豆粕：积极因素显现，价格重心上移

豆粕：积极因素显现，价格重心上移 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 市场积极因素显现，豆粕期价重心上移。美豆丰产利空边际影响下降：前期交易充分、近期天气有瑕疵（如8月下旬干热、9月上旬偏干等）。美豆交易重心转向需求改善：一方面美联储降息预期增强、美元走弱提升出口前景，另一方面低价吸引采购、季节性优势提升竞争力，美豆销售显著好转。国内豆粕现货情绪亦好转、节日备货需求显现。此外，中方依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，菜粕购销观望情绪增加、部分需求转向豆粕。由此，供需宽松矛盾缓和：供应端利空影响减弱、需求端积极因素增加，两者此消彼长、价格重心上移。 供需宽松转变尚需时日，可关注阶段性行情。供应端，一方面关注美豆现货压力：收获上市、逢高价卖货需求，另一方面关注美豆收获季天气（收获进度）、南美种植季天气（种植进度）等。国内主要看进口大豆到港、压榨等现货供应。需求端，关注美豆销售（买方逢低价买货需求）、国内豆粕需求等。此外，美国总统大选的选情变化、美联储降息节奏、中加贸易摩擦等，可能影响市场预期变化、价格运行节奏等，届时根据具体情况再做分析。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.美豆供应端利空边际影响下降：生长晚期遭遇干热天气、减轻丰产压力 2024年8月下旬，美豆生长晚期遭遇干热天气，能否实现高单产存疑。1）8月下旬～9月中旬，产区天气偏干。据气象机构天气报告显示，8月下旬～9月中旬，美豆主产区降水较少（8月底虽有降水、但总体仍较少）、气温偏高（8月下旬、9月中旬），多数时间产区呈现干热、尤其是干燥天气。2）8月下旬美豆处于生长晚期。据USDA作物生长报告，截至8月19日当周，美豆结荚率81%，仍有19%作物尚未完成结荚，大豆结荚期需要较多降水。3）8月下旬～9月初，美豆优良率下降。据USDA作物生长报告，8月26日～9月3日当周，美豆优良率连续两周下降：从68%降至65%，体现干燥天气对作物生长的负面影响。9月9日当周，优良率持平65%。由此，美豆生长晚期遭遇偏干天气、不利于作物生长，美豆能否实现高单产存疑。或者退一步说，进一步较大幅度上调单产的概率下降，减轻丰产压力。 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图6：2024年9月8日～9日，美豆主产区气温偏低，9月中下旬气温偏高 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 2.美豆交易重心转向需求侧：出口好转提供积极因素 2.1美联储降息预期增强，美元走弱提升美豆出口前景 美联储开启降息周期预期增强。据新华社讯1，2024年8月23日（当地时间），美联储主席鲍威尔参加堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会时表示，调整货币政策“时机已到”。利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡。本次讲话之后，市场对于美联储开启降息周期预期增强，美元指数随即下跌、美豆期价收涨。美元走弱有利于降低美豆出口成本、增强美豆出口竞争力，提振美豆价格。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2低价吸引采购，美豆出口销售显著改善 2024年8月中下旬，美豆出口销售明显改善。1）2024/25年度美豆净销售、对中国净销售均上升。据USDA出口销售报告，2024年8月15日～29日期间，2024/25年度美豆净销售累计约595万吨（去年同期约413万吨），美豆对中国净销售累计约280万吨（去年同期约154万吨）。截至8月底，2024/25年度美豆净销售及对中国净销售总量虽不及去年，但是8月中下旬的三周内，则高于去年同期、且显著高于前期出口量。2）8月12日～9月9日，2024/25年度美豆销往中国及未知目的地大额订单显著增加。根据新闻统计，8月12日～9月9日，USDA公布的2024/25年度美豆销往中国及未知目的地大额订单有11笔、累计数量约244万吨，较前期显著增加。其中：8月19日～23日当周，每天均有美豆销往中国及未知目的地大额订单报告。3）8月12日～9月5日，美豆FOB基差呈现上升趋势。据路透资讯，8月12日～9月5日期间，美豆9月～12月FOB基差呈现上涨趋势：9月FOB基差从87美分/蒲上涨至104美分/蒲、10月FOB基差从85美分/蒲上涨至118美分/蒲、11月FOB基差从90美分上涨至118美分/蒲、12月FOB基差从78美分上涨至99美分/蒲。 近期美豆出口显著好转，可能的原因：1）美豆盘面价格跌破种植成本、且处于近几年低位，低价吸引采购；2）美豆具备季节性出口优势、竞争力强于巴西大豆：美豆出口基差低于巴西大豆，中国对美豆进口成本低于巴西大豆；3）中方对加拿大油菜籽进口的不确定性，可能提升对美豆的采购需求。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透、国泰君安期货研究 资料来源：路透、国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.国内豆粕现货情绪好转：节日备货、替代需求驱动 8月26日以来，豆粕现货市场情绪好转，节日备货及替代需求驱动。1）豆粕成交量上升。据钢联统计，8月26日～9月4日，豆粕日均成交约36万吨，处于6月以来较高水平（6月3日～8月23日豆粕日均成交量约13.5万吨）。据汇易统计，在此期间，豆粕现货和远月基差采购均上升，远月基差采购以10～11月、10～1月为主。2）豆粕提货量增加。据钢联统计，8月27日～9月9日，豆粕日均提货量约18.5万吨，处于6月以来偏高水平（6月3日～8月26日豆粕日均提货量约16.5万吨）。3）8月中下旬以来，豆粕表观消费增加。据钢联统计，8月16日～9月6日期间，豆粕表观消费连续四周上升、且升至年内最高水平。4）饲料企业备货意愿增加。据钢联统计，9月6日当周，饲料企业豆粕库存为8.05天，较前期增加。除春节备货外，处于年内偏高水平。5）生猪存栏、体重及猪饲料销量环比增加。据Wind援引的农业农村部数据，国内能繁母猪存栏量从5月开始、生猪存栏从6月开始环比上升。另据第三方机构卓创调研数据，截至8月，调研样本的生猪存栏量仍处于上升趋势。生猪体重方面，第三方机构涌益调研数据显示，8月生猪体重环比上升；卓创调研数据显示，8月中旬～9月上旬，生猪体重环比上升。猪饲料销量方面，据钢联调研样本数据，8月育肥猪和生猪饲料销量环比继续上升、同比降幅缩窄。 近期豆粕现货市场情绪好转，可能的原因：1）盘面价格止跌反弹、市场情绪好转，买涨不买跌的采购心理仍在、且豆粕现货价格处于近几年低位。2）节日备货需求。前期市场悲观、随用随采、备货有限，随着中秋、国庆双节临近，节日备货需求仍在。3）替代需求。9月3日商务部新闻发言人表示：据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。市场对于后期菜籽进口、菜粕购销担忧其不确定、观望情绪增加，部分需求转向豆粕。4）生猪饲料需求好转。由于生猪养殖利润持续向好、生猪养殖逐步恢复。8月期间，生猪存栏、体重、饲料销量等环比改善，有利于豆粕需求改善。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 4.结论：积极因素显现，豆粕期价重心上移 市场积极因素显现，豆粕期价重心上移。美豆丰产利空边际影响下降：前期交易充分、近期天气有瑕疵（如8月下旬干热、9月上旬偏干等）。美豆交易重心转向需求改善：一方面美联储降息预期增强、美元走弱提升出口前景，另一方面低价吸引采购、季节性优势提升竞争力，美豆销售显著好转。国内豆粕现货情绪亦好转、节日备货需求仍在。此外，中方依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，菜粕购销观望情绪增加、部分需求转向豆粕。由此，供需宽松矛盾缓和：供应端利空影响减弱、需求端积极因素增加，两者此消彼长、价格重心上移。 供需宽松转变尚需时日，可关注阶段性行情。供应端，一方面关注美豆现货压力：收获上市、逢高价卖货需求，另一方面关注美豆收获季天气（收获进度）、南美种植季天气（种植进度）等。国内主要看进口大豆到港、压榨等现货供应。需求端，关注美豆销售（买方逢低价买货需求）、国内豆粕需求等。此外，美国总统大选的选情变化、美联储降息节奏、中加贸易摩擦等，可能影响市场预期变化、价格运行节奏等，届时根据具体情况再做分析。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以