北交所智慧矿山第一股，充换电业务扩展成长空间

公司概况：北交所智慧矿山第一股 公司深耕智慧矿山二十余年，是北交所智慧矿山第一股。公司为智慧矿山、“物联网+”及智慧市政三大领域的智能化改造和智慧升级赋能。2024H1，公司实现营收1.73亿元，实现归母净利润0.15亿元，分别同比增长9.2%和17.6%。 公司立足于智慧矿山，注重技术研发投入： 1）行业情况：矿山智能化渗透率低，成长空间广阔。智能矿山是在机械化的基础上，结合工业物联网、AI等技术而产生的矿山领域的垂直应用。机械化矿山侧重应用机械设备进行矿山开采，而智能矿山则进一步实现了对矿山各环节的自动化和智能化管理。 2023年大型煤矿的机械化比例已超99%，然而新建/传统矿山的智能化渗透率仅分别为15%/2%。高机械化水平和低智能化渗透率表明：矿山已具备智能化转型的硬件基础，智慧矿山市场具备较大的增长空间；预计新建/改造智慧矿山的市场规模将于2028年分别达到7247.2/6823.6亿元。 2）公司开展广泛合作，注重智慧矿山技术研发。在研发模式上，公司以自主研发为主，联合研发为辅，积极与高等院校、科研机构和上下游知名企业构建“产学研”合作体系。 公司注重研发投入，打造M-CPS智慧矿山整体解决方案，并基于此形成了管控平台、智能采掘、智能辅运、智能通风、矿山特种机器人五大系统、五类产品的研发体系。 充电桩服务、智慧市政业务拓展公司第二成长曲线： 1）公司提供立体式新能源充换电解决方案。新能源车辆保有量的快速增加推动了社会对新能源充换电基础设施的需求。公司2022年拓展新能源充换电业务，开发出立体式新能源充换电管理系统，实现对新能源车辆、充电桩、换电站的统一规划和管理。截至2023年末，公司已投放社区充电设备10万台左右，覆盖全国十余个省份。 2）公司发力智慧水务，合作龙芯中科打造信创产品。智慧水务市场规模预计将在2027年达到565亿元。公司重点发力智慧水务，合作龙芯中科开发国内首款信创产品“智能超声波水表”，并将在未来积极寻求各方资源的合作，扩大市场占有率。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为5.63/7.15/9.23亿元，归母净利润分别为0.75/0.82/0.94亿元，当前股价对应PE分别为10.7x/9.7x/8.5x，给予“增持”评级。 风险提示：高水平技术人员短缺风险；市场竞争加剧风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算不及预期风险等。 1、科达自控：北交所智慧矿山第一股 1.1业务情况：公司提供三大领域智能化解决方案 公司成立于2000年11月，于2021年11月成为北交所首批上市公司。 公司是北交所智慧矿山第一股、国家级专精特新“小巨人”和国家高新技术企业，应用工业互联网技术体系，为智慧矿山、“物联网+”及智慧市政三大领域的智能化改造和智慧升级赋能。 （1）智慧矿山领域：公司形成了“一体两翼”的商业模式，即基于CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务。其中，基于CPS的矿山整体解决方案以“六+一+一”为顶层设计，并通过组合标准化智能产品的方式，为矿山企业提供个性化的智能系统和解决方案。标准化智能产品指研发制造控制类、通讯类、传感类、软件等一系列标准化的矿用智能产品，为整体解决方案提供保障；365在现(线)技术服务为客户365天提供线上、现场相结合的技术服务。 （2）“物联网+”领域：公司在“物联网+”领域应用物联网、大数据、云计算等技术，提供智能诊断和远程运维服务，并开发了矿用设备监察管理系统、建筑起重机械安全管理系统及立体式新能源充换电管理系统。其中，立体式新能源充换电管理系统是公司2022年新设业务，通过社区主充、公共辅充和换电补充的模式，自主研发、委托生产并自主运营，提供标准化解决方案，满足电动自行车、新能源汽车和重卡的充换电需求。 （3）智慧市政领域：公司以自主研发的信创产品为核心，结合国内知名系统，为供水、供热等公用设施提供完整的智慧升级解决方案。 图表1：“六+一+一”智慧矿山全流程服务体系 1.2财务概览：公司近年业绩整体呈现增长态势 近年公司营收和归母净利润整体呈现出增长态势。公司营收从2016年的0.80亿元上升至2023年的4.40亿元，CAGR为27%，呈现高速增长态势；归母净利润从2016年0.03亿元上升至2023年0.55亿元，CAGR为54%，同样实现高速增长；公司2024H1实现营收1.73亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润0.15亿元，同比增长17.6%，延续增长态势。 图表2：公司营业收入及其增速情况 图表3：公司归母净利润及增速情况 分产品看，矿山数据监测与自动控制系统为主要营收来源。2018-2023年，矿山数据检测与自动控制系统始终为主要营收来源，营收占比保持68%以上，其营收从2018年的1.07亿增长至2023年的3.04亿。充电桩服务为公司2022年拓展的新业务，其营收在2023年显著增长，从0.1亿增长至0.46亿元，营收占比上升8.9 pcts至10.4%；2024H1，该业务贡献营收0.53亿元，同比增长266.2%，营收占比较2023年提升20.5 pcts至30.9%。从毛利率看，2024H1矿山数据监测与自动控制系统、自动控制相关产品的毛利率分别为43.9%、43.7%，相较于2022及2023年保持平稳 。2023年充电桩服务毛利率为39.7%， 同比降低19.7 pcts;2024H1该业务毛利率为37.5%，相比2023年下滑2.2 pcts。 图表4：分产品营收占比 图表5：分产品毛利率（主要产品） 盈利能力分析：2016-2024H1，公司毛利率小幅波动，但保持在35%以上； 其中，2023年及2024H1毛利率分别为43%、41%。2019-2022年，公司归母净利率保持在14%以上，2023年及2024H1分别为12.5%、8.4%，盈利能力有所下滑。从费用率看，2018-2024H1，公司管理/销售费用率基本保持稳定，2024H1分别为7.8%、10.8%；2018-2024H1公司研发费用率整体呈现上升趋势，从3.8%增长至12.5%。 图表6：毛利率及归母净利率 图表7：期间费用率 1.3股权结构：公司股权集中且稳定 公司股权集中且结构稳定。公司实际控制人为付国军先生、李惠勇先生，二人及太原联盈科创投资部（下图简称：太原联盈科创）为一致行动人。 截至2024年6月30日，二人合计持股比例为34.01%。其中，付国军直接持有19.71%的股份，并通过太原联盈科创投资部持有1.63%的股份； 李惠勇直接持有公司12.67%的股份。 图表8：公司股权结构（截至2024年6月30日） 2、公司立足智慧矿山，注重技术研发投入 2.1矿山智能化渗透率低，未来市场空间广阔 矿山行业经历了机械化、自动化和数字化阶段后进入智能化阶段。智能矿山是工业互联网在矿山领域的垂直应用，涵盖矿山的综采、掘进、运输、通风、提升、排水等关键环节。智能矿山可在矿山机械化的基础上结合人工智能、工业物联网、云计算、大数据等先进技术，形成一个智能系统，以提升矿业企业的生产效率，同时降低事故隐患和环境污染。 机械化矿山侧重应用机械设备进行矿山开采，而智能矿山则进一步实现了对矿山各环节的自动化和智能化管理。 矿山机械化水平高，但智能化水平较低。1978-2022年间，大型煤矿机械化程度不断提升，从1978年的32.5%上升至2022年的99.0%。然而，目前矿山的智能化渗透率仍然处在较低水平。根据头豹研究院数据，2023年新建设矿山的智能化渗透率约为15%，预计2028年达50%； 相较于新建矿山，现有传统矿山的智能化渗透率较低，2023年仅为2%，预计2028年达18%。我们认为，目前高机械化水平和低智能化渗透率表明：矿山已具备智能化转型的硬件基础，智慧矿山市场具备较大的增长空间。 图表9：大型煤矿机械化程度 智慧矿山市场辽阔，且预计未来增速明显。从智能化系统口径看，2023年新建智慧矿山的市场规模为1703.5亿元，预计在2028年将达到7247.2亿元，CAGR为33.6%，增速显著；2023年改造矿山市场规模为594.0亿元，预计2028年将增长至6823.6亿元，CAGR为62.9%，同样呈现高增速。 图表10：新建智慧矿山市场规模（亿元） 图表11：改造智慧矿山市场规模（亿元） 市场主要参与者：目前智慧矿山行业的主要参与者包括科达自控、北路智控、梅安森、龙软科技、尤洛卡精准信息等。其中，科达自控业务重心为矿山安全生产环节的无人值守；梅安森致力于物联网技术在矿山安全监测监控与预警领域的应用；龙软科技主要专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售；尤洛卡精准信息深耕于煤矿顶板安全监控设备；北路智控专业从事智能矿山相关信息系统。 图表12：IDC中国智慧矿山供应商图谱 同行业公司研发人员及投入对比：工业互联网行业是典型的人才和技术密集型行业，该行业面临快速的技术迭代，对于复合性研发和管理人才要求较高。从研发人员占比来看，科达自控研发人员占比始终高于可比公司平均水平，并且自2019年起研发人员占比不断提升，从2019年的27.9%持续提升至2023年的45.6%。从研发费用率来看，2018-2019年，科达自控研发费用率低于行业平均水平，2020-2024H1科达自控的研发费用率始终高于或基本持平于同行业平均水平。 图表13：可比公司研发人员占比对比 图表14：可比公司研发费用率对比 2.2公司开展广泛合作，注重智慧矿山技术研发 在研发模式上，公司以自主研发为主，联合研发为辅，积极与高等院校、科研机构和上下游知名企业构建“产学研”合作体系。目前，公司已经与中国科学院自动化所、中国煤炭科学研究总院、清华大学、太原理工大学等十余所高校及科研单位开展了合作研发，进一步提升了公司研发实力。公司还与行业上下游知名企业签订了“战略合作伙伴”协议，其中包括华为、海康威视、新华三、西门子、国家应急管理信息研究院、晋能控股装备制造集团、龙芯中科、大华股份、华阳集团等知名企业和科研院所达成战略合作。 公司与华为建立合作关系，开展多方面合作。2018年，公司与华为签订战略合作协议，共同制定“智慧矿山通讯网络整体解决方案”，通过多网融合实现高效传输，解决信息孤岛现象，满足矿井通信的高带宽、低时延和高可靠性需求。2021年9月，华为发布了“矿鸿”矿山鸿蒙操作系统，公司随即开展基于矿鸿的产品和系统的迁移工作，目前已应用于多个项目，并完成华为鲲鹏技术认证。同时，公司将智联汽车技术与矿山无人驾驶结合，优化了煤矿辅助运输智能化系统。 公司注重智慧矿山相关技术的研发投入，打造出M-CPS解决方案。公司2023年在M-CPS智慧矿山研发建设为主的前五大项目上投入2546万元，累计投入5157万元，展现出公司对智慧矿山技术的重视，以持续的研发投入保持技术竞争力。其中，M-CPS智慧矿山项目为公司的研发重点，目前该项目已完成验收。M-CPS系统是由“6+1+1”中的各项构成的硬件、软件、网络、平台四大核心技术要素的复杂系统，集成了矿山多源信息智能感知、异构网络统一传输、信息融合交互、协同控制等关键技术，使矿山物理空间与信息空间中人、机、物、环境、信息等要素相互映射、适时交互、高效协同。目前已落地的典型案例包括： ①国家科技部复杂地质条件煤矿辅助运输机器人示范应用项目：该项目旨在打破国外在智能化煤矿辅助运输方面技术垄断，显著提高辅助运输效率和安全可靠性。 ②基于矿山信息物理系统的智能煤矿安全生产关键技术研究与示范应用项目：该项目为山西省科技重大专项计划“揭榜挂帅”项目；公司为“揭榜挂帅”牵头单位。该项目旨在解决煤矿两化融合与安全生产关键技术难题。 ③神华集团大柳塔矿掘进面监控系统、神东煤炭集团大柳塔煤矿井下交通管理系统、山西焦煤西山煤电斜沟煤矿管控一体化平台项目