CDMO规模效应释放推动营收快速增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医药报告原因：季报点评和元生物（688238.SH）增持-A(首次)CDMO规模效应释放推动营收快速增长2022年4月29日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2022年4月29日收盘价（元）：17.10总股本（亿股）：4.93流通股本（亿股）：0.69流通市值（亿元）：11.80基础数据：2022年3月31日每股净资产（元）：4.32每股资本公积（元）：3.19每股未分配利润（元）：0.12分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com事件描述：公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入7311.62万元，同比增长56.85%；实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%；实现扣非归母净利润1087.98万元，同比增长26.18%；基本每股收益为0.03元，同比增长28.78%。事件点评：2022Q1公司营业收入快速增长，主要系CDMO业务大幅增加所致。2022年一季度公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T等细胞治疗三大业务方向齐头并进，全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线，市场空间进一步扩大；同时客户产品IND-CMC项目申报顺利，实现了客户订单从IND-CMC到临床样品生产的转化，客户粘性增加。得益于此，公司的CDMO维持高速增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。一季度公司实现营业收入7311.62万元，较去年同期增长56.85%，其中：CRO业务收入1104.00万元，同比增长13.93%；CDMO业务收入6094.27万元，同比增长69.82%。2022Q1公司毛利率继续提升，但受制于费用增加，归母净利润增速明显慢于营业收入增速。得益于CDMO业务收入占营收的比重增大以及CDMO业务规模效应凸显，2022年一季度公司毛利率达到51.08%，较去年同期上升5.24个百分点。但是由于费用明显增加，公司的归母净利润增速偏低、净利率有所下行。一季度公司期间费用发生高达2398.95万元，较去年同期增长99.13%，其中：一季度确认股份支付468.79万元，上年同期无发生额；一季度研发费用709.68万元，较上年同期增长156.43%。受此影响，一季度公司实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%，明显低于营业收入同比增速56.85%；一季度公司净利率为16.51%，较去年同期回落3.59个百分点。2022Q1公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY”品牌，疫情影响释放后CRO业务有望迎来反弹。2022年2月23日，公司下属全资子公司和元新创生物技术研发（上海）有限公司正式成立，主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。2022年3月26日，公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“元载体•GENEDELIVERY”，有助于公司快速扩张合作客户、提高市场占有率。相较于CDMO业务，一季度公司CRO业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.79、1.39、1.95亿元，同比增长45.5%、75.9%、40.1%；对应EPS分别为 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20.16、0.28、0.39元，以4月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为106.88X、61.07X、43.85X，维持增持评级。风险提示：基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)143255359637801YoY(%)126.978.640.977.425.6净利润(百万元)945479139195YoY(%)-358.6-42.545.575.940.1毛利率(%)58.151.750.246.147.3EPS(摊薄/元)0.190.110.160.280.39ROE(%)10.75.93.55.67.4P/E(倍)83.6145.4100.056.840.6P/B(倍)9.38.63.43.23.0净利率(%)66.121.322.021.824.3数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产747744178616691672营业收入143255359637801现金455619160213961412营业成本60123179344422应收票据及应收账款2429558789营业税金及附加00011预付账款2651410营业费用1724294548存货22445013988管理费用3344507688其他流动资产24447753473研发费用2224294548非流动资产20151990312271419财务费用0-8-21-29-28长期投资1716151412资产减值损失-0-1-0-0-0固定资产550344605803公允价值变动收益00000无形资产5152515150投资净收益734-1-1-2其他非流动资产78451493558555营业利润896192156221资产总计9481263269028963091营业外收入00000流动负债72137236312319营业外支出00000短期借款00000利润总额896192156221应付票据及应付账款16505213699所得税-27101724其他流动负债5687183175219税后利润915482139197非流动负债27209131123114少数股东损益-30303长期借款0101816141归属母公司净利润945479139195其他非流动负债27108506273EBITDA945497186282负债合计99346367434433少数股东权益00336主要财务比率股本393393493493493会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积457471169416941694成长能力留存收益-154136275472营业收入(%)126.978.640.977.425.6归属母公司股东权益849918232024582653营业利润(%)308.8-32.051.269.441.8负债和股东权益9481263269028963091归属于母公司净利润(%)-358.6-42.545.575.940.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)58.151.750.246.147.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)66.121.322.021.824.3经营活动现金流62107133159280ROE(%)10.75.93.55.67.4净利润915482139197ROIC(%)9.34.22.64.36.2折旧摊销150266089偿债能力财务费用0-8-21-29-28资产负债率(%)10.427.413.615.014.0投资损失-73-4112流动比率10.45.57.65.45.2营运资金变动21031-1220速动比率6.74.77.14.84.8其他经营现金流9651400营运能力投资活动现金流-278-27-425-385-283总资产周转率0.20.20.20.20.3筹资活动现金流6169012752019应收账款周转率8.79.78.69.09.1应付账款周转率3.33.83.53.63.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.190.110.160.280.39P/E83.6145.4100.056.840.6每股经营现金流(最新摊薄)0.130.220.270.320.57P/B9.38.63.43.23.0每股净资产(最新摊薄)1.721.864.704.985.38EV/EBITDA79.0139.366.235.723.5数据来源：聚源数据、山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细