宏观研究周报：经济短期复苏，内需担忧仍在

宏观研究周报 证券研究报告·宏观研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 经济短期复苏，内需担忧仍在 摘要  发改委研究设立PPP专项企业债，降低PPP融资成本：12月7日，发改委投资司副司长韩志峰透露，发改委正在研究设立PPP专项企业债券，从而更好地降低PPP融资成本。他同时表示目前10亿元以下的PPP项目落地率较高。发改委是企业债券的主管部门，企业债券期限一般在5年以上，且发行利率比相同期限银行贷款利率低，发行企业债券进行直接融资有利于降低企业融资成本。设立专项债券能支持重点领域、重点项目建设。预计前期条件成熟、回报稳定的PPP项目将受到主要支持。该类项目企业债投资者的风险预期稳定，有利于债券以合理的价格发行；较好的回报将为债券的本息偿付带来稳定的现金流。结合当前PPP的已落地项目，我们预期10亿元以下的规模适中的PPP项目将得到PPP专项企业债券的重点支持。  国内数据点评：11月进出口增速均高于预期，进口增速高于出口，贸易顺差收窄。进口同比6.7%，创两年来新高，主因内需改善。出口同比0.1%，近8个月来首次转正，主因外需复苏。贸易顺差收窄，汇率短期承压。11月鲜菜价格大涨，燃料价格上升，带动CPI整体温和回升。大宗商品继续上涨加低基数效应，PPI提前冲进“3时代”，这与我们之前预计的PPI短期上升趋势一致。但我们认为原油价格尚存在天花板，受政策调控，煤炭价格已现回落，大宗上涨将不可持续，预计PPI将于明年一季度见高回落。  财政部税务总局推税收支持政策，降低企业杠杆率：12月6日，财政部和税务总局发布《关于落实降低企业杠杆率税收支持政策的通知》。根据通知，企业符合税法规定条件的股权（资产）收购、合并、债务重组等重组行为，可按税法规定享受企业所得税递延纳税优惠政策，企业重组改制涉及的土地增值税、契税、印花税，符合规定的，可享受相关优惠政策。两部委出台该项税收支持政策，能充分发挥税收职能作用，切实减轻企业负担、降低企业成本，为企业降杠杆创造良好的外部环境。政策的推出降低企业重组成本，鼓励企业进行债务重组，能维持杠杆率高的企业运转，减少因企业破产而带来的系统性风险。  风险提示：（1) 人民币贬值幅度若大超预期。(2) 明年全球贸易保护抬头可能拉低中国出口，导致贸易顺差收窄。(3) 大宗商品上涨超预期。 2016年12月11日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021-60199763 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 相关研究 1． 2017年宏观经济预测 20161129 2． 财政宽松+逆全球化=美元先升后贬20161117 3． 行业跟踪之房地产行业（一）：行业信用资质下行与分化加剧下的排雷 20161117 4． 下一个风险点：G4通胀跳升 –2017年海外通胀预测 20161103 5． 国际对比揭示中国版CDS的条款缺失和定价困难 20161025 6． PPP的未来，我们应关注些什么：空间、投向与风险 20161017 7． 房产限购之后，资金进入股市还是销声匿迹？ 20161011 8． 未来十年资产该如何配置？ 20160821 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报2016年12月11日 目录 1. 一周宏观大事记 ....................................................................................... 4 1.1债转股达到近1000亿元，降低企业杠杆率 ............................................................. 4 1.2发改委研究设立PPP专项企业债，降低PPP融资成本 .......................................... 4 2. 数据点评 ................................................................................................... 4 2.1外储单月跌幅年内第二高，资本外流加剧 ............................................................... 4 2.1.1 外储跌幅年内第二高，本月资本外流规模扩大 ........................................................................ 5 2.1.2 本月汇率造成的估值损失仍高 .................................................................................................... 6 2.1.3 预计外储短期内将承压，但跌幅可控 ........................................................................................ 7 2.2进口增速创两年新高，价跌量涨内需改善 ............................................................... 7 2.2.1 出口改善，主因外需复苏 ............................................................................................................ 7 2.2.2 主要商品量涨价跌，进口增速创近两年新高 ............................................................................ 9 2.2.3 进口改善强于出口，贸易顺差收窄 .......................................................................................... 10 2.2.4 固收策略：经济仍在复苏，去杠杆是未来主线 ...................................................................... 10 2.3 PPI超预期冲破3.0，明年一季度预计回落 ............................................................. 10 2.3.1 CPI继续温和上扬，鲜菜贡献明显 ............................................................................................ 11 2.3.2 大宗商品续涨加低基数，PPI提前冲进“3时代” .................................................................. 12 2.3.3 提前冲刺+OPEC限产达成，PPI上行恐难持续 ...................................................................... 14 2.3.4 通胀中枢上移的背景下，债市仍有配置机会 .......................................................................... 14 3. 政策聚焦 ................................................................................................. 14 3.1财政部税务总局推税收支持政策，降低企业杠杆率 ............................................. 14 3.2支持农民增收政策出台，挖掘农业内部增收潜力 ................................................. 15 4. 风险提示 .................................................................................................. 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报2016年12月11日 图表目录 图表1 ：外储连续5个月下跌，跌幅扩大 .................................................................... 5 图表 2 ：以SDR计价外汇储备下跌 .............................................................................. 5 图表 3 ：沪港通净流出资金增长 ................................................................................... 6 图表 4 ：在岸外汇日均交易量创新高 ........................................................................... 6 图表 5 ：人民币兑一篮子货币稳定 ............................................................................... 6 图表 6 ：美元指数累计升值3.28% ................................................................................ 6 图表 7 ：进出口增速高于预期 ....................................................................................... 8 图表 8 ：外需改善 ........................................................................................................... 8 图表 9 ：对主要贸易伙伴出口均改善 ........................................................................... 8 图表 10 ：出口经济先行指标 ......................................................................................... 8 图表 11 ：贸易结构改善 ................................................................................................. 9 图表 12 ：主要产品出口全面复苏 ..........................