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事件点评：拟分拆歌尔微赴港上市，AI时代零整协同再添重磅砝码

2024-09-16 马天翼,金晶东吴证券七个橙子一朵发🍊

核心观点：歌尔股份拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市，旨在维持对歌尔微的控制权并增强公司综合竞争力，同时借助AI发展机遇和市场趋势推动MEMS传感器及SiP模组业务增长。
关键数据：
- 歌尔微2022-2023年营收分别为31.2/30.2亿元，归母净利润分别为3.3/2.3亿元。
- 歌尔股份持有歌尔微87.75%股权，分拆后仍将维持控制权。
- 初始发行规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%，并授予不超过15%的超额配售权。
AI发展机遇：
- 语音交互推动高性能MEMS声学传感器在AI终端（手机、手表、PC、耳机等）实现量价齐升。
- AI智能眼镜、AR眼镜等新型终端将创造增量需求，SiP微系统模组因小型化、轻量化优势被更广泛应用。
业务协同：
- 歌尔微聚焦半导体产业（MEMS传感器及微系统模组），与歌尔股份（整机组装+核心零组件）形成互补。
- 分拆上市后，歌尔微有望与母公司进一步实现高质量协同，歌尔股份则通过资源聚焦加大在光学、声学、微显示及元宇宙等领域的投入。
盈利预测与投资评级：
- 预计2024-2026年归母净利润分别为25.2/35.1/46.5亿元，对应PE分别为25/18/14倍。
- 维持“买入”评级，看好盈利能力修复、产品结构优化及产业趋势带来的成长空间。
风险提示：
- VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期，分拆上市进度不及预期等。