理性回归低价竞争趋缓，“两海”拓展边际拐点若现

陆风稳健增长，海风竞配提速，“十四五”末期需求景气或迎边际拐点。根据国家能源局数据，截至2024年6月底，全国风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。2024年1-6月，全国风电新增装机25.84GW，同比2023年同期增长12.40%；全国风电发电量4755亿千瓦时，占全社会用电量10.21%。 分陆上和海上来看 ， 全国陆上/海上风电分别新增装机并网25.01GW/0.83GW；陆上/海上风电分别累计装机429.93GW/38.17GW。政策利好下，2024年上半年国内海风项目竞配核准容量可观，需求端景气回升推动项目开工提速；经过多年招标积累的主机厂在手订单较饱满，供给端具备良好出货释放潜力。我们预计2024-2025年我国年均装机在80-90GW左右，2024年海风完成吊装约8-10GW，到2025年海风累计装机有望达到60GW。 海外风电产业链产能瓶颈将至，国产出海逻辑有望兑现业绩增量。通货膨胀、原材料价格上涨、地缘政治以及对风机产品质量的担忧等因素导致西方供应链企业面临产能不足，本土产能将无法满足市场装机并网需求。当前，除中国、印度和拉美以外地区截至2023年的全球风机产能均无法覆盖2024-2033年间新增的风电装机容量，欧洲、中东和非洲地区供应缺口较大。预计自2026年起，欧洲海上风机供应将无法覆盖接近9.5GW的需求量；亚太（除中国）地区海风机组产能到2027年后将无法满足高速增长的需求；北美则会在2025年遇到供应链瓶颈，其体量和增速小于欧洲。海外风电塔筒、固定式基础以及海缆将出现不同程度的产能不足，为国内企业出海并提升市场份额提供较强的成长性预期。 风电设备板块利润短期承压，投标市场低价竞争趋缓盈利有望回暖。收入端，2024年上半年，风电设备板块实现营业收入总额1494.87亿元，同比增长0.93%；其中2024 Q2风电设备板块实现营业收入总额877.36亿元，同比下降1.52%。利润端，2024年上半年，风电设备板块实现归母净利润总额89.11亿元，同比下降21.34%；其中2024 Q2风电设备板块实现归母净利润总额55.27亿元，同比下降14.96%。2023年风电新增装机量同比高增，对冲了风电平价后招标价格的快速下滑，反应到板块营收有所增长；2024年上半年我国风电保持良好发展趋势，新增装机持续增长，营收同比基本持平。价格方面，风机市场投标均价下行趋势渐缓，整机价格上半年有所回归，但仍有部分项目中标价低于行业成本线；叠加主要原材料铸造生铁和中厚板价格自高位逐步回落，目前仍处于下行至正常水平的通道中，多重因素下产业链利润受挤压导致2024H1盈利同比降至较底部区间。 投资建议：（1）主机环节随着大兆瓦新产品的推出和批量应用，降本工作持续推进，装机空间确定性高，盈利能力有望边际向好，重点推荐三一重能，建议关注金风科技；（2）塔筒管桩环节产能利用率有望随着海风需求改善显著提升，从而出货量和单吨盈利齐升，重点推荐如海力风电、天顺风能、泰胜风能等区域优势明显，海外市场开拓顺利和获单能力较强的供应商，建议关注大金重工；（3）铸锻件环节重点推荐如金雷股份、日月股份等大兆瓦铸锻件市占率较高且海外客户产品认证工作顺利推进、产能较为充足的供应商； （4）海缆环节重点推荐具备较强获单区位优势，高电压等级产品行业领先企业以及有望取得行业突破的企业，如东方电缆、起帆电缆；（5）其他零部件环节重点推荐海外布局长久且与大客户关系稳定，产品认可度和市占率高的企业，如金盘科技、振江股份、中际联合。 风险提示：行业政策改变风险，风电装机不及预期风险，大宗原材料价格大幅波动风险，宏观经济增速不及预期风险，全球政治形势风险等。 1.行业概览 1.1行业发展趋势 政策利好风电产业发展，长期趋势迈入深远海。国家能源局发布的《2024年能源工作指导意见》中提出：2024年非化石能源发电装机占比提高到55%左右；风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到17%以上。同时提出：巩固扩大风电光伏良好发展态势。 稳步推进大型风电光伏基地建设，有序推动项目建成投产。统筹优化海上风电布局，推动海上风电基地建设，稳妥有序推动海上风电向深水远岸发展。 “十四五”末期目标冲刺有望加速，2024-2025年风电装机增量广阔。“十四五”期间，全国规划总装机目标约592GW，结合总体目标和中电联对电力供应的预测，我们预计未来两年年均装机容量在80-90GW左右；预计2024年海风完成吊装容量约8-10GW，到2025年我国海风累计装机量有望达到60GW。 图表1：2021-2060年中国风电产业发展各阶段装机目标及主要任务 图表2：“十四五”期间全国风电装机增量预期（GW） 陆上风电保持稳健增长，海上风电开工进度略缓。根据国家能源局数据，截至2024年6月底，全国累计发电装机容量约30.71亿千瓦，同比增长14.1%。其中，风电装机容量约4.7亿千瓦，同比增长19.9%。2024年1-6月，全国风电新增装机25.84GW，同比2023年同期增长12.40%；全国风电发电量4755亿千瓦时，占全社会用电量10.21%。 分陆上和海上来看，全国陆上风电新增装机并网25.01GW，同比增长14.25%，海上风电新增装机并网0.83GW，同比下降24.55%；陆上风电累计装机429.93GW，同比增长20.18%，海上风电累计装机38.17GW，同比增长21.33%。 图表3：2014-2024H1我国新增及累计风电装机情况 图表4：2014-2024H1全国风电发电量及占全社会用电量比重 2024上半年月度装机增速基本较去年持平，海上风电建设提速，需求景气边际改善。 虽然国内海风开工和招标略低于预期，但政策利好及项目竞配核准不断，沿海省市项目持续推进：山东正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为150万千瓦，至2025年，全省海上风电装机总规模有望突破600万千瓦；浙江省管8.5GW+国管8GW海风规划获批复，要求2025年底前分别并网2GW，近期多个海上风电场共计2508MW项目获核准批复文件；广东2023年下半年竞配的共计700万千瓦省管海风项目全部完成核准。 图表5：2021-2024年我国月度风电新增装机容量及增速 连续数年招标体量超越新增装机，在手订单充沛奠定并网基础。2024H1全国风电设备公开招标容量为66.1GW，同比增长48%；中国风电整机商在全球范围中标合计82.81GW（不含框架招标项目），同比2023H1增长约94%，头部主机厂订单充沛。2020年以来，我国风电设备公开招标容量呈现波动上升趋势，自从进入“十四五”至2024年上半年，连续多年招标规模远超新增装机规模，意味着主机厂中标后在手订单不断积累，供给端具备良好释放潜力。 图表6：2019-2024H1全国风电设备公开招标情况 图表7：2024H1中国风电整机商中标统计（国内+国际，GW） 1.2全球产业链分析 全球风电市场迎来复苏元年，然而通货膨胀、原材料价格上涨、地缘政治以及对风机产品质量的担忧导致西方供应链企业面临产能不足。中长期来看，西方供应链在盈利压力下投建新产能较困难，本土产能将无法满足市场装机并网需求。当前，除中国、印度和拉美以外地区截至2023年的全球风机产能均无法覆盖2024-2033年间新增的风电装机容量，欧洲、中东和非洲地区供应缺口较大。 图表8：截至2023年全球各区域市场风机产能分布及2024-2033年均新增装机预测（GW） 海外风电市场供应链瓶颈显现，有望带动中国产业链出口逻辑兑现。从以下各环节来看： 1）风电主机：根据GWEC预测，自2026年起，欧洲海上风机需求将超9.5GW，产能无法支撑风电装机增长；亚太（除中国）地区2024年完成现有工厂扩建后，海风机组产能有望增至3.7GW，但2027年后将不足以满足高速增长的需求；北美则会在2025年遇到供应链瓶颈，其体量和增速小于欧洲。 2）风电塔筒：欧洲海塔年产能目前为700套，可以满足2023-2025年的需求，预计从2026年起，海上风电塔筒的需求量将超过年产量，若达成年增加400套的生产计划，可能缓解2026-2027的瓶颈问题，而2028年以后仍将面临短缺；北美、拉丁美洲等地区暂无海上风电塔筒生产基地，若限制性贸易政策出现且当地没有新的投资，预计将出现瓶颈。 图表9：2024-2028年全球不同区域海上风电机组需求预测（MW） 图表10：2024-2028年全球不同区域海上风电塔筒需求预测（台套） 3）风机基础：欧洲传统企业的制造能力及扩产速度不及国内，超大型单桩的供应能力较弱，而欧洲海工环节需求确定性高，本土产能严重不足。预计2027年起，Sif核心市场的单桩年需求量将从200万吨飙升至450万吨以上，主流企业合计产能扩张速度明显无法满足市场需求的增长速度。 4）海缆：欧洲领先的海缆制造商在手订单快速增长，纷纷扩建工厂以确保满足欧洲日益扩张的需求。预计“十四五”期间，中国维持全球最高的中高压海缆需求，而2026年起欧洲的需求将超越中国，到2030年，国内海缆出口需求可能会比2022年增长14倍。 图表11：全球风机基础市场需求预计从2027年起迅速飙升 图表12：2020-2030年全球中高压海缆需求（core-km） 1.3风电设备板块业绩概览 参考同花顺行业分类中的“电力设备-风电设备”，结合产业链研究，以表内的36家企业组成风电设备制造板块，并以其为样本进行数据分析。 图表13：风电设备板块相关标的构成 收入端：2023年度，风电设备板块实现营业收入总额3427.25亿元，同比增长7.14%； 2024年上半年，风电设备板块实现营业收入总额1494.87亿元，同比增长0.93%；其中2024Q2风电设备板块实现营业收入总额877.36亿元，同比下降1.52%。2023年板块营收增长主要系同年风电新增装机量同比高增，对冲了风电平价后招标价格的快速下滑。2024年上半年我国风电保持良好发展趋势，新增装机持续增长，营收同比基本持平。 图表14：2019-2023年风电设备营业收入及增速 图表15：2019-2024年单Q2风电设备营业收入及增速 利润端：2023年度，风电设备板块实现归母净利润总额177.12亿元，同比下降21.67%； 2024年上半年，风电设备板块实现归母净利润总额89.11亿元，同比下降21.34%；其中2024Q2风电设备板块实现归母净利润总额55.27亿元，同比下降14.96%。风机市场投标均价下行趋势渐缓，整机价格上半年有所回归，但仍有部分项目中标价低于行业成本线；叠加主要原材料铸造生铁和中厚板价格自2021年起攀升至高位后逐步回落，目前仍处于下行至正常水平的通道中，利润端受挤压导致归母净利润降幅较明显。 图表16：2019-2023年风电设备归母净利润及增速 图表17：2019-2024年单Q2风电设备归母净利润及增速 图表18：2021年7月以来国内公开市场风机投标均价（元/kW） 图表19：2019-2024H1中国主要原材料价格走势（元/吨） 盈利能力：2023年度风电设备板块算术平均毛利率为20.70%，较上年同比微增0.14pct； 算术平均净利率为7.04%，较上年同比下降1.61pct；2024 H1风电设备板块算术平均毛利率为19.31%，算术平均净利率为5.98%。 费用率：2023年度风电设备板块算术平均三费总费用率为12.58%，较上年同比上升1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.21%、8.63%、0.75%，分别较上年同比上升0.28pct、0.97pct、0.15pct；2024H1风电设备板块算术平均三费总费用率为15.06%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.28%、10.51%、1.27%。 图表20：2018-2024H1风电设备销售毛利率及净利率 图表21：2018-20