营收快速增长，关注新商密需求释放

核心观点与关键数据

• 公司营收快速增长，利润修复显著：2024年上半年，公司营收同比增长63.48%，达到1.69亿元；归母净利润同比增长35.21%，达到0.14亿元。
• 密码整机及密码服务收入增长迅速：2024年上半年，密码整机及密码服务业务营收分别同比增长69.45%和442.35%，成为公司主要增长驱动力。密码整机受益于云厂商对云加密需求的释放，密码服务则受益于《商用密码应用安全性评估管理办法》等政策落地。
• 前沿布局信创及抗量子密码产品：公司推出基于自研商密芯片的全国产化全体系密码产品，并积极布局抗量子密码产品，已有合作试点项目。

研究结论

• 维持“增持”评级，下调目标价至36.20元：基于最新业绩情况，预计2024-2026年EPS分别为0.78、1.02、1.28元，对应2024年46.41倍PE，目标价下调至36.20元。
• 未来有望实现超预期发展：公司紧抓信创国产化趋势，并在抗量子密码领域取得进展，有望获得超预期发展。

风险提示

• 新品研发失败的风险：商密芯片、抗量子密码产品研发存在失败风险。
• 市场竞争加剧的风险：商密行业竞争格局分散，未来可能面临市场竞争加剧。

财务预测

• 2024-2026年营收预测：分别为4.72亿元、6.03亿元、7.47亿元。
• 2024-2026年净利润预测：分别为0.89亿元、1.16亿元、1.46亿元。
• 2024-2026年EPS预测：分别为0.78元、1.02元、1.28元。

估值

• 采用PE估值法：选取吉大正元、格尔软件、深信服作为可比公司，2024年平均PE为46.41倍，对应每股合理估值为36.20元。