1 新湖有色研究：周报（161205-161209） 分析师： 姜文泰（铜） 执业资格号：F 3003365 电话：021-22155692 E-mail:jiangwentai@xhqh.net.cn 分析师： 孙匡文（铝） 执业资格号：F3007423 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 孙昺（锌） 执业资格号：F3013862 电话：021-22155605 E-mail: sunbing@xhqh.net.cn 撰写日期：2016年12月11日 要点 铝：国内原铝市场供应增速继续回升，而消费进入淡季，消费增速阶段性下降，供需格局逐渐由短缺向过剩转变。但运输为主的问题造成社会库存持续低位，抑制供需基本面转弱造成的价格下跌。而成本的持续上涨拉低铝企赢利水平甚至使部分铝企陷入亏损也激起铝价控制出货或联合商储的意愿。临近年底上下游回笼资金、银行收紧贷款使得资金面收紧。在这几方面因素的影响下，铝价短期维持弱势震荡格局，波动幅度或有限。不过随着供应明显转为过剩，春节前后价格承压下行的压力增加。短期主力合约围绕13000上下水平振荡，可能会出现短暂反弹，操作上建议反弹后沽空。关注焦点仍以库存变化为主。 锌：锌精矿短缺预期依然存在，国内精炼锌产量增速下滑，市场预计一季度冶炼厂可能将减产；沪伦比上修，进口锌有流入迹象，但进口量难以大幅增长；消费逐步进入淡季，预计下周运行区间：22000-24000元，建议前期多单平仓，买内抛外的反套接近进口平衡时离场。 2 铝：库存难起 铝价暂难跌 一、一周行情回顾 美国及中国经济数据好于预期提振，以及市场上调消费预期都提升了投资者风险偏好，虽然中国市场供应回升，但增量仍有限，全球供应短缺加剧。本周外盘铝价再度上涨，伦交所三月期铝价高开后短暂回调，之后连日攀升，最高至1746美元/吨，最终收于1743.5美元/吨，一周涨1.48%。现货自月初以来持续维持升水。 国内铝价周初价格持续振荡走低，市场担心运输改善后大量到货，上周更有协会认识称在途50万吨铝锭将陆续投入市场，引发市场恐慌，贸易商及下游均担心价格进一步下跌而迟迟不肯接货，持货商大量抛货，期货主力合约一度跌至13000元/吨以下。不过事实表明库存并未大幅增加，部分厂商更是收紧发货量，市场再度陷入供应紧张的情况，价格报复性反弹，主力合约重回13300元/吨附近水平并最终收于13390元/吨，一周涨0.49%。 图表1.1：伦铝电三合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 图表1.2：沪期铝主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 二、现货市场情况 现货方面，受市场到货增加库存大幅回升的预期影响，本周持货商降价抛售，成交价格一路走低，华东市场自13900元/吨以上水平迅速跌至13600元/吨，之后进一步跌至 3 13300元/吨以下水平。华南市场，因环保监察影响，众多小型铝加工企业关停，造成当地消费下滑，当地铝锭价格自14000元/吨以上水平跌至最低13150元/吨，两地价格一度倒挂。之后，市场实际到货有限，库存较周初反而下降，下游周末补库需求，价格迅速反弹，华东市场回升至13400元/吨以上，华南市场也反弹至14500元/吨以上。 基差方面，悲观预期致使现货价格下跌快于期货价格，现货自上周的升水降至贴水，基差最低至-80元/吨，之后现货反转，基差回升至0上下。 图表1.3：A00铝锭现货成交价对沪期铝升贴水（单位：元/吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周伦交所铝库存减少3.75万吨，总库存回降至210.2万吨，多数地区库存均出现下降，其中弗利辛恩库存下降1.51万吨，巴生港库存减0.62万吨，底特律、釜山、仁川及高雄库存均减少2000多吨。本周注销仓单减少3.47万吨，占比降至24.18%。 本周上期所铝库存明显增加，总库存增至86662吨，一周增14547吨。库存增加主要在江苏地区，一周增超1.6万吨，而上海地区库存则减少近2000吨，其他地区库存未有明显增减。仓单也有所增加，从上周末的4876吨增至7757吨。 图表1.4：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 4 图表1.5：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 虽然新疆运输情况好转，发货增加，但其他地区铝业为挺价而控制发货量，更有大型贸易商逢低大量接货，造成本周库存并未有明显增加。截至本周四，华东、华南及华中五地库存录得29.3万吨，较上周同期仅增0.5万吨。年底库存仍呈上升态势，不过上升仍较缓慢。 图表1.6：现货市场铝锭社会库存（单位：万吨） 资料来源：SMM 新湖期货研究所 四、行情展望 国内供应方面，投复产进一步增加，近期贵州兴仁登高铝业投产近4万吨产能，而本月20号左右新疆天龙矿业新增10万吨产能也将开始通电投产。到本月初，运行产能增加至3450万吨左右，年底前运行产能有望达到3550万吨。日均产量将从目前9.4万吨增至9.7万吨。全年产量预计3300万吨，同比增2.2%左右。 消费方面，11月份国内铝加工企业开工率有所下降，铝半成品产量增速进一步下降。不过主要终端市场增速仍可观。其中汽车产销、商品房销售增速都有所回落，但仍维持高位。出口方面，海关数据显示中国11月出口未锻轧铝及铝材38万吨，高于10月出口的35万吨。1-11月累计出口未锻轧铝及铝材420万吨，同比下降3%。铝材出口仍呈回升态势。 成本方面，近期煤价虽有所回调，但氧化铝价格涨势不改，成本继续上行，铝企赢利 5 水平下降，部分铝企陷入盈亏边缘。 综合看，国内原铝市场供应增速继续回升，而消费进入淡季，消费增速阶段性下降，供需格局逐渐由短缺向过剩转变。但运输为主的问题造成社会库存持续低位，抑制供需基本面转弱造成的价格下跌。而成本的持续上涨拉低铝企赢利水平甚至使部分铝企陷入亏损也激起铝价控制出货或联合商储的意愿。临近年底上下游回笼资金、银行收紧贷款使得资金面收紧。在这几方面因素的影响下，铝价短期维持弱势震荡格局，波动幅度或有限。不过随着供应明显转为过剩，春节前后价格承压下行的压力增加。短期主力合约围绕13000上下水平振荡，可能会出现短暂反弹，操作上建议反弹后沽空。关注焦点仍以库存变化为主。 6 锌 一、一周行情回顾 本周锌价冲高回落，1702合约高位触及23735元，周五夜盘最终收于22655元，总持仓量增加3.3万手至46.8万手。伦锌周线收于2705.5美元，持仓量增加2377手至30.3万手。三月沪伦比8.28左右，现货沪伦比大约8.32，实物进口亏损在550元/吨左右。 图表2.1：沪锌主力走势图（日K线） 资料来源：文华财经 二、现货市场情况 本周上海市场0#锌对1701合约升水30-60元/吨，较上周变化不大。炼厂长单正常出货，贸易商之间交投转淡，下游采购积极性不高，持货商出货受阻，成交不及上周。 本周广东市场0#锌对1701合约贴140-120元/吨，较上周贴水继续扩大50元/吨附近，对沪贴水扩至160元/吨附近。贸易商维持抛货节奏，多出少接，现锌贴水逐步扩大。炼厂价格优势不明显，出货受阻，下游需求走弱，拖累市场成交。 本周天津市场0#锌对沪升水回落至30-50元/吨附近。炼厂正常出货，京津冀环保检查部分下游企业被迫限产，采购需求走弱，中间商成交受阻，对沪升水回落，成交下滑。 图表2.2：上海现货升贴水与沪锌收盘价 资料来源：SMM, 新湖期货研究所 图表2.3：沪伦比及进口盈亏变化 7 资料来源：新湖期货研究所 三、库存变化情况 我的有色网报国内锌锭社会库存降至20.41万吨，较前一周减少2400吨。截止12月9日上期所库存较上周减少1939吨至15.1万吨。在国内精炼锌产量并未明显下降的情况下，库存持续下滑，表明国内锌消费的好转。LME库存较上周减少3200吨至43.83万吨，注销仓单较上周增加23573吨至10.2万吨，注销仓单占比上升至23.2%附近。前期进口亏损较大，进口锌积压在保税区，目前保税区库存增至15-16万吨附近。冶炼厂库存11月底为6.56万吨，环比下降12%，年关资金清算以及银行收贷，冶炼企业大多没有意愿积压过多库存占用资金，预计12月份冶炼企业锌锭库存环比继续下滑。 图表2.4：国内锌锭社会库存（单位：吨） 资料来源：Myyouse，新湖期货研究所 图表2.5：伦锌每日库存和注销仓单变化（单位：吨） 资料来源：LME, 新湖期货研究所 8 图表2.6：沪锌库存周变化（单位：吨） 资料来源：上海期货交易所，新湖期货研究所 图表2.7：国内冶炼厂库存 来源：亚洲金属网 新湖期货研究所 四、行情展望 12月1日嘉能可投资者会议报告显示，因Antamina矿增产，2017年锌矿产量较今年将增加9万吨，停产的项目未给出明确复产时间。1-10月中国累计进口锌精矿154万吨，同比下滑42%。12月份国内北方地区部分矿山季节性减停产，南方矿山产量释放有限，预计12月份国内锌精矿产量难以明显增长。国内港口锌矿库存从年初的25万吨下降至4.45万吨，冶炼厂原料库存从年初的50-60天降至四季度的小于一个月。安泰科数据显示，国内1-11月份锌锭产量为426万吨，同比增长0.3%，比1-10月份增速下降1.5个百分点。11月份实物进口亏损收窄至400-500元/吨附近，进口锌需求开始增加，保税区premium上升至130美元/吨，预计后期进口锌流入将增加，但难以大幅增长。2016年1-10月国内镀层板产量约4900万吨，同比增加12%。从消费的季节性来看，进入12月份消费将有所转淡，同时环保整顿也将影响下游加工企业的开工。总体来看锌精矿短缺预期依然存在，精炼锌产量增速下滑，市场预计一季度冶炼厂将减产，进口锌难以大量流入国内，消费逐步进入淡季，锌价前期的大幅上涨也反映了一定的预期，预计运行区间：22000-24000元，建议前期多单逐步平仓，买内抛外的反套接近进口平衡时离场。 免责声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 9