策略深度报告：8月金融数据的四个特征

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 报告摘要 金融数据公布后，人民银行及时发布了官方解读。在谈到未来的政策考虑和举措时，人民银行强调“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”。这表明人民银行已经充分认识到实体经济部门有效需求不足的问题，以及这一问题对物价低迷可能造成的影响。在美联储降息预期不断升温的背景下，我国宏观政策面临的外部制约将减少，下一阶段货币政策或仍有进一步的调整空间。 相关研究 风险提示财政支出承压、政策力度不及预期、美联储降息周期不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.社融结构一览.............................................................................................................................................4图2.人民币贷款一览..........................................................................................................................................5图3.国有大行个人贷款不良率情况....................................................................................................................6图4.建筑业PMI.................................................................................................................................................6图5. 30大中城市商品房成交月均面积................................................................................................................6图6. M1及M2余额增速.....................................................................................................................................7 表目录未找到目录项。 8月份，社融存量增速为8.1%，较上月下滑0.1个百分点。当月社融新增3万亿元，同比少增981亿元。各分项中，政府债券同比明显多增，其余项目大多同比少增。数据具体有以下几个特征： 资料来源：wind，红塔证券 第一，政府债券提速发行，继续对社融增速形成有力支撑。 政府债券融资当月新增1.6万亿元，同比多增4371亿元。 分结构来看，一般国债和地方政府新增专项债发行提速。据万得统计，8月份国债净融资10222亿元，其中特别国债净融资1690亿元；地方政府债净融资8193亿元，其中新增专项债净融资5950亿元。2024-09-14 第二，信贷投放延续偏弱，居民部门和企业部门均存在信贷需求不足的问题。 投放实体经济的人民币贷款新增约1万亿元，同比少增2971亿元。其中，居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元，短期贷款和中长期贷款分别同比少增1604和402亿元。未经红塔证券许可 企业贷款新增8400亿元，其中票据融资占比超过一半，新增了5451亿元。短期贷款和中长期贷款分别同比少增1499和1544亿元。 资料来源：wind，红塔证券 一方面，当前正处在新旧动能转换和结构调整深化时期，尽管高新制造业等新兴行业在信用扩张方面有所作为，但这并不能完全抵消在“去地产化”过程中房地产行业面临的信用紧缩、在债务化解背景下城投平台面临的信用扩张受限的影响。 据人民银行公布1，8月末，制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额同比增长14.4%。2024-09-14 此外，金融统计数据“挤水分”、信贷均衡投放等因素，也推动今年信贷增速放缓。 另一方面，目前企业部门和居民部门都存在有效需求不足的问题。 由于对就业及未来收入的预期待改善，叠加财富效应减退的影响，居民谨慎消费，银行零售信贷的投放也随之降价缩量。从多家银行半年报来看，上半年个人贷款的不良率多有不同幅度上涨，这从侧面也反映出居民部门的“心有余而力不足”。未经红塔证券许可 资料来源：wind，红塔证券 居民消费疲软的影响进一步向生产端传导。内需方面的企业受影响较明显，可以看到8月份内需相关的大宗商品价格尤其低迷，对企业盈利增长形成压制，进一步削弱了企业的融资扩产意愿。建筑业PMI的持续回落，也对应着基建与房建相关的中长期投资需求偏弱。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 第三，城投债发行承压与债市波动共同导致企业债券融资规模下滑。 企业债券融资新增1692亿元，同比少增1096亿元。主要还是受到了城投债融资承压的拖累。据万得统计，城投债融资同比少增2449亿元，产业债净融资同比多增1608亿元。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 不过，8月份债市明显波动，信用债收益率波动从二级市场传导至一级市场，导致信用债发行成本大幅提升，也使得多只债券宣布取消或延迟发行。据万得统计，取消及延迟发行的信用债只数有56只，规模合计约443亿元。 在监管从严等多重因素的共同作用下，权益市场融资活动持续表现出较为冷淡的态势。8月非金融企业股票融资新增131亿元，同比少增905亿元。 低基数影响下，信托贷款同比多增705亿元，对社融增速形成了一定支撑，不过单月新增规模还是偏小，为484亿元。 据用益信托统计2，除金融领域外，其他各投向领域的非标信托产品成立规模均明显减少。8月投向金融领域的产品成立规模100.44亿元，环比增加175.53%；房地产类信托产品的成立规模为0.60亿元，环比减少2.76亿元；基础产业信托成立规模179.90亿元，环比减少17.38%；工商企业类信托成立规模36.88亿元，环比下降61.33%。 第四，M2增速与上月持平，但M1增速再创新低。 M2余额的同比增速为6.3%，与上月持平。从存款端来看，支撑M2增长的主要因素是政府债券加快发行，导致财政存款增加，8月份同比多增了5675亿元。然而，企业和居民部门的存款分别同比减少了5390亿元和777亿元。这一方面是因为信贷扩张速度放缓，导致货币的派生能力相应减弱； 另一方面可能是存款“脱媒”现象的持续影响。非银行业金融机构存款新增1.36万亿元。尽管8月份债券市场的调整导致理财和资管产品的净值大幅波动，存续规模小幅下降，但由于7月至8月多家银行集中下调了存款挂牌利率，并且叫停了“手工补息”，理财和资管产品的收益率相比存款利率仍然具有一定优势，因此，存款“脱媒”的现象可能会继续存在。 M1余额的同比增速为-7.3%，降幅较上月扩大0.7个百分点，继续创新低。M2与M1的剪刀差也进一步走扩至13.6%，反映出实体经济活力不振，资金活化效率低的特征。2024-09-14 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结：本次的金融数据继续反映出实体经济部门有效需求不足，导致融资需求低迷、资金活化效率不足的特征。对实体经济增长的信心不足，以及对可能的增量政策如降息降准等的期待反映到资本市场上，就是近期国债收益率屡创新低。不过，积极的信号是，随着政府债券发行的加快，财政政策已经开始加速发力。 金融数据公布后，人民银行及时发布了官方解读。在谈到未来的政策考虑和举措时，人民银行强调“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”。这表明人民银行已经充分认识到实体经济部门有效需求不足的问题，以及这一问题对物价低迷可能造成的影响。在美联储降息预期不断升温的背景下，我国宏观政策面临的外部制约将减少，下一阶段货币政策或仍有进一步的调整空间。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。