2024年中报点评：各项业务虽然随市小幅波动，但经营亮点颇多

各项业务虽然随市小幅波动，但经营亮点颇多 ——国泰君安(601211)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2024年09月13日 2024年中报概况:国泰君安2024年上半年实现营业收入170.70亿元，同比-6.89%；实现归母净利润50.16亿元，同比-12.64%。基本每股收益0.52元，同比-14.75%；加权平均净资产收益率3.11%，同比-0.64个百分点。2024年半年度拟10派1.5元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.13%。3.各类债券主承销金额和市场份额均实现明显增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%。4.券商资管业务表现平稳，公募基金业务略有承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-8.06%。5.固收自营取得良好业绩，泛自营投资业绩保持平稳，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-6.09%。6.融资融券与股票质押规模同步出现下降，合并口径利息净收入同比-32.21%。7.境外交易及投资净收入显著改善，国际业务收入同比+40.69%，持续回暖。 投资建议:报告期内公司零售经纪业务各主要指标保持全面增长、机构经纪业务稳中有升；积极把握债券市场机遇，推动债券承销额和市场份额明显增长，并对股权融资业务的下滑形成对冲；积极发展客需业务，固收自营取得良好业绩，泛自营业务投资收益保持平稳；国际业务持续回暖。9月5日晚间公司发布公告正在筹划吸收合并海通证券。如果该重组事项能够最终实施，公司将跃升为行业龙头。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2024、2025年EPS分别为0.83元、0.90元，BVPS分别为17.19元、18.13元，按9月5日公司停牌前收盘价14.70元计算，对应P/B分别为0.86倍、0.81倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国泰君安(601211)年报点评：机构经纪全面增长，投资、国际业务回暖》2024-04-08 《国泰君安(601211)中报点评：华安基金实现并表，投资收益明显改善》2023-09-01《国泰君安(601211)年报点评：多项业务降幅可控，投行实现逆势增长》2023-03-31 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 国泰君安2024年中报概况： 国泰君安2024年上半年实现营业收入170.70亿元，同比-6.89%；实现归母净利润50.16亿元，同比-12.64%。基本每股收益0.52元，同比-14.75%；加权平均净资产收益率3.11%，同比-0.64个百分点。2024年半年度拟10派1.5元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为26.63%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.0%、6.8%、11.3%、6.1%、29.7%、28.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。 2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息净收入占比出现下降。其中，经纪、投行及利息净收入占比均降至2016年以来新低，其他业务收入占比提升至2016年以来新高。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为6.12亿元，同比+16.94%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为38.42亿元，同比+14.05%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.零售及机构经纪业务市场份额均保持增长 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入30.78亿元，同比-12.13%。 报告期内公司财富管理业务围绕“投顾驱动、科技赋能”，持续推进投顾专业能力建设，主动推出买方资产配置服务新模式，深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。报告期内公司代理股票交易额9.87万亿元，同比-3.23%，市场份额4.92%，较2023年底+0.29个百分点；实现代理买卖证券业务净收入19.6亿元，同比-10.50%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额3892亿元，同比+1.9%；月均保有量2442亿元，较2023年+0.8%。 截至报告期末，公司个人资金账户数1841.84万户，较2023年底+3.2%。“君享投”投顾业务客户资产保有规模165.71亿元，较2023年底+30.2%。君弘APP平均月活828.73万户，较2023年底+4.1%。 机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易份额稳步提升，QFII及券商结算等业务持续增长，托管外包继续保持行业领先地位。截至报告期末，公司机构客户账户资产2.67万亿元，较2023年底-0.1%；机构客户股基交易额5.99万亿元，同比+9.0%，市场份额2.60%，较2023年底+0.30个百分点。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模、券商交易结算存续产品规模、托管外包规模较2023年底分别-3.6%、+6.8%、-5.9%。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+44.3%；市场份额9.70%，较2023年底+2.26个百分点；期末客户权益规模1188亿元，较2023年底+18.3%，继续排名行业第2位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 3.各类债券主承销金额和市场份额均实现明显增长 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入11.66亿元，同比-24.71%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额48.51亿元，同比-77.5%；市场份额4.88%，较2023年底-1.33个百分点。其中，IPO主承销家数排名行业第一位，IPO主承销金额21.39亿元，同比-80.4%；市场份额7.07%，较2023年底-1.76个百分点；排名行 业第6位，较2023年底-2位。再融资主承销金额27.12亿元，同比-74.50%。根据Wind的统计，截至2024年9月12日，公司IPO项目储备19个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第5位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额4297.38亿元，同比+33.3%；市场份额9.32%，较2023年底+1.01个百分点；排名行业第3位，较2023年底持平 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务表现平稳，公募基金业务略有承压 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入19.21亿元，同比-8.06%。 券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，推动管理资产规模持续增长。截至报告期末，国泰君安资管管理资产规模5870.30亿元，较2023年底+6.3%。其中，集合、单一、专项、公募基金规模分别为2572亿、1320亿、1415亿、564亿，同比分别+17.3%、-0.8%、-3.4%、+4.9%。根据中国证券投资基金业协会统计，截至24Q2，国泰君安资管私募资产管理月均规模继续排名行业第2位。报告期内国泰君安资管实现营业收入7.76亿元，同比+3.33%；实现净利润1.82亿元，同比-10.78%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理公募基金规模6651亿元，较2023年底+10.1%。其中，非货公募基金管理规模3670亿元，较2023年底+4.3%。报告期内华安基金实现营业收入14.54亿元，同比-20.89%；实现净利润5.19亿元，同比+0.39%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国泰君安创投管理基金累计实际出资额403.99亿元，较2023年底-0.96%。报告期内国泰君安创投实现营业收入0.72亿元，同比-72.73%；实现净利润0.15亿元，同比-87.80%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.固收自营取得良好业绩，泛自营投资业绩保持平稳 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）50.64亿元，同比-6.09%。 公司交易投资业务积极发展客需业务，丰富E-FICC产品体系，坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。 权益业务方面，报告期内公司权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。场内期权做市规模保持行业领先，ETF做市品种和规模均有所增长，科创板做市标的数有所增加。 场外衍生品业务方面，报告期内公司累计新增名义本金同比+18.0%；期末存续名义本金余额2968.56亿元，较2023年底-8.9%。 固定收益业务方面，报告期内公司固收投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握境内外市场配置及波动性交易机会，加强多资产、多策略交易能力，取得良好业绩。 另类投资业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国泰君安证裕存续投资项目72个，投资规模54.41亿元，较2023年底基本持平。其中，存续跟投项目18个、跟投金额14.15亿元，较2023年底-16.12%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入-1.76亿元，同比-129.00%；实现净利润-1.36亿元，同比-133.09%。 6.融资融券与股票质押规模同步出现下降 2024H公司实现合并口径利息净收入10.43亿元，同比-32.21%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为794.33亿元，较2023年底-10.7%；市场份额5.36%，较2023年底-0.02个百分点。其中，机构客户融资融券余额182.63亿元，较2023年底-15.3%，占比23.0%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为230.38亿元，较2023 年底-13.2%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.境外交易及投资净收入显著改善，国际业务持续回暖， 2024H公司实现国际业务收入21.71亿港元，同比+40.69%。 报告期内公司国际业务着力夯实核心业务能力，加强跨境一体化管理，务实推进战略布局，不断提升海外子公司的市场影响力，收入显著增长。报告期内国泰君安国际费用及佣金收入、利息收入、交易及投资净收益分别为3.59亿港元、10.95亿港元、7.17亿港元，同比分别+4.84%、+30.35%、+98.73%。 投资建议 报告期内公司零售经纪业务各主要指标保持全面增长、机构经纪业务稳中有升；积极把握债券市场机遇，推动债券承销额和市场份额明显增长，并对股权融资业务的下滑形成对冲；积极发展客需业务，固收自营取得良好业绩，泛自营业务投资收益保持平稳；国际业务持续回暖。作为跨越我国资本市场发展全部历程和多个周期的老牌券商，公司坚守稳健合规的经营价值观、坚持稳健合规的企业文化，已连续17年获评A类AA级分类评价。9月5日晚间，公司发布《关于筹划重大资本重组的停牌公告》，公司正在筹划吸收合并海通证券。如果该重组事项能够最终实施，公司将全面增强核心竞争力，并将跃升为行业龙头。 在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2