超越大型合并

特种食品和饮料配料行业的并购下一步是什么 ？ 管理总结 T过去几年，特殊食品和饮料原料行业通过大规模并购活动形成，以应对关键的消费者、客户及监管挑战。我们正步入一个新的并购时期，预计一些主要战略玩家会减缓并购活动，以处理整合和债务杠杆问题，同时剥离业务。预期私募股权将重新参与，利用其庞大的未投资资金，而较小的特殊食品和饮料原料生产商则能找到机会巩固其市场地位。 食品和饮料专用成分行业仍面临诸多挑战待解——消费者寻求更干净的标签、天然成分、增加便利性和更多经济选择，而监管机构对行业审查也在加强。解决这些挑战提供了扩大蛋糕的空间——在并购的世界里，这一空间可以被放大。 快速事实 Contents 2014年至2023年中期，特殊食品和饮料原料公司相对于标普500指数的平均NTM价格/盈利交易溢价。 45% >15x 企业价值 / 息税折旧及摊销前利润在最近的公共专业食品和饮料配料交易中的倍数。 专业食品和饮料配料行业如何创造价值 专业食品和饮料配料部门1包括功能成分，如风味、甜味剂、增稠剂、色素、营养补充剂、植物提取物等。这些成分通常以低于10%的比例添加到包装食品和饮料产品的配方中，用于特定的功能性，例如增甜、口感、风味、营养等。 在过去10年中未完成重大收购的主要公共专业食品和饮料原料公司，自2014年以来其EBITDA增长超过45%。2食品和饮料包装消费品(CPG) 部门3在同一时期，EBITDA增长了不到30%。特种食品和饮料原料行业也超越了对食品和饮料的基本需求（2014年至2023年间，主要特种食品和饮料原料供应商的年收入增长率约为4%，而包装食品和饮料为约3%），这一增长由不断上升的消费者需求和监管要求驱动。A1 该部门不包括大宗商品 ， 如面粉 2 包括 Givaudan ， Symrise ， Kerry ， Tate ＆ Lyle ， Ingredion 和 消费者对无添加标签、天然成分和健康产品的需求日益增加，同时监管机构对食品成分的法规也在不断加强。例如，在2023年12月，欧洲食品安全局（EFSA）将木糖醇（一种常用的零卡路里食品和饮料中的糖醇）的每日可接受摄入量（ADI）下调至每公斤体重0.5克——这一数量已超过许多消费者的日常摄入量。类似地，世界卫生组织（WHO）于2023年7月进行了一项关于一系列食品成分的癌症研究，并发布声明称阿斯巴甜可能是致癌物。这些法规及研究的相关报道驱动了许多消费者对食品和饮料中使用的成分产生怀疑，转向选择成分较少、尤其是那些听起来更不具化学感的标签。消费者倾向于寻找自然来源的成分，比如天然香料或提取物，而非合成产物。同时，消费者仍持续需求方便且经济实惠的食品选项。综上所述，这些监管要求与消费者需求间的有时存在冲突，共同构成了整个行业的挑战。3 包括可口可乐 ， 康尼格拉 ， 百事可乐 ， 泰森食品 ， 卡夫亨氏 ，通用磨坊 ， Mondelez ， 坎贝尔汤 专业食品和饮料配料领域的玩家通过创新使用高级原料和配方，满足了这些需求并应对了挑战。这些高级原料和配方通过往往替代传统合成、成本较低的原料，增加了专业食品和饮料配料行业的价值。以肉类产品保质中用天然醋替代标准液体乳酸/（二）醋酸系统为例：自然解决方案的成本是传统方案的1.5-2倍，但仅占最终产品价格的0.5%-2%。这些原料扩大了专业食品和饮料配料行业的规模和产生的价值。 特种食品和饮料原料行业仍面临诸多消费者、客户及监管方面的挑战。随着各方需求持续增加，该行业不断应对并扩大规模以迎接挑战。 A 行业由 11 个关键趋势驱动 清洁标签 民族口味 消费者偏爱民族风味 ， 包括加入非传统食品和饮料产品示例成分 ：将香料和调味料纳入新类别 消费者偏爱标签上成分较少的最低限度加工的天然配方示例成分 ：培养的芹菜提取物可替代肉类中的硝酸盐防腐剂 功能食品 (健康 +) 食品安全 根据加工、变质、处理、制备和储存方法预防食源性疾病示例成分 ：防腐剂和包装防腐技术 对提供功能益处的产品的需求增加 ， 这些产品可以减少压力 ， 疾病风险和体重减轻示例成分 ：向食品中添加油性树脂和精油以缓解压力 可追溯性 更健康的版本 (Health -) 趋势为健康版本的相同产品(减少脂肪 ， 糖或盐的配方) ， 以降低疾病风险示例成分 ：基于矿物盐的盐替代品 ， 例如钾盐 对可追溯食品的需求不断增加 ， 因此消费者知道他们的食物来自哪里示例成分 ：有机天然提取物与原产地证书 监管机构 越来越重视减少多余食品或包装造成的食物浪费 ， 并提高可持续性示例成分 ：在酱汁和调味品中使用抗氧化剂 监管措施旨在禁止不健康的食品和做法(例如 ， 反式脂肪 ， 饲料抗生素 ， 动物福利)示例成分 ：用于替代烘焙食品中二氧化钛的淀粉 提高加工食品生产的效率降低了制造商和消费者的成本，并促进了加工食品的全球化。示例成分 ：具有低 “剂量 ” 要求的高强度甜味剂推动了加工食品经济性的改善 千禧一代和 Gene - z 之间的增长趋势是为了健康， 口味和动物福利而少吃肉示例成分 ：用于蛋白质强化的植物性蛋白质(例如大豆 ， 豌豆 ， 蚕豆) Snackification 城市化推动了食品的零食化和对现成形式的需求示例成分 ：用于水果零食的果胶质构剂 行业估值 ： 交易倍数 尽管特殊食品和饮料配料行业创造了价值，但自2014年以来，该行业的交易倍数增长速度一直落后于标普500指数。过去十年中，标普500指数的价格/预期每股收益（下一年度）增长了33%，而所选的公共特殊食品和饮料配料公司平均仅增长了21%。B 在2023年中之前，特殊食品和饮料成分行业在市价与前瞻每股收益比率基础上的平均溢价为每美元5美金，相较于标普500指数。自2023年中以来，这一溢价迅速消失。特殊食品和饮料成分行业的估值受到增长预期降低的影响，部分合并的特殊食品和饮料成分企业的结果参差不齐，增加了债务驱动的风险性，并且受到了更广泛的宏观经济因素的影响，比如通胀，这些因素对食品和饮料行业的影响比其他行业更为严重。聚光灯 然而，这一概括并未讲述完整的故事——在倍数增长方面存在二元性。风味实验室的价格/前瞻每股收益增长了超过42%。5在过去的 10 年中 ， 传统的玉米成分参与者看到了 3%6价格上涨/前瞻每股收益的提升。投资者重视那些能够通过特色产品构建并维持利润空间、提供广泛产品解决方案以及创新以满足消费者趋势的参与者。5 包括 IFF 、 Symrise 和 Givaudan 关于和反对专业成分估值溢价回报的主题焦点 相信该行业将回到高于标准普尔 500 指数的溢价交易的理由 随着通货膨胀影响消费者支出，食品和饮料创新的重点已从“纯净标签”转向了经济实惠。消费者更关注基于价值的产品和私人品牌。Food Business News于2024年3月至4月进行的一项针对224名行业参与者（产品开发45%，营销与销售19%，公司管理16%，以及其他角色20%）的研究显示，成本削减是2024年食品和饮料产品研发的主要趋势，有59%的受访者将其视为关键趋势。成本削减紧随其后的是“纯净标签”（53%）和便利性（50%）。对天然成分和纯净标签成分的关注可能减少，低成本合成成分可能更为普遍，这将缩小市场价值。 近年来，特殊食品和饮料配料行业受到了正在解决或已经解决的影响。例如，去库存阶段已基本过去，预计利率下调和通货膨胀将继续降温，债务杠杆挑战至少部分可以通过预期的利率削减得到缓解。 食品专用成分行业仍需解决主要的消费者、客户和监管需求，并可通过技术与应用能力实现这一目标。此外，已完成近期大规模合并的公司正在理顺整合工作，但预计在未来几年内将开始通过商业解决方案协同效应和成本协同效应创造价值。 相信该行业将继续围绕标准普尔 500 指数进行交易的理由 总体而言 ， 我们看好特产溢价的回归 创新空间正在缩小。过去几年中经历显著增长的主要类别，如植物基蛋白，被过分炒作，鉴于消费品行业（CPG）投资不足，食品配料公司的创新空间在这些领域变得有限。 食品和饮料配料行业 ， 但双方都有强烈的论据。 鉴于投资界对能够全面解决消费者对更清洁标签、营养、美味且经济实惠产品需求的参与者给予奖励，各企业已通过并购来弥补其产品组合和能力上的缺口。单一成分或同一类别的成分不足以满足消费者的各项需求并支持食品与饮料消费品行业的发展。例如，糖在配方中扮演多功能性角色，包括甜味、保存及口感。仅仅拥有单一天然甜味剂或是整个系列的天然甜味剂并不能提供完整的糖替代解决方案以满足食品和饮料产品的需求。因此，为了迅速构建更为全面的产品组合和能力以服务于食品与饮料消费品行业，并购已成为各企业的必要手段。 7行业交易选择 [企业价值 / 息税折旧及摊销前利润] 正如我们在名为“食品与饮料应用中的机会：如何把握新环境和新兴趋势”的报告中讨论的那样，针对特制食品和饮料原料的战略并购正朝着两个终局发展：一个是以整合解决方案为主导的广泛战略，另一个则是深度战略（例如，专注于生物技术）。在两个终局成功所需的条件在产品组合类型（原料）、技术、应用相关能力和客户接入方面存在差异。为了在整合解决方案方面获胜，产品组合的广度和应用知识最为关键；而对于深度技术领导力，基础研究和技术能力则至关重要。 消费趋势和监管政策驱动的价值增长潜力的结合，以及行业推动向这两种终局模式之一的转变，推动了特种食品和饮料原料领域的并购活动。2010年代初期的收购倍数约为8-15倍，到2020年代初期上升至14-28倍。交易倍数和并购倍数在这段时间内经历了相似的增长。C 自2021年以来，许多主要的专业食品和饮料成分公司通过行业颠覆性的合并（包括IFF与杜邦营养与生物科学部门的合并、DSM与Firmenich的合并、Novozymes与Chr. Hansen的合并，以及最近塔特莱尔收购CP Kelco）进行了整合。这一系列的公告反映出客户及金融界正推动专业食品和饮料成分供应商扩大其产品组合和能力，以开发解决方案或深化特定领域的专长，以满足消费者和监管需求。 特色食品和饮料配料并购的下一步是什么 ？ 罗兰贝格预计我们正进入M&A活动的新阶段。2024年的前半段M&A活动可能依然较为迟缓，原因在于尽职调查过程漫长，但随着利率开始下降，后半段将逐渐升温。这一波交易活动的积压主要由以下几个因素驱动：2023年到2024年的M&A活动疲软、近期合并企业中即将出现的拆分以及私募股权持有期的结束。随着市场状况改善，这波交易活动积压可能导致M&A活动的狂热。与上个十年早期以定义行业的巨型并购为特点不同，我们预期未来一段时间内将会有几个有趣的发展动态交织在一起。聚光灯 主要的专业食品和饮料成分供应商将从收购模式转向完成整合，推动协同效应并优化其产品组合。这些企业必须专注于组合管理，以构建其产品组合和能力的一致性，这一点至关重要。 这些主要的特种食品和饮料原料生产商中，有几个将剥离与其战略契合度较低的资产。这些剥离活动主要集中在不太流行的趋势领域，对于这些企业而言，专注于高价值市场更具战略意义。在这个过程中，跨领域解决方案能力的协同作用或深度聚焦策略的实施，使得这样的剥离具有合理性。 许多目标可能来自吸引力较低、增长较慢的板块，可能是通过分拆而来。这些资产的交易倍数可能相对较为保守。这些目标在过去的所有权结构下可能被忽视。 新所有者可以通过良好的管理 ， 运营调整和间接费用管理来释放价值。 天然成分将继续成为买家的关注焦点。对于本行业中小型企业集群的自然聚集地，如西班牙等地区，可能成为并购的肥沃土壤，新东家可以借此推动国际化和规模扩张。采用类似私募股权的整合策略，可以构建一种模式，将这些参与者从专注于特定天然成分或应用转变为成为广泛自然解决方案或技术领导者。 这些因素综合起来将带来不同的参与者进入并购市场：鉴于私募股权的大量闲置资金，以及拥有强大现金位置的较小的特殊食品和饮料原料公司，