请务必阅读正文后免责条款部分宏观研究[Table_Summary]分析师李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com摘要：按可比价格计算，2021年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。从季节调整后的环比看，2021年1-4季度分别为：0.2%、1.2%、0.2%和1.6%，四季度的环比已经达到疫情前水平。四季度经济恢复动能有较大幅度的提高，主要得益于工业生产逐月回升，表现在四季度全国工业产能利用率为77.4%，较三季度上升0.3个百分点。12月份工业企业产销率为98%，较11月回升1个百分点；工业企业实现出口交货值14866亿元，同比名义增长15.5%，较11月回升2.9个百分点。从四季度各月从两年平均增速看，社会消费品零售总额、房地产和基建投资是逐月走弱的，只有工业生产和制造业投资则是逐月走强。这说明内需不足仍是当前经济面临的主要问题。虽然12月出口数据表现良好，但受美国消费的边际走弱和东盟经济受美联储加息周期影响，今年再超过去年的可能性不大。从消费看，消费者信心指数远低于疫情前水平，与失业率相背离，显示我国青年人失业率较高的结构性问题突出，这对整体消费能力和消费后劲产生不利影响；加之近期疫情重新出现抬头迹象，服务业生产必然受到影响而走低。因此，2021年居民消费增速远高于收入增速的状态肯定难以持续。从投资看，仍是制造业投资一枝独秀，12月基建投资已边际改善，今年会在积极财政政策的支持下进一步触底回升；但从房地产投资看，12月房地产投资增速为-13.9%，较11月下滑了9.6个百分点。房地产开发资金中银行贷款同比增速为-10.8%，较11月下滑0.8个百分点，房地产成交面积和房地产开工面积出现大幅度下滑。总之，从12月的房地产数据看，虽然国家出台了一系列的稳定市场的措施，房地产业快速下滑的局面没有得到根本扭转。内需不足将施压今年经济增长2022年1月17日 请务必阅读本页免责条款部分一、四季度产能利用率上涨致使工业生产逐月回升2022年1月17日国家统计局公布2022年宏观经济数据，按可比价格计算，2021年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。从季节调整后的环比看，2021年1-4季度分别为：0.2%、1.2%、0.2%和1.6%，四季度的环比已经达到疫情前水平，说明四季度经济恢复动能有较大幅度的提高（图1所示）。分产业看，2021年第一产业增加值同比增长7.1%，拉动GDP同比0.5个百分点；第二产业增加值同比增长8.2%，拉动GDP同比3.1个百分点；第三产业增加值同比增长8.2%，拉动GDP同比4.5个百分点。可见，第一二三产业对GDP同比的贡献率分别为6.7%、38.2%和55.1%。图1从GDP增速看三季度经济恢复动能有较大幅度的回落资料来源：WIND第一创业整理从12月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的数据看（表1所示），工业生产呈现逐步回升的态势，10-12月的工业增加值实际增速两年平均值分别为5.2%、5.4%和5.8%；社会消费品零售总额名义增速呈现逐月回落的态势，10-12月的两年平均值分别为4.6%、4.5%和3.2%；固定资产投资（包括房地产投资）也呈现分化走势，10-12月固定资产投资增速两年平均值分别为3.8%、3.9%和3.9%；其中，10-12月房地产投资增速两年平均值分别为6.8%、6.4%和5.7%，10-12月基建投资增速两年平均值分别为0.7%、0.6%和0.5%，而10-12月制造业投资增速两年平均值分别为3.9%、4.7%和5.3%。因此，四季度各月从两年平均增速看，社会消费品零售总额、房地产和基建投资是逐月走弱的，而工业生产和制造业投资则是逐月走强。因此，内需不足仍是当前经济面临的主要问题。虽然12月出口数据表现良好，但受美国消费的边际走弱和东盟经济受 请务必阅读正文后免责条款部分3美联储加息周期影响，今年再超过去年的可能性不大。表1四季度工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资数据两年平均同比（%）同比（%）季调环比（%）12月11月10月12月11月12月11月工业增加值（实际）5.85.45.24.383.80.420.37社会消费品零售总额（名义）社会消费品零售总额（实际）3.22.24.53.34.63.31.7-0.53.90.5-0.180.14固定资产投资（累计）其中：房地产基建制造业3.95.70.55.33.96.40.64.73.86.80.73.94.94.40.213.55.26.0-0.213.70.220.23资料来源：国家统计局第一创业计算整理12月全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，较11月回升0.5个百分点。其中分三大门类看，采矿业增加值同比增长7.3%，较11月回升1.1个百分点；制造业同比增长3.8%，较11月回升0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.2%，较11月回落3.9个百分点。分行业看（表2所示），12月各行业工业增加值实际同比增速比，比规模以上工业增加值整体增速高的行业有8个，比11月增加1个行业；而同比增速为负的行业有5个，比11月减少3个行业，分别是化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业和汽车制造业，增加由负转正。而食品制造业、医药制造业、以计算机、通信和其它电子设备制造业为代表的高技术制造业、电力、热力生产和供应业，以及专用设备制造业的同比增速均在7%以上，排在前五位。表2四季度三大门类及主要行业工业增加值实际同比增长率（%）12月11月10月规模以上工业增加值4.33.83.5分三大门类采矿业7.36.26制造业3.82.92.5其中：高技术制造业12.115.114.7电力、热力、燃气及水生产和供应业7.211.111.1 请务必阅读正文后免责条款部分4主要行业增加值农副食品加工业5.773.3食品制造业9.196.8纺织业-2.4-3.5-5.9化学原料和化学制品制造业1.2-0.90.8医药制造业8.61716.3橡胶和塑料制品业0-2-5.4非金属矿物制品业-0.2-4-4.1黑色金属冶炼和压延加工业-2.5-11.2-12.8有色金属冶炼和压延加工业-0.8-1.20金属制品业4.63.56.7通用设备制造业1.52.81专用设备制造业7.447.2汽车制造业2.8-4.7-7.9铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-23.66.5电气机械和器材制造业5.89.45.3计算机、通信和其他电子设备制造业1213.514电力、热力生产和供应业7.910.110.7资料来源：国家统计局第一创业整理图2所示，12月份工业企业产销率为98%，较11月回升1个百分点；工业企业实现出口交货值14866亿元，同比名义增长15.5%，较11月回升2.9个百分点。可见，12月工业企业产销率和出口交货值同比保持在较高水平，与工业生产表现良好有关。而四季度工业生产之所以逐月回升，与工业企业产能利用率的上升有很大的关系。图212月工业企业产销率和出口交货值同比均有所回升资料来源：国家统计局第一创业整理 请务必阅读正文后免责条款部分5从产能利用率看，四季度全国工业产能利用率为77.4%，较三季度上升0.3个百分点。其中，采矿业为77%，较三季度上升1个百分点；制造业为77.6%，较三季度上升0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业为75.4，较三季度上升0.1个百分点。二、从居民收支对比、消费者信心指数和零售数据看居民消费不足从居民收入情况看，2021年全国人均可支配收入同比名义增长9.1%，扣除价格因素实际增长8.1%，与8.1%的GDP增速基本相当；两年平均名义增长6.9%，实际增长5.1%，也与5.1%的GDP增速基本相当。其中，城镇居民人均可支配收入名义增长8.2%，实际增长7.1%；农村居民人均可支配收入名义增长10.5%，实际增长9.7%，可见农村居民的收入增速要高于城镇居民。从居民消费支出情况看，2021年全国居民消费支出名义增长13.6%，实际增长12.6%；两年平均名义增长5.7%，实际增长4.0%。其中，城镇居民名义增长12.2%，实际增长11.1%；农村居民名义增长16.1%，实际增长15.3%。可见，一是无论是收入还是支出增速，农村均高于城市；二是从城镇看，居民消费增速逐渐从低于收入增长，今年开始高于收入增速；三是与GDP增速的对比看，城镇居民消费增速从低于GDP增速，二季度开始高于GDP增速（图3所示）。图3从与GDP增速的对比看城镇居民有收不抵支的趋势 请务必阅读正文后免责条款部分6图4目前城镇调查失业率和消费者信心指数有背离迹象资料来源：WIND第一创业整理图4所示，12月城镇调查失业率为5.1%，较11月上升0.1个百分点，与疫情前的水平差不多；但11月消费者信心指数只有119.5，较10月下滑0.7个百分点，从高位回落已明显低于疫情前的水平，与城镇调查失业率出现背离现象。这显示我国青年人失业率较高的结构性问题突出，而青年人的边际消费倾向最高，这对整体消费能力和消费后劲产生不利影响。12月份，社会消费品零售总额同比名义增长1.7%，两年平均增长3.2%；其中扣除汽车之外同比名义增长3.0%。扣除价格因素，12月社会消费品零售总额同比实际增长-0.5%。从零售数据和消费数据的对比看，社会消费品零售增速远不如居民消费增速，这也说明未包括在零售数据内的服务业增速21年4月起开始高于零售增速。图52020年以来服务业生产指数同比与零售及工业增加值同比的对比资料来源：WIND第一创业整理 请务必阅读正文后免责条款部分7图5所示，2020年以来的服务业生产指数同比，从2020年3月前低于工业增加值增速，到2021年3月后高于工业增加值增速，至四季度由于疫情有再次抬头趋势，因而近两个月以来再次低于工业增加值增速。12月服务业生产指数为3%，较11月下滑0.1个百分点，比工业增加值增速低1.2个百分点。从行业上看（表3所示），与限额以上单位商品零售同比数据相比，12月超过限额以上平均水平的行业有9个，较11月少3个；增速为负的行业有5个，较11月多3个。这三个行业分别是金银珠宝类、家用电器和音像器材类、家具类，同比增速均由正转负。除此之外，12月餐饮业的增速连续两个月为负，反映出疫情的影响。表3四季度社会消费品零售总额及其各行业名义同比增速（%）12月同比11月同比10月同比社会消费品零售总额1.73.94.9其中：除汽车以外的消费品零售额35.46.7按消费类型分餐饮收入-2.2-2.72其中：限额以上单位餐饮收入-0.1-0.34商品零售2.34.85.2其中：限额以上单位商品零售1.74.54.7粮油、食品类11.314.89.9饮料类12.615.58.8烟酒类713.314.3服装鞋帽、针纺织品类-2.3-0.5-3.3化妆品类2.58.27.2金银珠宝类-0.25.712.6日用品类18.88.63.5家用电器和音像器材类-66.69.5中西药品类9.49.35.6文化办公用品类7.418.111.5家具类-3.16.12.4通讯器材类0.30.334.8石油及制品类16.625.929.3汽车类-7.4-9-11.5建筑及装潢材料类7.514.112 请务必阅读正文后免责条款部分8资料来源：国家统计局第一创业整理三、12月房地产业的快速下滑局面仍在持续2021年全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.9%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资同比增长7.0%。分三大类别看，全国房地产开发投资同比增长4.4%，两年平均增长5.7%；制造业投资同比增长13.5%，估算两年平均增长5.3%；基建投资同比增长0.2%，估算两年平均增长0.5%。可见，制造业投