复盘贸易战及全球产能再布局影响：贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优

股票研究/2024.09.11 贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优家用电器业 评级：增持 ——复盘贸易战及全球产能再布局影响 蔡雯娟(分析师)李汉颖(研究助理)谢丛睿(分析师) 021-38031654010-83939833021-38038437 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090004 本报告导读： 我们通过复盘上一轮贸易战对家电产业链带来的影响，对后续家电全球产能再布局进行预判。 投资要点： 美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，而不对美国本土市场造成较大影响。如若 其他区域产能无法做到替代，出于对美国贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：1）烘干机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税25%后再无豁免；2）空调、冰箱、电视、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显更高，其中吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征且越有可能被豁免。 贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时，需要综合考虑成本（人力成本产业链配套等）和需求。中国是全球吸尘器生产大户，本土需求占 全球的比例比较小，美国对华依赖度高，海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大，在19年左右东南亚吸尘器配套尚不完备之时，大部分的产能转移是维系下游大客户的被迫之举。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛，承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能，使吸尘器的产能外迁更为容易。小家电中，咖啡机同样受海外客户主导。白电和黑电在2018年贸易战开始之前，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套而导致海外产能加大；2018~2023年期间，贸易战是加速大家电出海的催化剂。 目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低。此前由于 中国依赖度高，家电部分品类并未作为美国主要加关税对象，但经 历2018~2024年的产能外迁，目前海外各品类已有足够的替代产能即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势，但一旦产能开始转出，海外产能逐渐适应与供给稳定，这部分转回的概率会降低，也因此会进一步推动关税的落地。 投资建议：中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段 进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。 推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业推荐：美的集团(2024年PE：11.8×)、海尔智家（12.4×）、海信家电（10.1×）、海信视像（9.2×）、TCL电子（8.6×）、石头科技（17.3×）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税加征节 奏和幅度不确定。 家用电器业《补贴再加码，湖北先行已受益》 2024.09.09 家用电器业《外销贡献增长动能，多数企业注重收入》2024.09.09 家用电器业《以旧换新细则陆续出台，龙头优先受益》2024.09.09 家用电器业《线上空调表现较好，铜铝价格环比上升》2024.08.30 家用电器业《多家公司发布中报业绩，家空外销延续增长》2024.08.26 目录 1.政策复盘：三大批次加征，期间多次豁免3 1.1.加征：为什么征收税率存在差异？3 1.2.豁免：哪些品类更容易豁免？6 2.被加征关税后，上市公司如何决策？8 3.吸尘器：对华依赖度高，加速转移越南11 4.小家电：咖啡机与吸尘器类似，但转移速度较慢17 5.电视机：品牌出海主导产能提前转移20 6.白电：品牌出海主导，关税后加速转移26 7.零配件：加速海外布局，补齐产业链配套31 8.判断：关税可能继续加征，产能外迁趋势确立32 9.投资建议35 10.附录35 10.1.各公司海外产能布局梳理35 10.2.三批关税清单涉及家电品类梳理39 11.风险提示42 1.政策复盘：三大批次加征，期间多次豁免 1.1.加征：为什么征收税率存在差异？ 2017年8月18日美国贸易代表办公室USTR启动对中国的301条款调查 后，美国从2018年7月开始至2020年进行了三个批次，共计5500亿美元商品的进口关税加征。经过三轮关税加征后，基本覆盖了对66%从中国进口的产品，平均税负约20%左右。 我们梳理了关税加征和豁免的时间节点，来分析不同时间节点贸易商的行为逻辑。值得注意的是，历程中有三个时间节点至关重要，分别为：消息发酵、消息官宣、实际执行。这三个时间点影响到了进口商的短期下单行为。以第一批为例： 第一次提出贸易战的节点：2017年4月7日。特朗普推特暗示将对中国发 起贸易制裁，贸易战消息开始发酵。2018年3月22日，特朗普宣布计划对 中国600亿元商品加征关税计划，受拟议关税影响的核心行业包括航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，当时并未明确是否包含家电品类。 第一次正式确认第一批清单的节点：6月15日：美国确认了1102种产品，总额超过500亿美元的商品征收25%关税。正式清单涉及家电产业链上的 产品仅约30种，较4月4日最初公布的版本减少了一半以上；其中电视整机及零部件相关商品几乎全部消失，空调及空调零部件的产品数量大幅减少。 第一次正式实施关税征收的节点，2018年7月6日：美国于当地时间2018 年7月6日起正式对第一批清单上的商品进行关税征收。 批次 时间节点 事件 具体内容 空调冰箱洗衣机电视吸尘器 烤箱 空气炸 锅 301 第一批 2017/4/72018/4/4 2018/6/15 2018/7/6 消息发酵发布清单 宣布确认第一批清单 第一批执行 特朗普推特暗示将对中国发起贸易制裁美国发布建议征收中国产品25%关税的清单，部分家电产品被列入白宫确认对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税清单对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税 ✓✓ 301 2018/7/112018/9/18 宣布消息 （未有明显发酵） 发布第二批清单 美方公布拟对我2000亿美元输美产品加征关税USTR公布了价值约2000亿美元关税清单，于2018年9月24日（下周一）正式生效，初始额外关税幅度为10%，自2019年1月1日起额外关税幅度上调至25%。 ✓✓✓✓ ✓ 第二批 表1：美国301三批关税加征事件节点复盘 2018/9/24 执行第二批清单 2000亿美元关税清单(10%税 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 10%税率 率)正式生效 10% 10% 10% 10% 10% 2019/5/10 执行第二批清单 2000亿美元关税清单税率从 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 提高至25%税率 10%上调到25% 25% 25% 25% 25% 25% 2019/5/13 宣布消息 （未有明显发酵） USTR公开了对约3000亿美元中国输美商品加征关税的清单 ✓ 25% ✓ 25% ✓ ✓ 25% ✓ 25% ✓ ✓ 25% 301 2019/8/2 发布第三批清单 特朗普宣布对中国3000亿美元商品加征10%新关税，于2019年9月1日开始执行 ✓ 25% ✓ 25% ✓ ✓ 25% ✓ 25% ✓ ✓ 25% 第三批 2019/9/1 执行第三批清单 3000亿美元关税清单(10%税 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 10%税率 率)正式生效 25% 25% 10% 25% 25% 10% 25% 2019/10/1 执行第三批清单 3000亿美元关税清单(15%税 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 15%税率 率)正式生效 25% 25% 15% 25% 25% 15% 25% 2020/2/14 执行第三批清单 3000亿美元关税清单(7.5%税 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 7.5%税率 率)正式生效 25% 25% 7.5% 25% 25% 7.5% 25% 资料来源：USTR、国泰君安证券研究 图1：美国加征关税历程梳理 资料来源：中国海关12306、国泰君安证券研究 在此过程中，美方对中国不同品类商品的征收时间和征收税率存在较为明显的差别，我们站在美国的立场上进行分析，什么样的品类更容易被加征关税？ 用2018年第一批征税名单进行分析，把征税税率和当时美国对华进口比例 （图2）两个关键变量对比，呈现出美国对华进口比例越高，征税税率越低的趋势，即美国对华依赖程度越高，寻找供应替代的难度越大，越不容易被征税。 图2：2018年美国加征关税税率与对中国进口依赖度有一定负相关关系 数据来源：USTR、国泰君安证券研究 在家电细分品类的征税差异上，也能够得出相同的结论，美国对华进口依赖度越高的品类被加税越少。关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，从其他替代区域进 口，而不对美国本土市场造成较大影响。如若其他区域产能无法做到替代中国的对美供应，出于对美国本土贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：1）烘干机、气压机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税25%后再无豁免；2）空调、冰箱、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显高于第一批产品，其中进口比例明显较高的吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免；3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征。 图3：美国对华家电征税分批进行，每个批次征税比例存在差异 资料来源：USTR、国泰君安证券研究 1.2.豁免：哪些品类更容易豁免？ 在历经数次关税加征的2018~2020年，也有部分品类在被此期间被豁免。在研究什么样的品类更容易被豁免之前，我们需要先理清两个关键问题：1）为什么会出现豁免行为？2）豁免的发起和审批流程是什么样的？ 首先，豁免申请是由美国贸易商或者企业发起的，最早可以追溯到2018年。 2018年7月6日，美国针对价值340亿元的第一批产品加征25%关税的当 天，美国UTSR便发出通知，表示相关人士（包括非美国进口商、出口商、贸易商和贸易协会）可为归入其中一个受影响关税分项的特定产品申请豁免，并详述申请程序。也就是说，在第一批关税正式执行时，美国政府就为部分品类的豁免留有机会。 USTR（美国贸易代表办公室）加征与豁免的具体流程为：1）公布施加关税清单与实施事件等细则（但特朗普在位时期往往会提前在社交媒体宣布加征计划）；2）阶段性启动豁免程序，美国企业根据自身情况提出豁免申请；3）对豁免申请进行筛选，提出拟豁免清单并征询公众意见；4）确定正式豁免清单以及相应税率变动与生效时段。 豁免申请发起后，UTSR从产能替代、企业利益和政治利益三个主要维度考虑是否给予豁免。根据环球时报消息，在决定是否批出豁免时，美国政府会考虑：1）有关产品是否只能从中国进口，在中国以外是否有可替代货源； 2）加征关税会否对申请方或其他美国利益造成严重损害；3）产品是否具重要战略意义，诸如是否与“中国制造2025”等产业计划有关。我们认为这一政策并不代表贸易战的转向，只是在当时供应链替代并不充足的背景下，这是寻找一方面尽量与中国脱钩、另一方面又不过度对美国自身造成负面影响的方法。 图4：USTR关税豁免流程 数据来源：USTR、国泰君安证券研究 疫情之后，美方对关税态度发生边际变化，核心来自于中国供应