氨酯、石化、涤纶长丝、化肥。
- 净利率环比增长幅度前五：食品及饲料添加剂、氟化工、氯碱、纯碱、油服；后五名：农药、硅化工、炼焦煤、聚氨酯、化肥。
行业估值与资本开支：
- 2023年化工整体PB为1.82，ROE为6.73%，处于双底，类比2018-2019年外资抢筹拉动估值。24H1年化ROE为7.41%，有所回暖，但PB进一步下行至1.62，受过剩供给和悲观需求预期压制。
- 行业资本开支明显放缓，2024Q2追踪的19个化工子行业中，15个投资性现金流同比为负。
- 低迷价差下，个别行业开始出清产能，成为今年化工价格表现的主线，化工配置胜率提高。
投资建议：
- 业绩亮点：关注维生素、甜味剂板块涨价利润兑现，标的：新和成、浙江医药、金禾实业。
- 长期趋势：看好未来3-5年新疆煤化工大发展，标的：宝丰能源、湖北宜化、雪峰科技、广汇能源、中泰化学。
- 防守：考虑Q3化工产品价格价差回落较快，以及Q4进入淡季，寻找外需和经济脱敏板块，如民爆和磷矿石。
- 进攻：化工板块受美国加税风险影响回落，部分板块基本面优秀估值“错杀”，如轮胎和万华化学，在靴子落地时反弹动能强。
- 供给的反抗：今年化工主线为供给格局优化，如海外出清的维生素，国内政策约束的制冷剂、民爆、磷矿。
各板块二季度总结：
- 动力煤：需求淡季，下游库存高企，板块业绩下滑。下半年迎峰度夏需求支撑，价格小幅反弹，但整体仍处于低迷状态。
- 焦煤：安监趋严供应端减量，地产低迷铁水产量不及预期。价格止跌反弹，关注铁水产量变化及冬储需求。
- 原油：需求利空偏多，油价回落之后供给端支撑依然较强。下半年需求增速放缓但仍上升，OPEC+减产支撑油价。
- 天然气：海外气价稳步下行，贸易价差逐步修复。7月以来国内外现货价差明显修复，现货流通或将回归合理盈利状态。
- 油服：油价稳健上行，行业景气持续。国内油气产量提升，海外油价中高位运行，下半年油气公司资本开支预期增长。
- 煤化工：阶段性需求释放叠加煤价弱势，Q2行业利润走阔。下半年需求疲软，库存水平难言低位，煤价对成本端支撑减弱。
- 石化：Q2盈利分化显著，看好C2链条盈利继续改善。C2乙烷-乙烯环节预计迎来显著环比修复。
- 聚氨酯：Q2价差收窄，关注美国地产后周期对需求的提振。下半年MDI行业开工率边际下行，但纯苯价格回落，MDI价格仍有上行预期。
- 化肥：二季度磷肥、氮肥需求表现略超预期。秋肥需求释放，磷肥价格企稳上行，尿素价格受成本支撑及出口价格拉动上行。
- 农药：去库尾声逢运费上行，静待海外补库周期。下半年全球市场分销渠道仍在消化库存，Q4南半球用药旺季有望开启补库。
- 食品及饲料添加剂：维生素旺季或迎新一轮上涨，三氯蔗糖或复刻麦芽酚涨价。下半年维生素价格有望继续上涨，三氯蔗糖价格有望上探。
- 磷化工：Q2磷矿石价格高位坚挺，看好磷肥需求提振。秋肥旺季到来，磷肥价格或进一步上探。
- 氟化工：Q2制冷剂价格持续上涨，业绩持续兑现。三代制冷剂价格上行通道已经开启，氟化工可能成为化工行业独特的α。
- 硅化工：Q2工业硅价格触底，行业利润微薄。下半年高温天气及枯水期到来，价格及价差有望实现修复。
- 氯碱：Q2政策预期向好拉动基本面反弹，后市或继续承压运行。房地产政策放开，PVC及烧碱价格边际提升。
- 纯碱：供给端逐步宽松，Q2价格环比走弱。下半年行业供需将继续宽松，产品价格及公司业绩或面临下行压力。
- 钛白粉：Q2矿端利润维持高位。下半年金9银10需求振幅可能较往年收窄，外需来看，国内钛白粉成本优势明显。
- 轮胎：Q2原材料及海运费承压，预计Q3基本面呈恢复态势。下半年原材料成本预计边际震荡为主，海运费高位回落。
- 化纤：一口价模式托底长丝Q2利润，Q3旺季来临后价差有望修复。下半年长丝盈利有望继续得到修复。
风险提示：需求大幅下滑，能源化工政策变化，安全事故影响开工，逆全球化背景下的产业脱钩。
