三季度点评：控费收效显著，三季度业绩大超市场预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 古井贡酒 股票代码：000596.SZ 控费收效显著，三季度业绩大超市场预期 事项： 古井贡酒发布2017三季报，公司2017年前三季度实现营收53.44亿元，同比增18.6%；归母净利润7.97亿元，同比增36.9%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增32.2%。17Q3实现营收16.74亿，同比增14.6%，归母净利润2.49亿元，同比增64.2%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增91.2%，大超市场预期。 目标价：0-0RMB 当前股价：70.14RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 控费收效显著，费用率下降带动业绩加速增长 17Q3公司销售费用率为33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct。受益于费用率水平下降，公司利润端同比大幅增长，17Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增91.2%，大超市场预期。 1） 纵向对比：公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，今年二季度以来销售费用率稳步下降，同时公司不断提高管理水平和管理效率。总体来看，公司改善费用率水平成效显著，利润逐步释放。 2）横向对比：公司费用率虽有所下降但仍大幅高于业内可比公司，对比省内外主要竞争对手洋河（17Q3销售费用率12.1%）、口子窖（17Q2销售费用率11.0%），古井贡酒销售费用率和管理费用率仍有很大下降空间。随着未来公司市场逐步走向稳固，管理水平进一步提升，费用率预计保持下降趋势，公司利润有望大幅上涨。 2. 结构升级助推毛利率上涨，省内龙头稳固 17Q3公司毛利率75.92%，同比增1.9pct。受益于省内消费升级，公司产品深度聚焦消费升级价格带，主要单品古5、古8竞争优势明显，前三季度古8在省内部分市场增速超80%，收入贡献率持续上升，驱动毛利稳步增长。渠道调研显示，17年前三季度公司皖中市场业绩增速在20%以上，皖南市场增长约15%，公司省内市占率有望进一步提升。 3. 省外发展持续进行，剑指百亿营收目标 公司省外拓张稳步推进中，2016年4月份收购黄鹤楼拓展湖北市场，预计今年黄鹤楼贡献营收8-9亿元，以河南、湖北、江浙沪为代表的“新安徽”市场有望稳步增长。在白酒行业逐步复苏的大环境下，古井百亿营收目标有望在明后年完成。 4. 投资建议： 预计公司2017-19年归母净利润分别为11.6/15.2/19.4亿元，对应PE为23/18/14倍，维持"强烈推荐"评级。 5. 风险提示： 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：符蓉 电话：010-63214652 邮箱：furong@hcyjs.com 总股本(万股) 50,360 流通A股/B股(万股) 38,360/12,000 资产负债率(%) 35.3 每股净资产(元) 12.1 市盈率(倍) 37.28 市净率(倍) 6.31 12个月内最高/最低价 71.88/42.55 《古井贡酒（000596）：布局全国市场，冲刺百亿大关》 2017-08-30 -8%92%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-27 沪深300 古井贡酒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 白酒 2017年10月30日 古井贡酒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 省内竞争加剧；黄鹤楼业绩不达预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 6,017 7,200 8,427 9,911 同比增速(%) 14.5% 19.7% 17.0% 17.6% 净利润(百万) 830 1,157 1,521 1,939 同比增速(%) 15.9% 39.5% 31.4% 27.5% 每股盈利(元) 2.16 3.01 3.96 5.05 市盈率(倍) 32.46 23.28 17.71 13.89 资料来源：公司报表、华创证券 古井贡酒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 533 2,092 3,733 5,788 营业收入 6,017 7,200 8,427 9,911 应收票据 534 534 534 534 营业成本 1,524 1,741 2,002 2,315 应收账款 12 10 12 14 营业税金及附加 956 1,188 1,390 1,635 预付账款 75 85 98 114 销售费用 1,980 2,268 2,528 2,874 存货 1,786 1,706 1,905 2,139 管理费用 557 504 548 595 其他流动资产 1,764 1,764 1,764 1,764 财务费用 -30 -11 -57 -106 流动资产合计 4,705 6,192 8,048 10,354 资产减值损失 12 1 1 1 其他长期投资 412 412 412 412 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 98 22 22 22 固定资产 1,866 1,736 1,625 1,530 营业利润 1,117 1,531 2,037 2,619 在建工程 72 72 72 72 营业外收入 42 80 80 80 无形资产 701 701 701 701 营业外支出 9 4 5 6 其他非流动资产 981 981 981 981 利润总额 1,151 1,607 2,112 2,693 非流动资产合计 4,031 3,901 3,790 3,695 所得税 300 421 553 705 资产合计 8,736 10,093 11,838 14,049 净利润 850 1,186 1,559 1,987 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 21 29 38 48 应付票据 11 11 11 11 归属母公司净利润 830 1,157 1,521 1,939 应付账款 341 390 448 518 NOPLAT 739 1,106 1,446 1,839 预收款项 624 747 874 1,028 EPS(摊薄)（元） 2.16 3.01 3.96 5.05 其他应付款 641 641 641 641 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,016 1,016 1,016 1,016 主要财务比率 流动负债合计 2,634 2,806 2,991 3,215 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.5% 19.7% 17.0% 17.6% 其他非流动负债 161 161 161 161 EBIT增长率 17.5% 49.8% 30.7% 27.2% 非流动负债合计 161 161 161 161 归母净利润增长率 15.9% 39.5% 31.4% 27.5% 负债合计 2,795 2,967 3,152 3,376 获利能力 归属母公司所有者权益 5,595 6,752 8,273 10,212 毛利率 74.7% 75.8% 76.2% 76.6% 少数股东权益 346 374 412 461 净利率 14.1% 16.5% 18.5% 20.1% 所有者权益合计 5,941 7,127 8,685 10,673 ROE 14.8% 17.1% 18.4% 19.0% 负债和股东权益 8,736 10,093 11,838 14,049 ROIC 14.4% 17.5% 18.3% 18.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 29.4% 26.6% 24.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.7% 2.3% 1.9% 1.5% 经营活动现金流 679 1,668 1,703 2,069 流动比率 178.6% 220.7% 269.1% 322.0% 现金收益 947 1,350 1,658 2,023 速动比率 110.8% 159.9% 205.4% 255.5% 存货影响 -390 81 -200 -234 营运能力 经营性应收影响 -8 -10 -16 -19 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 85 171 185 224 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 45 76 75 74 应付帐款周转天数 81 81 81 81 投资活动现金流 -1,615 -120 -120 -120 存货周转天数 422 353 343 333 资本支出 -832 -142 -142 -142 每股指标(元) 股权投资 98 22 22 22 每股收益 2.16 3.01 3.96 5.05 其他长期资产变化 -881 0 0 0 每股经营现金流 1.77 4.34 4.44 5.39 融资活动现金流 382 11 57 106 每股净资产 14.57 17.58 21.54 26.59 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 30 11 57 106 P/E 32.46 23.28 17.71 13.89 股东融资 257 0 0 0 P/B 4.81 3.99 3.26 2.64 其他长期负债变化 95 0 0 0 EV/EBITDA 21.73 15.30 12.25 9.93 资料来源：公司报表、华创证券 古井贡酒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 食品饮料组团队介绍 高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 研究员：符蓉 爱丁堡大学理学硕士。曾任职于上投摩根基金。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0