业绩增长符合预期，并购步伐加快，驱动业绩高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，并购步伐加快，驱动业绩高增长 事件：公司公布三季报，2017年前三季度公司实现收入52.58亿元，同比增长21.80%，实现归属于上市公司净利润2.74亿，同比上升31.75%，归属于上市公司扣非净利润2.61亿元，实现同比增长31.69%。 ■业绩符合预期。收入端增速21.80%，较之半年报24.24%有所放缓，主要是零售板块的同比增长18.74%，较半年报同比增速21.21%有所下降，原因是2016年三季度基数较高。毛利率36.07%，同比下降0.14bp，主要是制造板块毛利率下降，零售板块毛利率是38.24%，则是同比上升0.24bp,公司在大举并购门店时，还能保持毛利率的上升，体现了公司优秀的整合能力。 ■销售费用率下降，经营效率持续提升。在现有的快速并购和新建门店的进度下，销售费用率同比下降1.1bp，公司旗舰店日均坪效116元/平方米，大店70元/平方米，中小成店42元/平方米，分别较之去年同期提升4.6元/平方米，0.25元/平方米，1.4元/平方米，经营效率持续提升。 ■并购步伐加快，驱动业绩高增长。截至目前公司已完成9起并购业务，并购门店数共计408家，目前已交割门店82家。从公司的公告来看，今年年内有望交割438家门店。前三季度新建店169家，按目前的新建店速度，预计今年有望新建店200家。去年并购进门店295家，新建门店193家，从目前的进展来看，并购和交割的步伐明显加快。预计今年有望净增门店640家左右，经过我们的测算，有望驱动2018年收入增长20%左右，利润端有望达到30%，业绩继续高增长。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价65.5元。我们预计2017-2019年净利润分别为3.90亿、5.00亿、6.44亿元，同比增速分别为31.5%、28.1%、28.9%，2017-2019 EPS分别为1.46 元、1.87元、2.41元，对应当前股价分别为38倍、30倍和23倍。预计增发完成后，并购和新建步伐将继续加快。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为65.5元，相当于2018年35x的动态市盈率。 ■风险提示: 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，增发不成功风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,568.5 6,094.4 7,676.4 9,737.0 12,264.1 净利润 240.5 296.9 390.3 500.0 644.4 每股收益(元) 0.90 1.11 1.46 1.87 2.41 每股净资产(元) 8.31 6.93 8.00 9.36 11.13 Tabl e_Title 2017年10月31日 老百姓（603883.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 65.5元 股价（2017-10-30） 55.40元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,791.80 流通市值（百万元） 4,660.43 总股本（百万股） 267.00 流通股本（百万股） 84.12 12个月价格区间 41.29/55.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.5 15.6 3.83 绝对收益 13.73 19.81 13.04 盛丽华 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090002 shenglh9@essence.com.cn 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 老百姓：老百姓公司快报/崔文亮 2017-08-30 老百姓：一季报超预期，受少数股东权益并表、新店拓展及老店增长驱动，看好公司DTP模式有望持续受益处方外流/崔文亮 2017-05-02 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2016-102017-022017-06老百姓 医药流通 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 61.5 49.8 37.9 29.6 23.0 市净率(倍) 6.7 8.0 6.9 5.9 5.0 净利润率 5.3% 4.9% 5.1% 5.1% 5.3% 净资产收益率 10.8% 16.0% 18.3% 20.0% 21.7% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 33.9% 29.1% 22.0% 28.4% 31.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 、 3 公司快报/老百姓 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,568.5 6,094.4 7,676.4 9,737.0 12,264.1 成长性 减:营业成本 2,867.9 3,896.5 4,928.3 6,315.9 8,035.8 营业收入增长率 15.9% 33.4% 26.0% 26.8% 26.0% 营业税费 31.2 41.1 51.7 65.6 82.6 营业利润增长率 15.1% 17.0% 32.6% 27.1% 27.3% 销售费用 1,068.6 1,412.4 1,750.2 2,190.8 2,698.1 净利润增长率 18.8% 23.4% 31.5% 28.1% 28.9% 管理费用 237.4 289.7 368.5 452.8 558.0 EBITDA增长率 9.7% 23.5% 24.9% 22.0% 23.9% 财务费用 7.5 32.8 22.7 10.3 0.1 EBIT增长率 8.8% 23.8% 27.9% 23.8% 25.5% 资产减值损失 7.6 14.4 14.4 14.4 14.4 NOPLAT增长率 10.4% 29.0% 27.9% 23.8% 25.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 50.3% 69.1% -3.8% 13.6% 0.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 111.1% -15.1% 17.7% 18.9% 20.1% 营业利润 348.2 407.5 540.6 687.1 875.0 加:营业外净收支 9.8 15.5 15.5 15.5 15.5 利润率 利润总额 358.0 423.0 556.1 702.6 890.5 毛利率 7.6% 7.8% 8.1% 8.1% 8.1% 减:所得税 80.3 81.0 106.4 134.5 170.4 营业利润率 1.7% 1.7% 2.1% 2.2% 2.4% 净利润 240.5 296.9 390.3 500.0 644.4 净利润率 1.4% 1.4% 2.1% 1.8% 1.9% EBITDA/营业收入 3.2% 3.2% 3.3% 3.3% 3.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.8% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 784.1 835.4 1,052.2 1,334.7 1,707.7 固定资产周转天数 19 19 17 13 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 47 38 41 42 44 应收帐款 445.6 630.0 724.9 993.7 1,170.9 流动资产周转天数 171 174 168 168 168 应收票据 7.6 3.8 10.6 7.6 15.3 应收帐款周转天数 63 66 66 66 66 预付帐款 177.6 214.4 281.4 353.9 454.4 存货周转天数 52 53 53 53 53 存货 902.1 1,196.9 1,457.8 1,944.4 2,384.3 总资产周转天数 206 209 199 192 187 其他流动资产 11.2 60.9 60.9 60.9 60.9 投资资本周转天数 79 70 69 65 62 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.8% 16.0% 18.3% 20.0% 21.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.3% 7.0% 8.3% 8.9% 9.7% 固定资产 209.6 251.6 216.6 181.6 146.6 ROIC 33.9% 29.1% 22.0% 28.4% 31.3% 在建工程 2.6 17.2 17.2 17.2 17.2 费用率 无形资产 120.4 180.9 170.4 160.0 149.6 销售费用率 23.4% 23.2% 22.8% 22.5% 22.0% 其他非流动资产 1,139.9 1,518.7 1,434.8 1,350.9 1,289.7 管理费用率 5.2% 4.8% 4.8% 4.7% 4.6% 资产总额 3,800.6 4,909.7 5,426.9 6,405.0 7,396.6 财务费用率 0.2% 0.5% 0.3% 0.1% 0.0% 短期债务 100.0 480.5 190.2 225.8 - 三费/营业收入 28.8% 28.5% 27.9% 27.3% 26.6% 应付帐款 827.8 987.2 1,308.4 1,633.5 2,109.5 偿债能力 应付票据 346.7 417.1 548.9 714.3 892.9 资产负债率 39.7% 60.4% 57.8% 57.5% 55.8% 其他流动负债 218.0 256.1 266.2 284.9 301.6 负债权益比 65.8% 152.4% 137.0% 135.2% 126.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.56 1.37 1.55 1.64 1.75 其他非流动负债 16.1 823.5 823.5 823.5 823.5 速动比率 0.96 0.81 0.92 0.96 1.03 负债总额 1,508.6 2,964.4 3,137.2 3,682.1 4,127.5 利息保障倍数 47.26 13.42 24.77 67.94 15,553.44 少数股东权益 73.6 94.9 154.3 222.5 298.1 分红指标 股本 267.0 267.0 267.0 267.0 267.0 DPS(元) 0.30 0.30 0.39 0.51 0.65 留存收益 1,951.4 1,583.4 1,868.4 2,233.4 2,704.0 分红比率 33.3% 27.0% 27.0% 27.0% 27.0% 股东权益 2,292.0 1,945.3 2,289.7 2,722.9 3,269.1 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 20