铜：价格上涨，关注美联储议息会议

期货研究 二〇 二2024年09月17日 四年度 铜：价格上涨，关注美联储议息会议 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：宏观与微观共振，驱动价格上涨，后期关注美联储议息会议 货宏观与微观形成小的共振，对价格形成向上驱动。宏观方面，欧洲央行宣布下调欧元区三大关键利率，研预计年底前或再次下调政策利率，这强化了市场对全球进入降息周期的预期。同时，美元指数连续回落，对究风险资产价格形成支撑。微观上，铜全球总库存去化，也有利于铜价重心上移。LME铜库存触及高点后震荡 所 回落，国内社会库存持续下降，且近期库存去化速度加快。从主要终端来看，电网工程投资累计完成额高增 速，推动电线电缆企业开工率稳步上升。多家铜杆企业产量超预期增加。但是，价格已经处于较高水平，或限制终端消费订单和下游企业开工率。 宏观方面，欧洲央行管理委员会宣布下调基准利率25个基点，市场预期年内还将继续降息。美国9月 消费者信心创四个月新高，短期通胀预期降至近四年低点，投资者预计本周美联储降息50基点的概率超过 60%。前纽约联储主席杜德利表示，更大幅的降息可以让美联储点阵图预测与市场预期靠拢。 微观需求方面，铜杆等需求边际改善，企业增加原料库存。再生铜供应增加，精废价差回升。铜价重心上移，再生铜原料持货商逢高出货。同时，再生铜杆企业对原料采购增加，且冶炼厂增加冷料采购，再生铜供应依然紧张。建筑行业中低压工程电线电缆订单疲软，但电网和发电领域电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业开工率持续走高。电线电缆订单增加驱动铜杆企业开工率走高，并且适当增加原料库存。但是，考虑到铜价走高将施压终端消费，并提高原料补库成本，铜杆企业开工率可能面临压力。铜管终端消费依然疲软，铜管企业开工率下降。铜板带终端订单增加，铜板带企业生产积极性较强，但高铜价可能抑制终端企业补库动力。 供应方面，部分冶炼厂生产扰动增强，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为4.95美元/吨，冶炼厂亏损为1900元/吨左右，处于较大亏损状态。国内冶炼企业增加原料采购，铜精矿现货成交增加显著。 上周有冶炼厂从贸易商购买南美干净矿，装期为10月，TC为10美元/吨。同时，部分冶炼厂铜精矿原料集中到货，港口铜精矿库存持续增加。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例下降。铜杆等下游需求边际改善，企业增加原料库存，社会库存减少；海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，内外库存均减少，全球总库存持续回落。 整体来看，美联储降息预期增强，美元指数连续回落，支撑风险资产价格。基本面上，终端消费有所修复，铜杆等下游企业逢低增加补库，社会库存去化酸度加快，对价格形成支撑。后期重点关注美联储议息 会议和下游企业持续补库情况。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 73960 1.25% 73960 0.00% LmeS-铜3 9372.5 3.03% - - COMEX铜主 4.267 3.95% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 90773 -34627 148604 -15057 LmeS-铜3 19738 3294 251846 7748 COMEX铜主 58502 17625 120297 1224 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 96884 -16901 - - 沪铜总库存 185520 -29854 - - 社会总库存 216900 -38800 LME铜 311525 -6050 7.61% -4.03% COMEX铜 39892 -126 - - 保税区库存 67300 -2700 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -125.18 -124.58 -0.6 保税区铜溢价 67 68 -1 上海铜现货升贴水 15 85 -70 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 10 -10 20 近月对连一跨期套利成本 201.15 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -30.50 -118.99 88.49 沪铜2M进口盈亏 -112.93 53.24 -166.17 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 4.95 5.26 -0.31 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1924.87 -1805.02 -119.85 精铜和废铜价差（元/吨） 2087.01 1693.21 393.80 废铜进口盈亏（元/吨） -822.87 -533.15 -289.72 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 12812.00 12961.00 -149.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 4300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -150 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-14 01-25 02-08 02-22 03-05 03-15 03-26 04-07 04-17 04-28 05-12 05-22 06-02 06-14 06-27 07-08 07-18 07-29 08-08 08-19 08-29 09-09 09-22 10-11 10-23