1. 行情概述
- 9月9日-13日，正股继续下探低位，转债同步回调，中证转债指数环比下跌1.74%，万得全A同期下跌2.00%，转债跌幅相对更窄。
- 分行业看，转债全行业下跌，金融转债韧性凸显，大消费品种分化明显，银行转债跌幅较小，非银转债表现靠前，通信转债受正股上涨带动作用有限，资源类红利品种（煤炭、石油石化）行情偏弱，大消费转债内部分化明显。
2. 转债估值
- 各价位估值中枢继续回落，偏股型估值压缩幅度更大，80元平价对应的估值中枢为36.51%，100元平价对应的估值中枢为16.81%，130元平价对应的估值中枢为-1.38%。
- 各价位转债估值仍处于历史低位，100元平价估值中枢处于7%分位数，110-130元平价估值中枢处于历史低位，分位数均小于2%。
3. 转债市场交易特征
- 转债指数重回此前低点附近，纯债溢价率逆势修复的势头未能延续，说明转债市场完全“见底”的结论还是略显武断，低价品种仍会受到“高收益债化”的制约。
- 当前转债市场不确定性较大，短期波动难以把握，对主要转债投资机构来说参与难度较大，估值修复出现颠簸在所难免。
- 机构行为特征：信用瑕疵券的主动回避，转债破面之后的出库压力，更加严格的执行止盈交易。
- 转债破面后，大概率会面临机构出库压力，即使随着时间的推移，转债表现也明显弱于正股。
- 本轮转债破面之后修复力度相对较弱，最终未能涨回面值以上转债当中，曾重回过面值以上的只数占比达到55%。
4. 波段交易策略
- 基于机构行为和正股资质，构建适用于当前转债市场的波段交易策略：选择债底相对坚实、期权价值回升机会的品种。
- 波段交易策略明显跑赢中证转债指数和一些经典的转债策略（低价配置策略、高股性策略、纯债底仓策略），年内依然实现正向收益，且本轮信用冲击以来的回撤幅度相对较小。
5. 个券配置建议
- 重点关注两类品种：一是增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、齐鲁转债、上银转债、韵达转债等；二是转债价格在近期波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如道通转债、开润转债、三角转债、旺能转债等。
- 此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。
6. 宏观背景及策略建议
- 经济基本面弱修复，转债面临的宏观背景暂未显著变化，8月社融边际修复，但同比放缓，经济数据方面，生产端数据开始放缓，原材料工业和加工工业价格的跌幅在明显扩大，失业率逆季节规律上行。
- 转债市场当前的风险收益比无比清晰，优势在于历史高位的赔率和性价比，弱势在于难以有效控制的波动。
- 对于负债端稳定的机构或能够接受高波动的权益类产品，当前转债市场的静态收益当然是值得参与的。
- 对于负债端波动敏感的机构而言，当前并不建议去博弈转债反弹，尤其是信用瑕疵仍存的低价券，建议参与大盘底仓品种以及跌至债底附近的主流白马品种。
7. 附录信息
- 转债价格结构&供需：全市场转债价格中位数下降至105.79元，100-110元仍然是转债市场分布最多的价位，2024年累计发行规模216.33亿元，在近年来处于较低水平。
- 正股风格&估值：以万得全A为口径计算的ERP为4.70%，明显超过1倍标准差上沿3.66%，正股性价比维持明显高位，存量转债正股估值处于历史低位。
- 产业观察：地产方面，本周30大中城市商品房销量边际回升，但仍处于近年来低位，生产方面，水泥价格出现企稳回升迹象，猪肉批发价小幅下降，仍处于今年以来高位，原油价格延续8月以来的下跌趋势，黄金价格则明显上升。
