2024年下半年可转债投资策略：分化后的新应对

报告日期：2024-09-11证券分析师：徐超电话：18311057693E-MAIL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001研究助理：戴梓涵电话：18217681683E-MALL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 目录O N T E N T S 2024年上半年可转债市场行情回顾 01 估值、供需情况分析与展望 02 转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 03 04 风险提示 2024年上半年可转债市场行情回顾 1.1可转债表现优于权益 权益市场内部结构分化，转债表现优于股票 2024年年初至6月28日：中证转债指数，-0.20%，Wind全A，-7.36% 先快速下跌后反弹再波动 年初至2月5日（-5.22%/-16.85%)：权益市场开年延续弱势，转债跟随正股震荡下行；2月5日至5月20日（8.95%/21.39%）：2月后，权益市场超跌反弹，3月中旬后市场对年报业绩预期偏弱，新“国九条”等强监管措施实施影响正股小幅走弱，而转债市场受到题材炒作影响，表现活跃，呈现震荡修复行情；5月20日至6月28日（-3.35%/-8.22%）：财报问询函、信用评级下调等风险事件作用下，市场情绪谨慎，正股及转债市场有所回调； 1.2正股和转债行业表现 正股高红利板块表现亮眼 受益于银行板块稳定的股息分红属性，上半年表现最好的是银行板块，上涨幅度超过20%，能源、公用事业领域同样表现亮眼，石油石化/煤炭/公用事业涨幅分别为10.6%/9.1%/8.2%； 此外，受到内销修复、“以旧换新”等政策影响，家电板块有所反弹； 转债行业跟随正股波动 上半年万得可转债金融指数和公用事业指数分别上涨6.8%/4.4%，可选消费和材料跌幅较大，均下跌4.8%。 1.3可转债分类型表现 上半年转债价格变化有所分化 按规模来看，大盘转债表现较好：截至2024年6月28日，上半年大盘/中盘/小盘转债指数分别变化4.17%/-1.96%/6.03%； 按评级来看，低评级转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上半年评级AAA/AA+/AA/AA-及以下转债指数分别变化5.9%/-1.37%/-3.46%/-8.68%； 按价格来看，高价转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上半年低价/中价/高价转债指数分别变化0.51%/-0.38%/-4.56%。 1.4二季度转债成交额有所提升 自从22年7月末沪深交易所发布《可转换公司债券交易实施细则》后，转债市场日成交额有所下降；今年上半年，二季度转债成交活跃度较一季度有所提升，一季度和二季度转债日均成交额分别为392.44亿元和608.02亿元，其中6月份转债成交额明显提升，日均成交额实现711.56亿元。 估值、供需情况分析与展望 2.1可转债价格波动走弱 转债价格波动走弱 截至2024年6月28日，转债价格中位数为111.71元，较24年初下跌1.58%；均值为112.15元，较24年初下跌5.20%，处于2017年以来的44.50%分位数； 分行业来看，金融板块整体价格维持稳定，波动小； 2.2可转债估值回落 转债估值回落 截至2024年6月28日，转股溢价率中位数为31.65%，处于2017年以来的84.8%分位数；偏股型转债：平价位于90-110元的转债转股溢价率较年初下降15.86%，位于130元以上的转债转股溢价率较年初下降11.3%；偏债型转债：估值明显回落，平价小于90元的转债加权平均转股溢价率较年初下降74.12%。 2.3可转债供需情况分析 可转债供给端：发行金额和数量降至历史低位，净新增供给由正转负 23年下半年以来，IPO节奏放缓，可转债发行减少，2024年上半年仅发行12只转债，发行金额129.11亿元，同比-81.84%；分月度来看，一季度小盘转债支撑力度大，二季度5月无发行，6月仅有1只大盘转债发行；待发行的转债规模：截至9月8日，发审委和证监会核准的转债有13只，发行规模合计175.58亿元，股东大会通过1446.02亿元，董事会预案120.65亿元，预计年底前将有150亿元左右可转债发行。 2.3可转债供需情况分析 可转债供给端：发行金额和数量降至历史低位，净新增供给由正转负 今年上半年可转债退出规模较高，共有15只转债到期退市，18只转债到期赎回，受到新发行数量及规模大幅减少的影响，上半年转债净新增供给-747亿元，为2017年以来转债市场首次净供给为负数。 2.3可转债供需情况分析 可转债需求端：多数机构转债持仓规模降低 上半年上交所、深交所转债持仓合计数为8256.99亿元，相比于2023年年末减少830.19亿元，同比下降9.14%，其中上交所和深交所减持规模分别为568.26亿元和261.93亿元，同比下降10.13%和7.53%；多数机构持有转债规模有所降低，一般机构、基金和企业年金减持量较高，而保险机构、券商自营、信托机构均有小幅增持。 2.3可转债供需情况分析 可转债需求端：多数机构转债持仓规模降低 上半年基金减持转债，截至6月末沪深两所基金合计持有可转债面值2718.76亿元，较2023年年末同比下降9.96%，占总规模的比例由33.23%降至32.93%；企业年金同样减配转债，截至6月末沪深两所企业年金合计持有可转债面值1438.52亿元，较2023年末降幅为13.84%，转债持仓占总规模17.42%，较2023年降低0.95个百分点；保险机构增持转债，截至6月末沪深两所合计持有转债面值645.8亿元，较2023年年末同比增加17.8%，增持规模合计97.59亿元，但增持量相比减持量相对有限。 转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 3 3转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块 配置方向 目前经济基本面仍较弱，高股息红利确定性强，市场偏好度高，建议关注银行、公用事业等大盘红利转债，可作为底仓配置；成长板块，结构性行情长期主线，科技创新驱动，如电子、半导体等；上半年板块轮动频繁，可关注新质生产力、出海、设备更新、低空经济等题材炒作机会；上半年问询函、评级下调等转债信用风险事件频出，受市场恐慌情绪影响，部分低价转债遭到抛售，而基本面较好的前期超跌标的仍存在机会，可把重心放在精细择券上，同时部分新券、次新券资质较优且上市价格不高，可积极关注。 风险提示 4风险提示 A股市场表现不及预期； 宏观经济变动超预期； 政策边际变化 投资评级说明 行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 太 平 洋 证 券研 究 院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。