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2024年9月人大常委会点评：人大常委会过后的增发国债前景

2024-09-13 陶川,钟渝梅民生证券 Max

事件回顾与背景分析：十四届全国人大常委会第十一次会议审议了延迟退休改革，而非市场预期的增发国债。尽管当前公共财政存在1.98万亿元缺口，但增发国债和上调赤字的悬念尚未完全消散，需关注10月底新一轮人大常委会的动向。
人大常委会会议机制：人大常委会通常每两个月召开一次，审议内容包括国家运行各领域议案。开幕式公报公布议题，闭幕式公报公布审议结果，但“出其不意”的议案（如2023年10月增发国债）可能在闭幕式公报中才公开。
9月并非上调赤字的“最佳时点”：原因包括“余量”未完（财政思路向用好存量政策倾斜）和当前经济条件不成熟（出口、消费、制造业投资均表现强势，“稳经济”紧迫性不高）。
10月底人大常委会关注重点：需关注开幕式和闭幕式公报，判断是否上调赤字。上调赤字需满足两个条件：经济压力进一步显现（尤其是出口走弱）和存量政策（如专项债）基本使用完毕。
财政缺口弥补方案：若年内不上调赤字，财政缺口主要依靠四笔资金填补：
- 一般公共预算收入（更依赖非税收入，如地方政府盘活存量资产、依法收缴罚没收入）
- 预算稳定调节资金调入（规模有限，2023年余额为3981.4亿元）
- 上年结转收入（5000亿元，源于2023年增发国债）
- 政府性基金、国有资本经营预算调入（后者规模增长显著，2023年决算与预算差额创历史新高，未来将依赖国有资本经营预算改革）
关键数据与趋势：
- 2024年超长期特别国债发行进度仅用一半
- 地方专项债发行进度整体偏缓
- 2023年10月新增专项债额度已基本使用完毕
- 2023年中央预算稳定调节基金余额低于2016-2022年平均规模
- 政府性基金收入连续两年不及预算案预期
风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。